年初给粉丝朋友选出2021年三条投资主线和金股池，今天聊聊“新能源车”赛道

新能源车能成为2021高景气赛道的逻辑？

一、历史销量：结构优化，自发需求激活

2020年2C迎拐点，占比大幅提升至71%：17-19年，由于车型产品力不足、补贴套利等原因，国内电动车2C需求占比一直不高，2019年约52%（考虑到部分2B车型上牌在个人名下，实际更低）。

2020年H1，由于优质供给大幅增加，2C市场被激活，2C占比大幅提升至71%。

头部品牌销量占比提升：从品牌结构看，近年来国内新能源车市场逐步向头部品牌集中，广汽、造车新势力、上汽、一汽、特斯拉销量大幅增加。

非限牌城市渗透率提升：从统计的上险数据看，2020年1-10月，非限购城市电动车渗透率达到5.19%，比2019年全年提升1.14pct。

 限购城市渗透率进一步突破：2020年前十个月，限购城市结束了2019年渗透率停滞的状态，渗透率达到19.48%，比2019年全年提升了3.14pct。

二、电动车市场结构存在错位

国内车市是低重心的纺锤形型市场：5-15万价格区间销量占总销量84%；

 电动车市场结构存在明显的错位：5-15万价格区间销量占比约71%。从渗透率指标看，电动车主要集中在15-50万价格区间的市场；

 激活15万以下市场，将带来电动车销量的爆发。

A+级车占比大幅提升：从2015年开始，A0+A00车型份额从55.15%逐年下降，从2020年前十个月销量看，A0+A00车型的份额已经下降至31.17%，国内电动车市场逐步从低端电动为主转变成中高端消费为主的市场。

三、补贴淡化，非财政工具约束力强化

2020年10月，国常会通过《新能源汽车产业发展规划》：2021年起重点区域公共领域新能源车比例不低于80%。

 核心假设：按照平均7.6年报废，估算，国家生态文明区和大气污染防止重点区域每年贡献的电动车销量约58万（73*80%）。

四、优质供给陆续爆发，自发迭代加速

2020年：两端市场被激活。

（1）特斯拉Model 3、理想、蔚来、小鹏等，激活了20-40万的中高端市场，这部分细分市场的消费理念前卫、注重体验、对新品牌接受度较强；

（2）五菱宏光MINI激活了低端代步市场电动化。

五、中国11月销量再创新高，预计全年销量132万辆，同比小幅增长10%

 11月爆款车型销量高增，比亚迪汉销量破万（1.0万辆），特斯拉Model 3销量破2万（2.2万辆），宏光MINI销量破三万（3.3万辆）。

 11月新能源车总销量20万辆，预计全年销量132万辆，同比小幅增长10%。

中国1-9月C端占比提升，销售质量明显提高

受疫情影响，2月起B端需求萎缩严重，9月B端占比降至14%， C端占比为86%。

 C端率先起量，增速与去年不同，今年增速高于去年，9月C端同比增长111%，B端同比增长32%。

 非限牌城市上险量占比提升，2020年1-9月约在60%，这说明新能源车受牌照因素驱动减弱，销量反映了真实需求。

中国分车企测算：预计2021年电动车乘用车销量达176万辆，且兑现概率较大

 明年的增量主要来自：Model 3+Y贡献16万增量、新势力贡献7万增量、比亚迪+长城贡献近20万增量、大众等合资车企贡献10万辆、五菱宏光MINI贡献10万辆，合计增量约62万辆，明年乘用车销量达176万辆，超出目前市场预期（140-160万辆）。

 这些车型对其他电动车的挤出效应较小，特斯拉+新势力开拓高端市场；宏光MINI主打低端车市场；长城猫系列定位女性化市场，

偏蓝海；合资车企电动车平台车型均为首次推出。因此预计明年增量基本为纯增量，叠加B端回暖，明年176万辆兑现概率较大。

六、明年销量驱动力一：特斯拉，Model 3持续放量，看好国产Model Y

特斯拉11月在中国销量2.2万辆，环比增速78%，1-11月累计销量11.4万辆，预计全年销量14万辆。

 海外特斯拉Model Y与Model 3价差只有6%-9%，我们预计国产Model Y的价格有望降至27.5万元。国内SUV市场空间1000万辆/年，25万元以上的SUV市场空间接近150万辆/年。

 2020年8月奥迪SUV销量达2.9万辆，Model Y在美9月销量突破1万辆，考虑到国内消费者偏好SUV，我们认为：若国产Model Y降至27.5万元，单月销量可达3万辆。预计21年Model 3+Y国内交付30万辆。

特斯拉：降价潜力大、FSD有望进一步激活需求

 特斯拉仍然具备较大的降价潜力。

（1）Model Y国产，新一轮供应商定点谈判带来供应链BOM成本进一步下降；

（2）FSD涨价、装配率提升（目前FSD装配率不足20%），整车硬件价格可以进一步下降。

 FSD5.0将进一步激活需求。特斯拉已经在北美测试FSD5.0beta，更改了底层代码，新增了3D标签技术等。5.0主要解决的是高频城市道路场景的自动驾驶，预计FSD5.0将带来装配率大幅提升。

七、明年销量驱动力二：国内造车新势力，销量逐月攀升，预计贡献增量7万辆

2020年1-11月四家造车新势力合计销量达10.4万辆，其中蔚来3.7万辆、理想2.6万辆、小鹏2.1万辆、威马2.0万辆。

 明年新增车型有蔚来EC6，11月交付了1518辆（9月开始交付，10月交付了883辆），环比增长72%，考虑到21年EC6放量，预计21年蔚来销量增速60%，全年销量达6.6万辆。

 小鹏新增G3 LFP版，有望降价跑量，预计21年增速60%达4.4万辆。

 理想One11月销量达0.46万辆，预计21年增速60%达4.8万辆。

 威马销量表现略弱，预计21增速40%达3.4万辆。

八、明年销量驱动力三：长城欧拉，看好黑猫、好猫，产品力强于同价位车型

长城欧拉黑猫于今年7月份成都车展正式上市，欧拉黑猫原名欧拉R1，上市以来销量逐月攀升，9月销量超越昔日火热的AION S和奇瑞eQ等，在新能源汽车市场排名第三，仅次于宏光MINI EV和特斯拉Model 3。欧拉黑猫11月销量再创新高达9463辆。

 黑猫销量火爆原因在于性价比高，产品力强于同价位竞品。欧拉黑猫定价6.98-8.48万元，最高续航405公里，而同价位长安奔奔- E-Star最高续航仅305公里，奇瑞eQ1最高301公里。另外黑猫空间更大，轴距2475mm，超过了长安奔奔-E-Star（2410mm）、

比亚迪e1（2340mm）、奇瑞eQ1（2150mm）。

 欧拉好猫是柠檬平台+咖啡智能生态下首款纯电动车，售价10.39万元起，进军10-15万产品市场。好猫外形设计主打复古风，由保时捷前设计师操刀，颜值至上，用户群体定位年轻消费者。好猫延续猫系列传统，具有高空间利用率，轴距2650mm，高于同级别奇瑞新能源瑞虎（2630mm）、比亚迪元EV（2535mm）。续航里程401/501公里，高于比亚迪元EV（305/410公里）。

 看好黑猫、好猫，预计明年黑猫月销4000辆，好猫月销3000辆，预计21年猫系列销量8.4万辆（黑猫4.8+好猫3.6万辆）。

九、明年销量驱动力四：五菱宏光MINI EV，将低价做到极致

 五菱宏光MINI主打人民的代步车，是一款微型电动车，定价2.88万元起，续航在120/170km，以超低价连续三个月夺得新能源车销量冠军，改变了特斯拉霸榜的状态，11月销量再创新高达3.3万辆，环比增加39%。

 五菱宏光MINI成功原因在于：1）价格足够低，起售价低于3万的新能源车仅此一台；2）市场定位简单、清晰，这是一辆“代步车”。

 预计明年五菱宏光MINI贡献销量24万辆。

宏光MINI EV：或成百万级销量爆款

定位：目前4万元以内唯一可以合法上路的纯电动车。宏光MiNi定价在2.88-3.88万元，锁定代步车赛道。

 目标人群：从区域看，宏光MiNi销售区域多集中于北方：河南、山东10月份销量远超均值，分别达4608、4037辆，江苏、浙江销量分别为1602、1161辆，位居第四、第五。从用户看，根据交强险信息，宏光MINI购车用户中，20-30岁用户占比40%，女性用户占比达60%，女性用户中85后占比达70%。

 目标市场：MINI的舞台是150万台售价5万以下的低端燃油车市场+4200万辆摩托车和电动自行车市场，市场潜力巨大。

十、明年销量驱动力五：大众ID.4，定价25万以内，预计明年销量8万辆

大众ID.3是大众MEB平台首款车型，9月在欧洲上市，9月销量8000辆左右，10月销量夺冠（10584辆），超越了长期在欧洲纯电动车排行榜第一的雷诺Zoe，产品力可见一斑。

 大众ID.4是MEB平台在中国市场上市的首款车，目前，一汽大众ID.4 CROZZ和上汽大众ID.4 X已发布，定价25万元以内，续航里程400/550公里。

 看明年，我们认为大众ID.4在中国新能源车市场将占据一席之地。MEB平台下车型产品力已受用户认可（10月ID.3在欧洲销量破万），定价与途观类似，途观月销量在1万+，预计明年南北大众ID.4合计销量8万辆。

汽车市场高度差异化，大众MEB存在反击空间。

（1）目前市场预期存在一定偏差：在汽车领域，资本市场经常把“产品周期”看成“线性成长”。汽车需求是高度差异化的，大众MEB存在反击的时间和空间；

（2）大众ID.4：首款集中式架构的纯电动平台车型，核心竞争力是品质。MEB是大众首个EE架构的纯电动平台，与之前油改电的MQB车型，存在本质的产品力差异；大众的核心产品力在于品控可靠。在产品体验上，MEB也在快速进行软件迭代，目前在座舱等智能化领域，并不弱于竞争对手。

十一、比亚迪DM-i：有望激活纺锤形重心电动化

DM-i平台主打经济性，有望激活纺锤形重心电动化：21年上市的宋DM PLUS和秦DM PLUS，购置落地价与燃油车平价，油耗只有燃油车的40%，有望激活10-15万价格区间的电动化。5-15万价格区间是车企消费的纺锤形重心，中期主要是混动化为主。

十二、21年展望：结束3年盘整，步入增长2.0时代

21年销量预测：由于18-20年，国内电动车销量在120万台的位置盘整了3年，但内部结构已经发生了巨变（销售主体、2C占比、车型级别均发生质变）。

目前国内电动车已经率先脱离了政策驱动，领先全球步入自发供需快速迭代的增长2.0时代。

 基于国内各个车企未来不同车型的上市时间、历史销售情况、产能投放进度及品牌认可度等因素，对国内各个品牌未来两年销量做了测算，预计2021年国内电动车销量约209万台，增速达到68.4%

一、碳排放：20年1-9月只有PSA-欧宝完全达标

2021年1月1日欧洲起正式实施超严碳排放法规：

1. 2021年乘用车平均CO2排放量减少到95g/km；

2. 2025、2030年乘用车分别较2021年降低15%、37.5%，对应为81g/km、59g/km；

 超排罚款：汽车销量 x 95欧元/g

 2020年1-9月数据显示，戴姆勒、大众等传统车企压力较大

二、欧洲今年：11月欧洲销量大超预期，EV渗透率持续提升

欧洲六国11月销量12.6万辆，同比大增234%，环比增长

13%。预计11月欧洲整体销量约16.7万辆。

✓ 德国：11月销量5.96万辆，同比增长442%，渗透率高达20.5%；

✓ 法国：11月销量1.86万辆，同比增长236%，渗透率已达14.8%；

✓ 英国：11月销量1.81万辆，同比增长100%，渗透率达15.9%。

欧洲2020年1-10月前二十电动车销量排名

10月大众ID.3登顶，单月销量破万，特斯拉由于油轮运输未到港，因此10月未进入销量前二十。

 1-10月雷诺Zoe销量累计达7.3万辆，特斯拉Model 3累计销量达5.8万辆，现代的Kona进入前三，累计销量达3.2万辆。

欧洲销量预期上调至128万辆，按照碳排模型测算，预计2021年销量196.5万辆，同比分别增长137%、53%。

三、欧洲明年：补贴基本不退坡，欧洲购买电动车经济性不变

从需求层面看：除法国外，明年欧洲补贴政策基本不退坡，如德国、荷兰、意大利单车补贴均持续到2021年底，法国21年私人购车补贴降至6000欧，降幅不大。

因此，明年欧洲购买电动车的经济性仍在，21年欧洲EV销量的繁荣有望持续。

由于欧洲车企采取PHEV先行策略，预计需要196.5万辆电动车才能满足2021年标准

从供给层面看：碳排压力对车企是强约束，且21年碳排约束更强。2020年车企95%最低碳排的上牌车辆要求达到95g/km的目标，而从2021年起，所有上牌车辆的平均碳排必须低于95g/km。

插电占比提高，上调21年达标销量，上调欧洲21年电动车销量为171万，YOY+48%

 根据模型测算的2021年碳排放达标电动车销量约144万辆。由于20年开始，欧洲EV和PHEV占比发生了较大变化，PHEV占比大幅提高。

 优化EV:PHEV比例后（将原模型中PHEV占比33%修正为47%），根据模型测算结果，上调欧洲2021年碳排放达标销量至171万辆。

四、2030年减排目标或提升至60%

2020年10月，欧洲议会投票通过新法案，2030年减排60%，比9月提案的减排55%目标进一步提高。

 测算欧盟（包含英国）2030年电动车销量为716万，占比50%。

（假设2030年欧洲汽车销量与2018年相同，2030年燃油车平均油耗比2021年下降30%，且电动车单车权重调整为1。 ）

欧洲历史最高补贴力度加速电动化目标

欧洲各国对新能源汽车的支持力度在加大，平均单车购置补贴全球最大。

（1）德国：通过1300亿欧元经济刺激计划，包括提高电动车补贴以及降低增值税税率，期限为2020-2021年。

（2）法国：电动车贴预算由2019年的2.6亿€在2020-2022年提升至3.4-4亿€，补贴延期至2022年。

中短期均有补贴政策，同时辅以税收等优惠措施，电动化渗透率快速提升

 2020年11月德国政府将电动车补贴政策延长至2025年。

 2021年预计会有更多国家推出新的补贴政策：1）汽车产业作为欧洲经济支柱之一，刺激新消费，加快经济复苏；2）帮助实现碳中和目标。

 长期看，欧洲迈向碳中和已成较为一致的预期，发展新能源车为减少碳排的重要途径之一

 多国设定了禁售燃油车时间，并加大电池、充电设施等新能源产业方面的相关投资，赋予了新能源产业长期成长性。

五、供给分析：车企电动化转型目标明确

一线车企电动化进一步提速，带动优质车型供应加速，驱动短期市场与产业链景气进一步上行

 优质电动车型大幅增多，全球电动车发展进入了自发需求被逐步激活的新阶段，叠加2B端业务，预计全球销量有望持续超预期。

欧洲新增50款+电动车型

一、美国的政策变化：拜登上台，电动车刺激政策有望大幅加强

 美国电动车政策主要是补贴政策（7500美元/辆车的退税）

 补贴政策：消费者购买一辆电动车可以获得7500美元退税补贴，在车企累计销量超过20万辆后，一年内退坡完毕，目前特斯拉从2019年开始退坡，2020年初全部退完。

 拜登的执政理念是支持新能源改革，电动车相关的政策是将税收抵免的20万辆限制取消，若此政策实施，美国电动车市场将受到刺激（如Model 3标准续航目前价格3.8万美元，享受完全补贴后略高于3万美元）。

二、特斯拉：美国政策受益的领头羊

 Model Y：北美已交付；德国工厂生产后（2021.7）欧洲开始交付；

国产预计21年Q1开始交付

 Cybertruck：单电机版预计2021年末/2022年初交付，双电机及三电机预计2022年开始交付

 Semi：预计在2021年底生产数量有限的车型

 Roadster：预计2021年之后

特斯拉21、22年产销量预测

由于特斯拉上海工厂即将放量以及特斯拉产能规划，预计2021、22年特斯拉产量分别为110、201万辆，同比+112%、82%。

 预计2021年起，上海工厂Model 3与Y将出口至更多海外市场。

 2022年德国工厂与德州工厂全面投产后，产量将大幅提升。

三、2021年美国电动车销量预测

基于美国各电动车不同车型上市、销售、产能规划等因素，预测21年美国电 动车销量预计同比增长66.7%。

一、全球销量：中美换挡，欧洲高增继续，迈入2.0

预计2021年全球电动车销量458万，YOY+50%，目前全球已经进入自发供需快速迭代的初期，未来的增长不再是政策约束下的线性增长，而是需求释放的J型增长，爆发潜力值得期待。

 结构上看：中美增速换挡，欧洲高增持续

中国走出三年盘整期， 预计21年销量209万，YOY+66%；

美国拜登新政府上台，迎中期政策拐点。考虑明年宏观经济修复和特斯拉Model Y上市，预计21年销量52万；

欧洲继续受到碳排放达标约束，明年达标销量171万，同比增约50%+。

二、格局重塑：全球汽车东移趋势加速

汽车强国日本、德国海外产量占比约70%；日本本土生产的出口量占比约50%，德国出口量占比约80%。

国产汽车及零部件出口税率整体较低

目前，欧美等发达国家对中国进口汽车及零部件产品的关税税率较低。

未来国内运输成本敏感性低的汽车及零部件产品，有望大幅度扩大出口。

RCEP、TPP等自贸协定将进一步增加汽车产业在国内的集群。

 中国电动智能汽车供应链有望走向全球：2018年，国内汽车出口占生产总量的比例4%，远低于汽车强国日本、德国的出口比例。

目前特斯拉、宝马等在引领国产供应链走向全球，由于国内低成本高质量供应链的优势，未来中国供应链全球份额有望增加。

三、拜登上台后电动车补贴20万辆限制或取消，特斯拉Model 3在美市场空间有望扩大4倍

 今年特斯拉与通用已达到20万辆上限，福特已售12.3万辆，接近退坡线。

 若取消20万辆上限的政策落地，将对美国电动车行业形成深远影响。

首先对已走在前列的特斯拉、通用的销量直接产生刺激。

以特斯拉Model 3标准续航升级版为例，目前售价3.8万美元，再次获得补贴后实际售价仅略高于3万美元，将进入大型经济型轿车价格带，美国大型经济轿车年销量约200-300万辆，而豪华轿车年销量为50-90万辆，因此补贴后的Model 3的对应市场空间将扩容近4倍。

 其次由于之前政策设计缺陷，先布局电动车的车企将更早面临成本端的压力，因此美国传统三大车企中的福特、克莱斯勒在电动车领域布局缓慢，而日系、德系在美也未将电动化作为主要战略，因此取消20万辆限制也可以解决车企在美国发展电动车的后顾之忧，预计美国的渗透率有望复制欧洲走势。

四、主要增量1：特斯拉上海工厂供应欧洲、亚太，明年上海工厂产量或超预期

由于零部件国产化后上海工厂成本显著低于Fremont工厂，在发往欧盟关税相同、运费略贵的基础上，从上海工厂运输至欧洲的经济性更高，因此特斯拉开始从上海向欧洲出口（首批7000辆已于10月出口）

特斯拉将加速上海工厂产能建设，在明年由上海工厂承担出口欧洲、亚太的重任。

 预计21年上海工厂贡献产量50万辆，美国38万辆。

预计21年特斯拉全球销量87万辆，Model 3与Y销量近80万辆，其中中国30万辆，美国32万辆，欧洲15万辆。

五、主要增量2：大众MEB平台明年增量近30万辆，占明年全球总增量近20%

六、LFP（磷酸铁锂）返潮趋势明显，车企的旗舰车型中标准续航、低端车型使用LFP将成为趋势

现阶段一方面补贴退坡，主机厂面临降本压力，开始将目光投向LFP；

另一方面，宁德时代CTP、比亚迪刀片技术的推出提升了LFP能量密度。

LFP装机量迎来拐点，2020年9月LFP在乘用车装机量达0.8GWh，占比达16%。

 三季度以来，LFP在乘用车装机占比快速提升，主要受爆款车型拉动如Model 3-标准续航升级版，比亚迪汉、五菱宏光Mini，后续好猫-标准续航将采用LFP电池，LFP返潮趋势明显，车企的旗舰车型中标准续航或者低端车型使用LFP将成为趋势。

七、海外高增叠加国内需求有望超预期

由于欧洲政策边际变动较小，所以明年欧洲销量维持高增的概率较大，市场对于欧洲销量预期分歧也较小。

 市场对于明年需求最大的预期分歧在于国内的销量。

从过去两年看，由于补贴退坡、疫情等各种因素，国内销量连续3年在120-130万辆徘徊， 行业虽然一直处于低迷期，但电池成本却出现了超预期的下降，且下游整车与中游电池、材料行业也经历了一轮洗牌出清，因此行业出现了真正有竞争力的产品，为C端需求放量打下基础。

随着Tesla标杆效应带动，新势力加码叠加传统车企布局，预计明年行业需求将快速释放，中性预计明年销量接近200万辆，乐观预计或超200万辆。

八、海外分车企预测：基本与分地区预期一致，明年海外销量合计近254万辆，同比增长66%

海外分车企预测主要是根据国际主流车企的规划与销量目标，减去国内合资车企的销量，得出海外电动车销量。

 预测结果：基本与分地区预期一致，明年海外销量合计近254万辆，同比增长66%。

总结：明年分季度看，中国一二季度高增，欧美二三季度高增

总结：预计下半年疫情缓解后，全球将进入电动化浪潮，渗透率或进入快速提升阶段