2021金股池-碳中和赛道-从卖铲人到大硅片龙头“上机数控”

年初给粉丝朋友选出2021年三条投资主线和金股池，今天聊聊“碳中和”赛道的跨界者，从光伏设备龙头到大硅片龙头 双业务发展的“上机数控”

A.光伏切割设备老兵，进军硅片开启业务双轮驱动

公司成立于 2002 年，2004 年进入光伏行业，是业内最早的光伏专用设备生产商之一公司设备产品主要应用在光伏产业链的硅片环节，已形成了覆盖开方、截断、磨面、滚圆、倒角、切片等用于光伏硅片生产的全套产品线，并积极布局蓝宝石、新一代半导体专用设备领域。

2019 年，公司成立全资子公司弘元新材料（包头）有限公司，进军光伏单晶硅生产业务。

2019 年 5 月，公司与包头市人民政府及包头市青山区人民政府签署了《项目投资协议》，由公司在包头装备制造产业园投资建设年产 5GW 单晶硅拉晶生产项目，该项目已逐步实现量产。目前公司业务为“高端装备+核心材料”的双轮驱动模式

B.硅片产能快速增长，成业绩增长新引擎

随着单晶硅拉晶生产项目上马，公司产能逐步释放，
2019 年公司已实现 1733.70 吨产量，硅片业务已成为公司主要利润来源。
2019 年公司合计收入为 8.06 亿元，其中弘元新材料贡献收入 2.52 亿元，占营业收
入比例达 31.27%，成为公司主要收入来源之一。
2020H1 弘元新材料实现营业收入9.23 亿元，实现净利润 1.21 亿元，收入及净利润贡献分别达 85%、81%，单晶硅业务已成为公司主要利润来源。

C.单晶硅业务打开业绩增长空间，新业务成增长新引擎，产能逐季释放助力收入加速向上

2019 年，公司迅速落实厂房建设并且有序安排生产，产能逐步释放，全年弘元新材贡献收入 2.53 亿元，贡献净利润 0.20 亿元，帮助公司实现收入大幅增长。

但公司设备业务板块收入为 5.54 亿元，下滑 19.01%，主要原因是一方面受 2018 年“531”新政的影响，部分传导至2019 年，另一方面，公司产品的效率提升，使得下游客户需求有所降低。

但随着公司单晶硅业务的持续放量，2020 年起公司营业收入逐季增长，呈加速向上趋势。

2020年前三季度公司实现营业收入 19.47 亿元，同比增长 317.44%，归母净利润为 3.43亿元，同比增长 125.56%。

D.利润提速显著，成本下降明显

初期由于产能处于爬坡阶段，公司成本较高，随着规模上升及成本下降，公司盈利能力显著提升。

尤其 2020 年以来，公司三个季度利润较往年提升明显，且逐季提升，其中第三季度实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 241.20%。

E.硅片利润弹性释放，盈利能力向上提升

由于公司单晶硅业务处于快速发展期，盈利能力没有充分体现，前三季度公司毛利率为 27.18%、净利率为 17.59%，较往年下降明显。

2020H1 弘元新材料实现营业收入 9.23 亿元，实现净利润 1.21 亿元，侧面验证公司单晶硅出货量及盈利能力提升显著。

从单季度来看，2020Q1-Q3 公司毛利率分别为 24.31%、23.04%、31.73%，净利率分别为 14.35%、13.57%、22.25%，新业务盈利能力逐季提升，单晶硅业务盈利向上拐点初现。

A.降本增效显著，大尺寸大势所趋

降本提效是光伏永恒的主题，大尺寸化是产业链共识。

光伏平价上网有赖于产业链各个环节成本降低及效率提升，从当前各环节来看，无论是硅料环节的颗粒硅、电池片的高效电池技术、组件端的多主栅、叠瓦半片等技术，无一不存在分歧。
但硅片尺寸增加可以提升电池和组件产量，降低每瓦生产成本，因此硅片环节的大尺寸趋势为产业链共识，且越来越多的光伏产业链公司倡议推广大尺寸产品。

自 2018 年以来，已出现了 G1（158.75mm）、M4（161.7mm）、M6（166mm）、M10（182mm）、G12（210mm）等尺寸硅片，并逐步大尺寸化。

B.大硅片对光伏产业链的成本节约主要来自于三方面，分别是通量价值、饺皮效应、块数相关成本

末端感受为王，大尺寸可有效降低终端客户成本。

光伏产业链的降本需要站在用户需求角度，大尺寸化能够有效降低 BOS 成本，具有更高的性价比优势。

通量价值体现为单瓦均摊成本下降

饺皮效应则代表辅材、配件等成本增加低于硅片面积增长，进而带来大组件产品的均摊成本下降

块数相关成本指电站建设过程中，接线盒、汇流箱等配套设备只与组件块数有关，大尺寸带来的功率增加能够均摊生产成本及建设成本。

大硅片的降本核心在于，通过单片瓦数增加均摊相关生产、配套等成本

以工商业分布式案例为例：
设计案例以 1 万平方米工商业分布式（彩钢瓦屋面）
为例，分别采用 158/166/210 不同类型的光伏组件，平铺方式安装，组串式 1000V逆变器方案，容配比 1.1:1，380V 低压并网，以 158 为基准，得出 158、166 与210 的对比数据。

其中 210、166 组件相较于 158 组件的系统 BOS 成本，单瓦能够节约 0.037 元、0.073 元。

C.以上市公司市场化项目应用实测，大尺寸组件优势明显

天合光能分别在欧洲西班牙，美国德克萨斯选取典型光伏电站项目，测算 210 至尊系列 545W 双面双玻组件、166mm 双面双玻 450W 组件，182mm 双面双玻 535W 组件之间的系统度电成本及BOS 成本

 以西班牙项目地为例，天合光能 210 至尊双面双玻 545W 组件较 166mm 双面双玻 450W 组件可节省初始投资 2.16 欧分每瓦，对应度电成本 LCOE 降幅约3％，较 182mm 双面双玻 535W 组件初始投资节省约 0.2 欧分每瓦，对应度电成本 LCOE 节省约 0.3％。




 以美国项目地为例，天合光能 210 至尊双面双玻 545W 组件较 166mm 双面双玻 450W 组件可节省初始投资 4 美分每瓦，对应度电成本降幅近 3.9％，较182mm 双面双玻 535W 组件初始投资节省近 1 美分每瓦，相对应度电成本节省约 0.5％。

D.下游需求逐步释放，大尺寸蓄势待发
2019 年 5 月隆基推出 166 尺寸硅片，8 月中环正式发布 210 大硅片。2020 年 6 月 24 日 7 家光伏企业就建立行业标准尺寸发布联合倡议，提倡行业标准尺寸182mm*182mm（M10）
11 月 27 日，8 家光伏企业亦发布 210 尺寸作为行业标准的倡议。

抛开尺寸之争，我们可以明显看到两个趋势，一方面光伏企业在现有 166 尺寸格局下，认可更大尺寸的发展趋势，因此行业标准均偏向于采取更大尺寸的 182 或 210

另一方面行业倡议者均为产业链链条的领军企业，覆盖上游到下游的硅料、硅片、电池、组件全产业链环节。无论是最贴近终端用户的组件企业，还是产业链配套的各个环节均在力推大尺寸产品。

E.需求打开仍有赖于全产业链跟进
光伏产业链从大的环节来看，出现两个明显趋势，一方面各环节集中度逐步提升，各环节的竞争演绎为巨头博弈，另一方面随着产业链各环节利润空间越来越小，光伏企业尤其是组件企业进行一体化发展，提升自身抗风险性。

从结果来看，不管是测试结果还是实际商业化应用，大尺寸降本提效优势明显。

但新产品及新技术的发展，一方面有赖于下游需求释放，另一方面有赖于全产业链参与者的力推及产业链各环节配套成熟。

E.组件企业相继推出大尺寸产

为增加组件的输出功率，提升自身产品竞争力，各组件企业相继推出大尺寸产品。以 2019 年国内前十的组件企业来看，晶科、晶澳、隆基、天合、阿特斯等均推出 500W 以上大尺寸产品，尺寸涵盖 180、182 和 210。

前瞻性布局为下游客户提供多种选择，其中部分企业大尺寸产品已实现了出海成功，
并实现规模化应用。

大尺寸发展趋势确定性强，2025 年市场主流产品或均为 166 尺寸以上产品
光伏企业为推动行业降本，新技术对老技术的替代速度及彻底程度往往超预计。判断，2021 年开始，大尺寸硅片将快速放量，预计全年大尺寸产品市占率将达 50%以上。

且 166 尺寸产品将逐步退出市场，到 2023 年 182 及 210 大尺寸产品将占据几乎全
部市场份额

A.硅片行业格局

◼ 单晶硅为光伏产业链中壁垒高、竞争格局极好、利润丰厚的环节。 
◼ 2019 年隆基、中环 2 家占据了单晶硅市场 70%以上的份额。

B.产能过剩？——210 大硅片未来 2 年内将供不应求

供给端：2021 年硅片名义产能超 300GW，实际产能并非严重过剩

从总产能的维度来分析：受益光伏行业大发展及大尺寸硅片需求迭代

1) 供给端：据不完全统计，预计 2020 年、2021 年按行业前 6 名硅片厂家总产能将达到
193GW 和 304GW 以上，2021 年全年新增产能有可能超 110GW。

2) 需求端：据 IHSMarkit 最新预测，预计 2021 年的光伏新增装机量将达到 158GW。 

◼ 看似接近 140GW 的过剩是否严重？进一步步来测算：

1) 实际组件需求：按照组件与装机量 1.2 的容配比计算，对应组件真实需求为 190GW。

2) 有效产能供给：硅片产能从 2020 年底的 193GW 爬坡到 2021 年底的 304GW，假设对有
效产能进行折中计算，则对应实际有效产能供给约 250GW。

3) 老产能正常淘汰：假设 2019 年的 101.5GW 产能中有 30%已成为 2021 年的低效率淘
汰产能，则对应淘汰产能约 30GW。

4) 最终测算出实际过剩量：250GW-190GW-30GW=30GW；过剩比例为30GW/250GW=12%。

◼ 从产能投放节奏的维度来分析：前三季度供需格局不必过度担忧，四季度产能投放集中，但同时第四季度也是光伏装机的旺季，有望受益光伏需求大幅增长。

1) 根据公司公告、媒体公开报道统计，我们对 2021 年行业前 6 家硅片供应商的产能投放节奏进行大致推测，预计 2021 年 Q1-Q4 硅片产能投放的大致节奏为 18GW、15GW、 17GW、62GW，四季度将迎来产能达产的高峰期。

结论：硅片产能会有一定正常过剩，但有效产能远没市场想象的那么大！同时，158、166 小尺寸将面临更大的过剩淘汰压力，210 大尺寸供给将持续紧张！ 

需求端：“碳中和”指引下，“平价上网”临近，光伏将“井喷”

◼ “碳中和”：中国将采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。光伏和风电等新能源发展，是实现“碳中和”的重要途径。

◼ 在光伏行业“平价上网”的大背景下，CPIA 预测“十四五”期间国内光伏新增装机量有望达 70-90GW/年，全球有望达 222-287GW/年！

◼ 预计，随着需求的爆发，产能过剩仅是短期行为，头部企业的高效先进产能具有核心竞争力。

◼ 根据国际可再生能源署（IRENA）的数据，太阳能项目从 2018 年的每年 94GW 提升至2050 年的每年 372GW。如果这一目标得以实现，那么至本世界中叶（2050 年），太阳
能在全球能源中的占比会达到 25%。 

210 大尺寸：2021 年下游扩产超 90GW，210 大硅片将供不应求

◼ 210 大尺寸为大势所趋，带来的降本空间让行业看到了机遇，210 尺寸发展进度远远超过了行业的预期

1) 制造端：大尺寸硅片可以提升硅片、电池和组件的产出量，从而降低每瓦生产成本；
2) 产品端：大尺寸硅片能有效提升组件功率，通过优化电池和组件的设计提高组件效率；
3) 系统端：随着单片组件的功率和效率提升，大尺寸硅片可以减少支架、汇流箱、电缆、土地等成本，从而摊薄单瓦系统成本。 
◼ 市场质疑 210 大尺寸存在设备兼容性、产业链配套、运输、良率、热斑等问题，这些问题随着下游需求的爆发都将被解决。

◼ 210 大尺寸需求：下游产能扩产有望超市场预期。

1) 据不完全统计，预计 2021 年底硅片、电池片、组件的 210 大尺寸产能规分别有望超80GW、90GW、90GW。

2) 可以看到，210 大尺寸已在光伏各环节受到较高的接受和认可度，210 大尺寸需求、及扩产进度有望超市场预期。

3) 同时，因硅片产能较电池片、组件的扩产速度更慢，一旦下游 210 大尺寸需求超预期，210 大硅片的结构性紧缺状态可能加剧。

C.价格战？——价格下行为大趋势，上机数控模拟压力测试

光伏：价格下行为历史大趋势，具核心竞争力才能胜出

◼ 硅片价格下行是历史大势所趋，从 2010 年的 100 元/片，下跌至目前的 3 元钱左右/ 片，过去 10 年价格下降了 97%。

◼ 光伏行业逐渐摆脱补贴、变成平价上网之后，需求才会真正爆发。光伏行业的竞争格局，也会随着二三线厂商的退出变得愈发清晰，光伏行业各环节集中度将不断提高。

◼ 头部厂商因拥有更高的盈利能力、更优的成本管控能力、以及更强的融资能力，在行业的下行期间，因具备更强的核心竞争力，抵御风险能力更强。 

210 大硅片溢价明显，盈利能力超 166、182 尺寸硅片

◼ 210 大硅片盈利能力：目前单瓦售价存在 6%的溢价空间，单瓦成本较 182、166 硅片更低

1) 售价端：截至 2021 年 1 月 20 日，目前 166、182、210 硅片均价分别为 3.22 元/片、3.90 元/片、和 5.48 元/片；对应单瓦售价分别为 0.51、0.51、0.54 元，目前 210

大硅片较 166 股票单瓦溢价达 3 分钱，溢价率 6%。 

2) 成本端：在拉晶过程中，210 硅片单位时间出棒更多（面积大很多，拉速略慢些），单瓦成本相对 166、182 尺寸更低。目前上机的 210 大硅片良率已达 95%左右，与传

统 166 小尺寸硅片良率差异已经不大，判断随着工艺的改进、良率的提升，210大尺寸的成本优势将持续增强。

➢ 综上分析：售价端目前 210 硅片溢价空间明显，成本端 210 相比小尺寸更加优化，使得 210 硅片的盈利能力相比 166、182 硅片更强。

◼ 预计，硅片行业价格下跌是历史趋势，但 210 硅片盈利能力将好于 182、166 硅片。叠加 2021 年大尺寸产能结构性供给不足的背景前提下，预计今年 210 大尺寸硅片的盈利能力将超市场预期。 

.机数控压力测试：即使均价下降 20%，仍能保持较高净利率

◼ 目前，公司单晶硅盈利能力已超过中环股份，与行业龙头隆基股份基本处于同一水平。2020 年单三季度，公司单晶硅毛利率已达到 30%以上，我们判断，公司作为 210尺寸龙头，未来盈利能力有进一步提升空间。

◼ 据公司公告，2020 年 1-9 月公司单晶硅收入 17.2 亿元，毛利率 25.2%，平均售价
14.47 万元/吨。公司 2020 年第三季度期间费用率为 9.5%，公司硅片业务的期间费用率相比设备业务更低，预计公司单晶硅前三季度的净利率在 16%-18%左右。

1) 根据公司产能投放的节奏估计，我们预计上机2020年前三季度的出货主要集中在二、
三季度释放。
2) 据 PVInfolink 数据，2020 年第二、三季度硅片的硅片平均销售价格约 2.75 元/片。
3) 在硅片价格的下行周期，考虑到上机作为行业的新进入者，售价会比行业龙头公司
卖的更便宜一些，我们预计公司 2020 年前三季度的平均出货价格可能落在 2.5~2.7 
元/片左右

 综上,当公司在硅片平均销售价格仅有 2.5-2.7 元/片左右时，毛利率已高达 25.2%，净利率预计达 16%-18%水平，大幅超市场预期。公司盈利能力已经历极限环境考验。

◼ 截至 2021 年 1 月 20 日，158/166 尺寸硅片报价仍处于 3.1-3.2 元每片。

基于此前数据分析，即使硅片均价下行 20%的情况下，公司仍然能够保持较高的盈利能力

上机数控：不考虑价格下降，2021 年盈利能力具提升空间

◼ 2021 年，随着公司产能的提升、规模效益的渐显、工艺的改善、人力成本的降低、以及 210 大尺寸硅片出货占比的提升，公司盈利能力有望在 2020 年前三季度的基础上进一步优化，具备较强的抵御行业价格战风险能力。 
◼ 在硅片价格下行的周期中，公司作为 210 大硅片龙头、盈利能力具有领先优势，市占率有望加速提升。

D.硅料保障？——阶段性紧缺，上机数控已锁定重要供应商

a.硅料：紧缺为短期阶段性，并非常态

◼ 硅料是光伏产业链扩产速度较慢的环节之一， 2021 年行业新增产能有限，市场担心硅料产能供给不足，将会对下游需求有所抑制。硅料紧缺为短期阶段性。

1) 供给端：据 Trendforce 统计，硅料产能在 2020、2021 年底将分别达到 54.5、57.5万吨。假设按照 3000 吨/GW 测算，可以分别支撑 180GW、190GW 需求。
2) 需求端：据 IHSMarkit 最新预测，预计 2021 年的光伏新增装机量将达到 158GW，对应组件需求约 190GW（1.2 的组件容配比）。
◼ 综上，在现有产能正常运行的状态下，硅料产能可以基本保障 2021 年的新增装机量需求。分季节性来看，因 2021 年四季度为硅片产能集中释放、及光伏装机旺季原因，硅料供给可能比前三季度较为紧张。
◼ 未来，随着 2022 年通威、大全、东方希望、亚洲硅业等多家硅料大厂的产能释放，以及 N 型硅片薄片化趋势的到来（单 W 耗硅量下降），硅料紧张问题将得到彻底解决。

b.已采购硅料近 100 亿元，硅料合作方众多、具有保障

◼ 公司已与通威、新特能源、大全新能源、保利协鑫等一线硅料厂建立良好合作关系。 
◼ 目前，公司已与新特能源、大全新能源、保利协鑫连续签订三大单晶硅料采购合同，合计金额近 100 亿元，对应 2021 年合计采购 3.83-4.21 万吨。按照 3000 吨/GW 测算，公司 2021 年已有约 14GW 硅料得到保障。
◼ 此前，全资子公司弘元新材总经理拜访通威股份董事长，全方位保障公司硅料供应。 
◼ 同时，天合光能已与大全新能源、通威股份签订 3.7 万吨和 7.2 万吨硅料，保障 2021-2023 年硅料供给。我们预计上机数控和天合光能相关硅片的硅料将得到保障。
◼ 2021 年 1 月 21 日，公司与金博股份签订 5 亿元碳碳埚帮、导流筒、保温筒及其他配件的采购合同，保障 2021-2022 年拉晶耗材供应。
◼ 公司有望成为光伏 210 大硅片龙头，采购量将在全市场处于靠前地位。我们判断，上机已锁定重要供应商，硅料、热场等上游核心原材料有望获得供应商优先保障。

A.光伏 210 大硅片龙头，产品结构改善盈利能力进一步提升

◼ 自 2020 年 11 月以来，公司与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰新能源签订单晶硅长单合计金额达 292 亿元。从尺寸结构上来看，我们判断绝大多比例为 210 尺寸。 
◼ 市场担心，未来硅片环节产能过剩，硅片行业竞争格局可能有所冲击；小尺寸硅片产能将加速淘汰，高品质、大尺寸硅片产能目前及明后年处于供给不足的状态。
◼ 预计公司将成为 210 大硅片规模最大、最重要的供应商之一，随着 2021 年 210 大硅片出货占比的提升,盈利能力有望进一步加强。

B.扩产速度超预期，2021 年产能有望达 20GW，出货量将大增

◼ 公司二期 8GW 项目进展超预期，Q3 年化产能较 H1 增长 56%，预计未来产能将加速扩张。 

1) 一期 5GW 项目：公司于 2019 年起进入光伏单晶硅生产领域，并开始分期逐步投资建设“5GW 单晶硅拉晶生产项目”。目前，公司“5GW 单晶硅项目”已全部达产，实际产能超预期。

2) 二期 8GW 项目：2020 年 7 月底开工，从平地到设备进厂仅用时不到 2 个月时间。二期总计划单晶炉数量 792 台，截至 11 月 10 日，公司已安装完成 576 台，投产进度超预期

3) 截至 2020 年单 3 季度，公司月均产能已达 1,816.63 吨，较 2020 年上半年增长 56%。据大致测算，对应年化产能约 6-7GW。 

◼ 据上机数控向证券时报表示，公司 2021 年单晶硅产能将达到 20GW 左右。

绝大部分产能可生产 210 大硅片，且未来公司单晶硅产能将加速扩张，公司 2021 年单晶硅出货量有望同比增长 3 倍以上！ 

A.进口替代海外设备，切片机市占率第一

光伏设备主要参与者有日本小松、瑞士梅耶博格、国内的上机数控、晶盛机电、连城数控、高测股份等，其中连城数控主要为隆基股份提供相关设备。近年来，随着国内专用设备整体水平的提升，一方面随着国内光伏行业崛起，国内设备企业更加贴近客户，本土化优势更加明显，另一方面国内设备在成本端优势更为明显，在光伏产业全环节降本增效的趋势下，国内企业崛起，目前海外企业逐步退出市场。公司切片机市占率达到 45%左右，为行业第 一。

B.210/182 大尺寸迭代，2021 年需求将超 20 亿元，公司将充分受益

◼ 中环、上机引领 210mm 大硅片，隆基大力推 182mm 硅片。相应的光伏金刚线切片机有望迎来新一轮更新换代需求。

◼ 目前中国市场上光伏金刚线切片机主要为上机数控、大连连城、青岛高测 3 家寡头竞争。2015-2018 年上机切片机累计销售额近 15 亿元，约占国产切片设备市场 45%。国外切片设备厂商（瑞士梅耶博格、日本小松 NTC 等）已基本退出切片机中国市场。

◼ 据测算 2021 年光伏切片机需求超过 20 亿元。（1）新增需求：预计在 11 亿元以上；2）更换需求：预计超过 10 亿元。

（1) 新增需求：假设 2021 年全球光伏新增装机 160GW，较 2020 年的 120GW 新增 40GW。目前上机数控 2019 年新款切片机年切片产能为 65MW，每台价格我们按照 180 万元（参考公司公告）测算，则带动光伏切片机需求 11 亿元以上。

2) 更换需求：2020 年单晶硅片有效产能在 120GW 左右。如果里面有 30%左右需要更换为大尺寸硅片产能，则更换需求为 36GW，有望带动光伏切片机需求 10 亿元以上。

C.异质结行业有望爆发，公司有望为 N 型薄片化切片机未来龙头

◼ 异质结电池“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术。据不完全统计，目前 HJT 国内规划产能超 45GW，预计 2020 年有 3-5GW 以上的新增产能投放，2021年新增产能投放将到达 10-20GW。行业有望在未来 2-3 年内爆发。 

◼ HJT 为低温工艺，在硅片处理上有利于薄片化。目前 P 型硅片普遍在 175um 厚度左右，随着 N 型硅片未来减薄至 120um，切片机有望迎新一轮迭代需求。

◼ 切片机作为公司传统业务的最强项，市占率最高时超过行业第二和第三名之和。随着异质结行业未来 N 型硅片薄片化（120-130um）需求的扩张，我们判断，公司有望成为 N 型硅片切片机未来龙头，强力推动行业薄片化进程！

A.预计 2020-2022 年收入、净利润大幅增长

◼ 单晶硅业务关键假设：
1）公司 5GW 包头单晶硅项目 2020 年产能爬坡到满产（且实际产能水平超过预期），8GW 项目进展顺利，后续有望进一步大幅扩产。初步判断 2020 年全年单晶硅销量超过 6GW，销售额预计有望达 33 亿元。2021-2022 年，随着公司产能的加速扩张，预计单晶硅销量将大增。
2) 2020 年前三季度，光伏单晶硅已成为公司第一大收入和利润贡献来源，收入、净利润占比均超 85%，毛利率 25.2%。在 4-6 月期间硅片价格较一季度末下降 24%左右，公司仍能保持较好净利率，展现出公司极强的核心竞争力。随着 2021 年规模效应逐步显现，210 大尺寸硅片出货量占比的提升，在硅片行业整体价格下行的背景下，公司 2021 年单晶硅毛利率有望保持稳定。
预计 2020-2022 年单晶硅业务收入分别为 33/110/201 亿元，同比增长 1200%/235%/ 83%，毛利率 24%/25%/24%。

◼ 光伏切片机业务关键假设：

1）2020 年光伏切片机业务预计有所下滑。2020 年上半年，公司切片机等老业务收入1.6 亿元，同比下滑 45%；净利润 0.3 亿元，同比下滑约 69%，净利率 19%。预计随着210/182 等大尺寸硅片设备需求提升，大尺寸切片机需求起来。预计公司下半年切片机业务有望逐步恢复，2021 年获得快速发展。

2）预计 2020 年公司光伏切片机业务毛利率有所下滑，随着 2021 年切片机业务逐步放量，毛利率有望再次回升。预计 2020-2022 年光伏切片机业务收入分别为 3.5/5.3/6.9 亿元，同比-30%/+50%/+30%，毛利率 45%/46%/47%。

B.合理配置角度分析

以机构思维配置逻辑 行业龙头+高成长 的方向判断，上机数控属于硅片行业新进者，未来发展空间大，属于高成长性方向。配置仓位以个人交易体系和习惯为主；

C.风险控制

高成长票股价波动幅度大，进场位置切勿追高，根据个人承受能力选择;

210大硅片相关组件发展缓慢，导致上游硅片压货;