五粮液的长期投资逻辑——2022年报及2023一季报

五粮液的长期投资逻辑——2022年报及2023一季报 原创：有边界无定形 2023-7-25 控股股东：宜宾发展控股集团有限公司，实控人是四川宜宾市国资委，国有。 一、2022年和23年一季度主要经营财务指标 成长能力指标 营收：739.7亿元，同比增长11.7%。23一季度311.4亿元，同比增13% 毛利润：557.9亿，23一季度244亿 净利润：266.9亿，同比增长14.17%。23一季度125.4亿，同比增15.89% 扣非净利润：266.6亿，同比增长14.3%。23一季度124.6亿，同比增14.89% 22年一到四季度扣非净利润分别是108.4亿、42.7亿、49亿、66.4亿。二季度通常是净利润较低的淡季，一季度春节旺季往往约等于平常两个季度之和。 经营活动现金流量净额：244.3亿，同比21年267.7亿，减少8.7% 净利润含金：91.5% 净现金流杠杠的。 净资产1300亿，同比1170亿，增长11%。 现金及现金等价物：22年底905.8亿，23年一季度989亿。占净资产的70%以上，现金充裕得没地方花！公司简直就是一台印钞机，每年都创造出大量的现金和财富！ 22年底每股净资产29.4元，23一季度每股净资产32.6元。 盈利能力指标 毛利率：75.42%，同比75.35%，提升0.07个百分点。从12年至今毛利率从70.5%持续逐年攀升到现在75.4%。23一季度78.39%，同比持平。 净利率：37.81%，同比37.02%，提升0.8个百分点。从12年至今净利率从28%持续逐年攀升到现在37.8%。23年一季度42.09%，同比41.28%提升0.8%。 扣非加权净资产收益率ROE：25.26%，同比25.25%，持平。连续10年ROE有14-16三年15%左右，其它年份在22%-25%区间，属于顶尖公司之列。 资产负债率：24.36%，同比21年22.9%，略增1.5个百分点。23年一季度19.09%，同比18.18%也是略升1%。 分红：每年分红率50%，随着营收和利润的逐年提升，分红的绝对金额也相应提升。2023分红率从去年50%提升到55%，不错。 总资产周转率、存货周转效率 五粮液：22年0.51，周转天数702，存货周转天数297。23年一季度0.2，周转天数453，存货周转天数215。 泸州老窖：22年0.53，周转天数678，存货周转天数915。23年一季度0.14，周转天数649，存货周转天数993天。 点评：五粮液营运效率更胜一筹，特别是存货周转天数，只相当于泸州老窖的1/3~1/4，说明五粮液的酒卖得更快，喝得更快。 二、产品矩阵及产量、收入结构分析 （1）五粮液系列，含普五、经典五粮液，为中、高端产品，收入440亿，占收入比77%；毛利率85%； （2）系列酒产品，为中低端产品，收入84亿，占收入比15%；毛利率56%； （3）其他，收入48亿，占收入比7%，毛利率无数据； 可见，收入的大头在五粮液系列中高端酒产品。 三、产能信息、销售信息 目前五粮液基酒产能为10万吨，五粮液在逐步投建新10万吨产能，建设计划如下： 10万吨生态一期工程2022年4月启动，2023年底完工，增加2万吨基酒产能； 通过技改和园区非酒项目搬迁，实现2万吨基酒产能建设，2023年底完工； 10万吨生态二期项目，2022年底启动，2024年底投产，新增6万吨基酒产能。 销售信息： 作为全国化品牌，五粮液的销售区域比较均衡，在西部、东北、南部、北部、中部都有规模销售。其中西部和东部为五粮液的优势市场，合计销售规模占五粮液总销售规模的约60%（23年一季报）。 四、今后五粮液的增长点： A、普五持续的量价齐升，特别是南方和北方经济相对发达区域的提升； B、高端单品经典五粮液规模提升； C、五粮春在次高端市场突破? 五、五粮液的不足 问题一：经典五粮液大单品高端突破不达预期，有些不够稳固，致使成长抓手过于单一。普五的出厂价不能有效突破1000元，终端价格和飞天茅台的差距越来越大（普五1000元/飞天3000元） 问题二：行业低谷期出现的时候，可能会出现终端价格倒挂的压力，利润的安全垫比起贵州茅台超强的渠道利润安全垫，差距很多（飞天茅台为例） 问题三：收藏和保质期小有瑕疵。五粮液是浓香型白酒，可以有约10年的收藏时间不变口味。但是超过这个时间，口味可能就下降了，从而影响增值性。相比之下，茅台酱香型酒，收藏的时间越长酒越香醇越值钱。 六、五粮液的内在价值和长期投资逻辑： 模拟一：2023年6月，市值6700亿，净现金1000亿，若花5700亿买下它，从22年底扣非净利267亿往后算10年，如果净利润年均复合增12%，10年后的2032年底累计净利5000亿。 结论：非常划算的买卖，10年后每年获得巨大利润，且可永续传承下去！ 模拟二：假设攒股当股东，23年初始买入1000股，每年拿分红再买入，平均150元一股，十年后怎样？ 答：毛估每股分红年复合增长15%，22年底分红3.782元每股，到2032年分红15.3元每股。如果攒股不变还是1000，2032年拿到分红15300元。如果23年攒股数达到10000股，投入150万元（不考虑分红再投入），2032年分红153000元。每年分红够投资者一人基本的养老了！关键是股份永远不变或逐步增加（靠分红再投入），后续每年分红还递增！ 结论：十年为期的长期投资，是非常值得的买卖。