腾讯被严重低估了

腾讯控股（00700）的股价本周出现了下跌，原因是对其业务不断升级的监管打击担忧不断蔓延开来。据《华尔街日报》报导金融监管机构发现腾讯旗下的微信支付违反了中国的反洗钱规定，腾讯可能会面临罚款，罚款金额仍在审议中，可能至少上亿元人民币，这将比过去监管机构通常对非银行支付公司违反反洗钱法规的罚款数额大得多。这才导致腾讯的股价出现了下跌。但归根结底，腾讯是一家拥有数十亿美元可观收入和自由现金流的公司，而且还在继续发展壮大。所以，猛兽财经认为市场的担忧是过渡反应。

对中国大型科技公司的担忧已经占据了主导地位

本周，市场对腾讯 ADR 可能退市的担忧就严重拖累了该公司的估值，但腾讯并不是唯一一家股价重估下跌的公司。腾讯、百度（BIDU）、阿里巴巴（BABA）的市值在过去一年都出现了大幅下跌，主要原因是美国证券交易委员会正在对未向美国公众公司会计监督委员会 (PCAOB)提交财务报告的中国企业采取更严厉的措施。所以，市场对在美国上市的中国企业采取更强硬的立场感到意外，并引发了腾讯等中国大型科技股的大规模抛售。

腾讯的ADR除了可能成为退市的目标外，据说腾讯旗下的微信支付还因未能遵守反洗钱规定有可能被处以创纪录的罚款。阿里巴巴就是一个例子，阿里巴巴去年因违反反垄断法规而被处以 28 亿美元的反垄断罚款，而腾讯受到的罚款可能不仅仅是这么多，监管机构对不遵守法律的公司会采取更严厉措施，这表明腾讯有可能会被处以数十亿美元的罚款。

然而，如果你能抛开当前笼罩在市场上的恐惧，专注于腾讯的业务，你会看到一家将继续增长，并每年产生数十亿美元自由现金流的公司。

强劲的收入增长和自由现金流价值

重点应该放在腾讯增加收入和自由现金流的能力上，而这也正是腾讯正在做的。除了媒体业务外，腾讯所有业务在上个季度至少实现了适度增长，其中金融科技业务的增长最为显著。21年第三季度，腾讯的总收入同比增长了13.5%，达到了创纪录的1424亿元人民币，约合220亿美元。移动支付业务在上个季度创造了434亿元人民币(同比增长30%)的收入，也就是69亿美元。

虽然腾讯21年第三季度的自由现金流同比下降14.3%，原因是运营成本上升和运营现金流下降，但利润率仍然很高。第三季度的自由现金流总额为241亿元人民币，约合38亿美元，自由现金流利润率为17%。腾讯去年同期的自由现金流利润率比这更高，为22%。

如果腾讯因违反金融规则而受到罚款，那么腾讯的自由现金流将受到冲击，但很可能只有一次。与去年的阿里巴巴一样，腾讯将支付罚款并调整其业务流程，但在罚款后，腾讯将继续每个季度产生数十亿美元的自由现金流。预计腾讯在2022财年的营收将达到1000亿美元。在自由现金流利润率为17%的情况下，投资者明年可能会看到腾讯的自由现金流达到170亿美元。

并且市场预计腾讯未来两年的营收每年都将增长16-17%。

腾讯的增长被严重低估

腾讯的每股收益仅为13倍。目前所有中国大型科技公司的股价都很便宜，对于长期投资者来说，所有这些公司现在都值得买入。

腾讯面临的风险

腾讯的风险是显而易见的。在短期内，更多的罚款和更多的监管将影响腾讯的自由现金流，但从长期来看可能不会。然而，对腾讯社交媒体业务的监管打击可能会对该公司及其股票构成挑战。我们认为，腾讯的ADR退市风险被过分夸大了。不过，如果你担心腾讯的ADR退市，你也可以在港股购买腾讯的股票。但如果腾讯的自由现金流和FCF利润率大幅下降，那么我们对腾讯的看法会发生改变。

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