农产品行业生猪养殖系列报告：当前时点如何看待猪价和牧原股份？

第764期

我们认为，当前时点生猪价格已经处于年内底部区域，二季度预计大多数养殖场均处于亏损状态，随着大猪抛售接近尾声以及终端猪肉消费的回暖，三季度生猪价格或将呈现明显的上涨态势。

牧原一直深耕生猪养殖行业，专注于管理水平和养殖技术的提升，这也造就了公司较强的成本控制能力。非洲猪瘟疫情常态化背景下公司成本优势进一步拉大，这也有助于牧原跨越周期实现快速成长。看好牧原股份长期发展，建议重点关注。 

年内猪价底部已现，本轮猪价中枢预计明显抬升

4 月份以来生猪价格快速下跌，当前行业内绝大多数养殖场已经处于亏损状态，随着大体重商品猪的抛售接近尾声以及终端猪肉消费的回暖，猪价三季度或将迎来快速上涨。

截至 5 月底，今年以来生猪价格回调幅度达到 47%左右，由于大体重商品猪的集中抛售以及终端消费的不旺，短期猪价出现快速下跌，并且已经跌破了大部分养殖企业自繁仔猪育肥的成本，今年二季度预计大多数养殖场均处于亏损状态。

历史复盘来看，每年4 月和 5 月份都是年内生猪价格的低点，不考虑疫情等其他因素的影响，年内生猪价格的季节性反弹幅度基本都在 20%左右。

由于 2020 年冬季北方地区受非洲猪瘟疫情导致产能有所下滑，这部分产能反映到商品猪的出栏时间预计在今年三季度，因此我们预计三季度生猪价格会呈现明显的上涨态势，反弹幅度有望达到 20%以上。

我们认为，随着饲料等原材料价格快速上涨以及防疫费用和人工成本的刚性提升，当前时点全行业自繁仔猪育肥的成本预计明显高于前两轮猪周期，因此这也将带动本轮猪价中枢明显抬升。

牧原股份有望延续高成长性，公司竞争优势正持续拉大

生猪养殖行业成长空间广阔，牧原仍然具有很大的发展潜力，公司有望维持出栏量的快速增长。我们认为，牧原股份发展的基础是技术的持续创新，公司在创新中发展壮大，实现了养猪的规模化、标准化、机械化，并向信息化和智能化迈进。

随着生猪养殖行业产业升级加速，未来中国规模化养猪或还将经历高速发展阶段，这也给牧原带来快速发展的机遇。从能繁母猪存栏量来判断，公司商品猪出栏量仍将维持较快的增长态势。

截至一季度末公司能繁母猪存栏量达到 285 万头左右，同比增长 68%。在一季度北方疫情的扰动下牧原仍然实现了能繁母猪存栏量的净增长，这也显示出公司对于长期发展的坚定信心。

我们认为，二季度猪价的快速下跌或将进一步放大养殖企业之间的盈利差异，牧原股份或成为二季度行业为数不多仍然盈利的企业之一。

综合来看，非洲猪瘟疫情常态化背景下公司成本优势进一步拉大，这也有助于牧原跨越周期实现快速成长。

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