最近资本市场发生了什么？

最近资本市场真的是血雨腥风。

首当其冲的当属中概股，以一种崩盘的走势不断刷新投资人的认知。而港股在持续多年走熊的状态下，近期快速跌破20000点大关，并呈现急速下跌趋势。恒生科技指数已从2021年2月份的11000点跌至3463点，堪称大萧条级别的跌幅。有机构称之为“多年罕见的超预期、非理性的波动”。

市场快速下跌的过程中，交易逻辑也在不停演变，黑天鹅事件此起彼伏。仅2月份以来，市场的关注点就一直在不停变换。

• 2月前市场主要担心通胀，此前戴维斯双击的成长股遇到估值回落的压力；

• 2月中下旬之后，俄乌战争爆发，导致全球投资者风险偏好下降，避险情绪上升，战争和地缘紧张快速推升原油等大宗商品价格，通胀预期进一步升温；

• 在俄乌冲突爆发的大背景下，做空中国股票对部分华尔街投资者而言已经成为“政治正确”的选项，中概股开启暴跌模式，港股和A股这边外资出现持续流出，市场恐慌情绪进一步放大；

• 3月份国内疫情多点散发，对经济复苏进程的担忧提升；而港股继续由于外资撤出出现快速下跌；

• 过去几年持续的IPO和再融资陆续到了解禁的窗口期，放大了股票抛售压力；

• 从经济基本面来看，关于地产、消费、服务、投资的担忧此起彼伏，并且市场也开始担心我们的政策牌如何打的问题，稳增长措施预期紊乱，今年内外部的压力都非常大，而需求不足又是长期需要面对的问题。

悲观预期就这么形成了，而市场快速下跌容易引起流动性的连锁反应，基金赎回压力也增加了被动减仓的卖盘，流动性缺失的情况下往往是急速下跌。

2022年以来，已经有3600只银行理财产品录得负收益，这在历史上是极为罕见的。权益资产快速下跌触发了银行理财的止损。理财或私募产品一旦止损卖出，有两个影响：一个是越卖越跌，越跌越卖；另外一个就是组合产生了不可逆的损失，相当一段时间很难再配置权益类资产了。而债券市场也出现了一些问题：一个是转债市场深度下跌，二是债券收益率快速上行，三是地产债大面积违约。

事实上，无论面对哪一年的投资策略，我们都难以回到年初去准确预测这些重大变化。市场上所有的投资者和机构，面对如此剧烈波动的市场，都会感到无力和焦虑。好的一方面是，目前的风险点，比如地产危机、疫情反复、美国加息、地缘冲突等等，市场已经看到了，高层也看到了。政策已经做出了反映。至于短期风险会不会演绎成中长期风险，我们倾向于认为概率不大。

近期的转折点是2022年3月16日金融委会议，稳固信心引领市场反弹。针对市场关注的主要问题，金融委会议给出明确部署：

1）会议多次强调“保持资本市场平稳运行”，并要求“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”、“对市场关注的热点问题要及时回应”；

2）对于中概股，会议表示目前中美双方监管机构沟通已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案，并明确“中国政府继续支持各类企业到境外上市”；

3）对于港股，以及互联网监管问题，会议强调“内地与香港两地监管机构要加强沟通协作”，同时要求“稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作”、“促进平台经济平稳健康发展”；

4）对于地产，会议要求“及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”；

5）对于经济，会议要求“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。

未来市场仍可能大幅波动，短期涨跌我们也难以预测，但从中长期看我们对国内资本市场充满信心。

每一次，我们都会回顾彼得林奇在暴跌中的话：

每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。                                            ---Peter Lynch  

在《投资者的未来》一书中，西格尔教授以波动率衡量风险，统计了过去200年的美股数据发现，短期来看股票风险是最大的；但时间拉长来看，股票风险反而是最小的。

预测短期市场是一种超乎寻常的能力，绝大多数人都不具备，即使有些投资人能够偶尔成功几次，但长期看是不可持续的。所以不管环境怎样，我们还是要从产业发展与技术进步的长期逻辑出发，以估值评价去代替对资本市场趋势的判断。

就企业长期价值而言，当股价调整远超过内在价值调整时，意味着未来预期的潜在回报率的显著上升。市场暴跌并不稀奇，08年金融危机、18年贸易战、20年年初疫情，每次下跌的因素都不尽相同，但是每次都会带来更好的收益风险比。

我们相信，这次也不会例外。