债券投资须知 (一)

债券一级发行的基本方式：

我们发行最重要的两种方式，一个是招标发行，一个是簿记建档。

招标发行主要是利率债，一般是发行人比如说财政部或者是国开行确定招标的方式，在市场上进行一个公开的竞标，承销团按照中标额再进行债券的承销，招标的一些方式，主要包括数量型招标、价格招标。

簿记建档其实采用比较多的是信用债，建档的一个方式就是发行人和主承销商协商确定利率或价格区间后，由整个簿记管理人或者主承销（一般由主承销商担任）跟投资者进行一个协商，在投资者确定在不同的利率档次下的一个订单，订单在汇集后最终确定一个发行利率或价格，再进行的配售发行的方式。

招标的方式有哪些？

招标的一个方式，那么招标的方式其实主要是分两种，一个是票面利率，一个是价格。
票面利率，一般是首发的付息债券，它的标的一般为票面利率，就是我们平常基本见到的，比如说 3. 1%、3. 2% 这种持票面率。

价格的一般是续发的债券，它是用的价格，贴现的债券也是用的价格，它的标的是价格。因为像续发型的这一类债券具有一定的特殊性能，因为它的票面利率其实已经有第一期发行的债券确定了，比如说刚开始发一个十年国开，已经确定了它的票面利率是 3. 1，那么后面续发的债券它的票面利率不可能进行改变，就只能从价格上进行一定的变化，价格在对应的参考收益里才是它的真实收益率。所以票面利率它不是续发行债券的一个真实收益率，因为它不是以 100 块发行的，而是比如说有的可能是 99. 5，有的可能是 100. 5 这样发行的。所以对于续发行债券的话，我们是需要去再计算一下它的真实收益率的情况。

在我国的债券市场主要采用的是荷兰式跟混合式。

荷兰式的话，我们以利率标的为例，那么它的最高的中标利率就是它的票面利率，荷兰式的最大的一个特点就是所有的投资者都是按同一票面利率来认购的，所以大家是没有差别的，只要你中标就行。那么像荷兰式的招标，是会对利率来进行排序，到某一个利率水平的时候，满足了一个发行的额度，所有的中标的成交机构都以相同的利率来认标认购这个券，这个就是荷兰式招标的特点。

混合式招标的话，我们也以利率为例子，那么它的加权中标利率一般为票面率，但是它跟荷兰式招标的一个不同点，是它对每个投资者是不一样的，每一个投资者认购的最终的认购利率是不一样的，低于票面利率这些投资者，那么它的中标利率就是票面利率，高于票面利率低于边际利率的那些投资者的投标利率就是实际的利率，那么高于边际利率的投资者其实就是落标了。

从投资者的角度来看如何参与的国债？

当刚开始发行的时候，我们作为投资人，会将投标的量或者价格报给合适的承销商，比如说抛给某个券商，让他去参与投标，中标以后，承销商再把券过给我们。

其中有要协商的话，需要注意两点，一个是时间点，其实一般都是债券上市的时候，另外一个就是买入的价格，不同的承销商的买入价格是不一样的，因为有一些其他的因素在里面，比如要头寸准备的情况，

遇到新券的时候，我们要如何完成整个流程？

我们首先是要去关注它的一些基本要素，比如说发行的量是多少？招标方式是混合式还是其他的招标方式？标的是什么？标的是价格还是利率，最后也要关注一下时间，时间其实有很多，比如说缴款日、上市日、起息日，

对于现券来说，我们其实要关注的一个点，是续发或者增发，还是一个新发行的券，因为续发或者增发在代码中会有一个 x 的标志，在续发跟新发在一级投标中也是存在着一定的差异的，所以第一步，我们一个新券出来的时候，我们要关注的一些基本的要素。

发行当天要注意什么？

作为个人投资者来讲，应该首先要参考一下相近期限的一些比较活跃券的报价，就是说看一下当前市场上其他的券大概是什么样的一个水平。当然如果是一个续发行的债券其实更好了，我们就直接可以参考它的以前发行的券，它相当于所有的基本要素都是完全匹配。

第二步来预估一下，我们如果以某个价格或利率去投标的时候，它会有一个什么样的收益情况？这是第二步。

第三步在投标前需要判断一下市场对这件事的一大致的预期，因为特别是整个市场波动非常大的时候。

了解市场预期的一个方法，就是通过软件，通过工具，另一个方面的话，可能就是需要你自己去跟，就是平时参与一级比较多的一些交易对手，或者是跟承销商去了解现在市场大约对这个券是怎么样的预期。

无论你通过哪种手段或者是方法去了解市场预期，最重要的是要你自己觉得适合的方法，那么最后招标结果出来了，做二级市场操作的话，可能也会跟根据一级市场跟预期的一个差异去做交易。比如说，这一期发的特别不好，那么我是不是先要卖一下或者是做一下空去？一般都会有这种思路去做，当然在一个市场波动比较大的时候的话，紧盯这个市场预期是比较重要的。如果从数据上来看的话，招投标结果出来了以后，不仅我们是要看跟预期的差异，另一个我们也需要看一下其他的一些数据。