中创海洋：跌破100！是谁击溃了美元指数？

整体来看，在美元指数快速回落的同时，全球各类资产价格均开始“狂欢”。

谁击溃了美元指数？按照目前市场主流观点来看，导致本次美元指数快速下行的主要因素有三：一是上周美国非农就业数据不及预期；二是本周公布的美国CPI数据再次不及预期，且同比增速已连续12个月下降；三是美国6月PPI同比增速放缓至0.1%，不仅低于预期的0.4%，还创下了2020年8月以来新低。在此背景下，市场认为未来美联储继续加息的动力不足，或提前结束加息进程，据CME美联储利率观察工具显示，现在市场开始交易美联储在7月加息25个基点后将停止加息的预期（此前市场预期美联储将在7月和9月分别加息25个基点）。

为何美元指数能够跌破100点？从上文分析中，我们已经基本理解了美元指数下跌的主要原因。但新的问题又出现了——为何如今美元指数在跌幅如此之大，不仅下跌至疫情前的水平甚至迅速突破了100点的大关呢？要知道的是，即使在硅谷银行事件爆发后，市场开始交易美联储年内降息的预期，但那个时候美元指数的表现依旧相对坚挺。那么，这意味着现在市场是不是对美元过于悲观了（即未来是否会出现超跌反弹的情况）。还是说现在美国的经济情况比硅谷银行时期更糟糕呢？首先，目前美国的通胀问题得到了阶段性的改善，核心CPI环比增速已回落至疫情前水平。6月美国CPI数据显示，美国核心CPI环比仅上涨0.2%，略低于预期0.3%，较1-5月份0.4%的水平明显下了一个台阶，这也是2021年二季度美国通胀上行期以来，首次回归至疫情前0.2%的均值。其中，美国业主等量租金（占比25.5%）环比从0.5%降至0.4%；此前价格压力较高的酒店和机票本月均环比下行，二手车价格也环比回落。

在我们此前发布的多篇文章中也有反复强调，如今看待美国CPI数据，同比已经不是最关键项，因为在去年的高基数下，今年美国CPI同比增速下降已成定局，环比增速的变化更具有指导意义。其次，此前美元汇率被相对高估，为本轮下跌留下了空间。可以看到，截至6月30日，美元指数依旧维持在103-104的位置水平，美元兑除欧元外其他货币汇率均出现了较明显的升值，但今年美国的经济基本面相对于其他国家而言并未出现根本性的好转，更多是市场对于未来美国经济“软着陆”的预期导致。

最后，欧洲央行加息动力较强，对美元指数压力较大。欧元作为美元指数对应的一揽子货币中权重最大的货币，其汇率走势对于美元指数的影响最为严重。但从目前市场情况来看，欧洲地区的通胀压力明显强于美国，即欧央行的加息动力亦相对较强，这也将在未来对美元指数造成压力。

美元指数何时见底？经过连续一周多的大幅下跌后，目前美元指数已经在99点的关口止跌，且由于前期跌幅较大，短期内美元指数可能还会出现阶段性反弹情况。那么，美元指数已经见底了吗？笔者认为或许美元指数还未见底，拿前段时间徐小庆老师的话来说：宏观研究——魔鬼往往藏在细节里。这里有几个细节还值得各位用户关注：7月13日，美国圣路易斯联储在官网宣布，詹姆斯·布拉德（James Bullard）已经辞去了该地区联储主席和首席执行官的职务。

该公告还提及，布拉德将不会参与即将到来的FOMC的货币政策决策等职务，并停止所有公开演讲。自2021年年中以来，布拉德一直是美联储鹰派立场最坚定的人，甚至被称为“鹰王”，而其在本次离职公告公布前从未透露其打算离职的想法，这背后的含义值得让人深思。虽然“鹰王”的突然离职反应或许并不能直接反应美联储的政策方向将出现转折性的改变，但市场已经开始“抢跑”。本周三CPI数据公布后，高盛就发布报告称：美元将继续以温和的速度贬值，而这将提振那些受到美联储激进紧缩政策打压的货币——从新兴市场货币到瑞典克朗再到日元都有望受益。此外，据根美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据，对冲基金上周自3月份以来首次成为了美元净卖家。即市场已经开始“用脚投票”来看空美元。

除上述问题外，日益严重的债务问题也对美元信用形成了压力。据Trading数据，随着疫情后美国加大支出，公共债务占国内生产总值的比例已从2019年的107.2%大幅上升至当前的129%。这意味着美国已经对世界其他国家产生了巨大的净负债，至少在理论上，如果外国投资者抛售美元资产，其货币很容易遭受抛售。

美元的麻烦恐怕不在当下，而在未来！

如何把握汇率变化趋势？2020年以来全球汇率市场“风起云涌”，在货币政策的快速调整下，美元指数大幅波动，对市场造成了较为严重的影响。

而在在浮动汇率制度下，汇率代表了两个国家币值之间的比值关系，经济、政治、投资者预期等影响因素，牵一发而动全身，故如何把握汇率变化趋势非常困难。“人类思想中没有比讨论货币和汇兑问题更容易表现聪明才智的领域”，温斯顿·丘吉尔如是说。在风起云涌的全球金融市场中，汇率（以及利率）可谓是基础中的基础，仿佛牵动木偶的线索一般，引领着其他各类资产价格上下波动。外汇市场每天的成交量上万亿美元，几乎要超过其他所有金融资产的成交量之和，是大类资产FICC中交易量最大的交易品种。对每一个宏观主体来说，货币的比价关系直接决定了国与国之间财富的分配和转移；对每一个微观个人而言，或许可以不买卖股票，或许可以不配置债券，但一定会持有货币，汇率的起落直接决定了其对外购买能力的强弱。

为更深入理解汇率的来龙去脉，华尔街见闻特邀现任中国外汇投资研究院副院长，中国社会科学院研究生院经济学博士，中国人民银行总行应用金融学博士后赵庆明老师为我们解析全球汇率波动的核心逻辑，一起复盘历史周期，展望未来走势，在波动中寻找投资机会，在不确定性中管理好汇率风险。

标签：中创海洋