导语

7月，商品市场在政策预期叠加资金炒作的推动下，商品多头涨势迅猛。从CTA策略表现看，之前表现回撤较大的中长周期类策略CTA产品均出现了明显盈利；中短周期量化策略基金受隔夜跳空、日内市场反转频繁负面影响，出现较为明显回调；基于产业逻辑的部分主观管理人，也因盘面走势与供需逻辑出现背离收益较弱。

01 期货市场概览

1.1 7月期货市场回顾

商品方面，本月商品多头情绪延续，美国通胀回落，市场对美联储暂停加息预期提升，投资情绪持续好转；叠加国内政治局会议释放利好，稳增长政策接连出台提振市场信心。7月南华商品指数上涨6.5%，所有板块上涨，其中能化板块涨幅最大。

能化指数本月领涨，涨幅达9.5%。原油单边上涨，且涨幅较大，驱动主要在沙特将自愿减产 100 万桶/天的措施延长到8 月份，且俄罗斯也将降低原油出口，两者配合令市场对供应端缩紧预期增强，在宏观压力减轻和基本面原油供应收紧支撑下，油价持续上行。下游化工品分别受到原料端油品以及煤炭的支撑，纷纷上涨。纯碱库存超预期下滑，下游开始备货，叠加工厂集中检修收缩供应端，远兴产能还在调试设备暂无顺利投产，使得纯碱上涨幅超23%。尿素本月市场在供给端减量，国内追肥农需集中释放，出口需求好转等因素的影响下快速上涨，涨幅超22%。

有色指数本月上涨5.7%，有色板块及贵金属走强。有色板块本月走势更由宏观情绪的变化带来行情的摆动，上涨围绕美国通胀向好，美联储加息预期下修，从而美元指数大幅下跌并突破前期支撑，金属价格迅速走高；月末美国经济数据强劲，美元指数反弹，金属价格小幅回落。

黑色指数本月上涨4.1%，涨幅低于能源和有色板块。双焦涨幅最大，本月突发多起安全生产问题，煤炭安检趋严，焦煤价格上涨推升成本；叠加市场对国家刺激性宏观政策预期；铁水产量维持高位，韧性较强，且钢厂原料低库存状态下，补库周期对焦煤价格形成一定支撑。铁矿供应端回升压力较大，需求处于阶段性高位，叠加市场对粗钢平控政策预期依然偏强，铁矿偏弱震荡。成材进入传统需求淡季，但在宏观偏暖和粗钢平控落地预期下钢价坚挺，月末平控政策逐步明朗，供给收缩带来价格与利润的上弹空间，多成材空炉料套利机会显现。

农产指数上涨4.4%，月初遇到USDA大幅下调大豆播种面积，下调400万英亩，减产情况远超预期，造成农产品暴涨。天气影响叠加港口进口大豆检验阻碍，豆粕供应偏紧，豆粕涨幅达13.7%，油料表现强于油脂。加拿大旱情持续发酵，加菜籽大幅走高，菜油在油脂类涨幅最大，豆油跟随美豆小幅上行，相对而言马棕油涨幅远低于其他油脂。虽然当前生猪总体仍旧是强供给弱需求的现实，但近月生猪上涨受到散户和规模厂惜售致使短期供给紧张影响，伴随多头资金入场，生猪探底回升，本月涨幅超10%。

金融板块方面，本月整体上涨，风格表现分化，大票领涨，上涨主要集中在最后一周。四大股指期货走势均强于现货。

图1 南华商品期货指数走势（21.12.31-23.7.31）

图2 7月南华商品期货指数走势（23.6.30-23.7.31）

图3 主要商品期货7月品种涨跌幅

图4 本月有色板块内品种涨跌幅

图 5 本月黑色板块内品种涨跌幅

图6 本月能源板块内品种涨跌幅

图 7 本月化工板块内品种涨跌幅

图8 本月农产板块内品种涨跌幅

图 9 本月油脂油料类品种涨跌幅

图10 本月股指期货品种涨跌幅

图11 本月国债涨跌幅

图12 股指期货与股指月涨跌幅

市场波动率情况：

商品波动率方面，本月波动率中枢由13.45%回落至11.14%，连续2个月回落，不利于量化策略表现。分板块统计来看，本月 20 日年化滚动波动率有色板块跌幅最大，其次是能化板块。从隔夜跳开角度观测，本月跳开幅度整体偏低，对短周期策略影响不大。从日内振幅来看，振幅在月初放大，主要原因是农产的天气炒作，豆菜粕盘中涨停，而后在下半月振幅回落到历史低位。

股指波动率方面，本月宽基指数波动率维持低位震荡。但从指数期权的隐含波动率观测，月末隐波大幅反弹，沪深 300 指数期权反弹幅度大于 300ETF 期权。

图13 南华商品指数滚动20日收益年化波动率（2021.12.31 - 2023.7.31）

图14 7月南华商品指数滚动20日收益年化波动率

图15 南华商品指数年化波动率

图16 期货市场振幅（成交额加权）（2021.12.30 - 2023.7.31）

图17 分板块振幅（成交额加权）（2021.12.30 - 2023.7.31）

图18 期货市场隔夜跳开（2021.12.30 - 2023.7.31）

图19：本月有色板块隐含波动率变化情况

图 20：本月黑色板块隐含波动率变化情况

图21：本月能化板块隐含波动率变化情况

图22：本月农产板块隐含波动率变化情况

图23：本月金融板块隐含波动率变化情况

图24 50ETF期权波动率指数情况（2021.12.30 - 2023.7.31）

图25 300ETF期权与指数期权波动率指数情况（2021.12.30 - 2023.7.31）

1.2 主要品种市场交易情况

从商品期货市场成交与持仓角度来看，本月商品市场成交活跃度走高，存量资金持续位于历史高位；商品期货市场成交持仓比低位回升，但还位于历史同期低位。股指交投活跃度在上半月持续低迷走弱，但伴随着现货走强，股指成交额在本月最后一周大幅增加。

图26 商品期货市场成交额（单位：百亿元）

图27 商品期货市场持仓额（单位：百亿元）

图28 商品期货市场成交持仓比

图29 7月商品期货成交量（单边）（万手）

图30 月度商品期货板块成交额（亿元）

图31 月度商品期货板块成交额（亿元）

图32 上证50期现货成交额（单位：亿元）

图33 沪深300期现货成交额（单位：亿元）

图34 中证500期现货成交额（单位：亿元）

02 CTA策略整体表现分析

2.1 CTA策略基金整体表现

从因子层面来看，动量类因子本月表现分化，截面类因子盈利持续盈利（利多混合策略），时序类策略因子表现较差，长期时序出现较大亏损（利空趋势策略）。期限类因子本月盈利较好，展期收益率因子大幅盈利（利多混合策略），基差动量小幅亏损；量价类因子本月盈利最高，波动因子和偏度因子均大幅盈利；基本面类库存因子本月贡献较高利润（利多混合策略），持仓变化因子出现回撤。

从CTA策略指数收益来看，所有策略均实现正收益，其中混合策略与中低频趋势策略盈利最高。在火富牛CTA观察池中投顾表现来看，收益情况接近，但在中高频CTA这个分类项产生差异。

图35 CTA风格因子走势（动量类）

图36 CTA风格因子走势（期限结构类）

图37 CTA风格因子走势（量价类）

图38 CTA风格因子走势（基本面类）

图39 火富牛CTA观察投顾7月收益情况

03 CTA分策略表现分析

3.1 混合策略

图40 混合均衡产品收益走势

注：基金A、基金B、基金C、基金D、基金E（因合规要求，不做具体产品名称展示，合格投资者请登陆查看完整版。）

表1 混合均衡产品表现情况 （统计截点：2023.6.30）

注：因合规要求，查看更多细分策略分组、具体产品名称、股票期货风格因子仅供登陆查看，可联系客服开通权限。

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