星空财研 | 动力电池电解液

揭开投资的本来面目，本期星空财研的主题，是动力电池电解液。

 

根据乘联会数据，2021年上半年的新能源车渗透率高达11%以上，如果推算一二线城市的话，渗透率接近25%。

 

这意味着大城市里新车有四分之一是新能源车，一方面给传统燃油车、加油站带来了巨大的挑战，另一方面，也给整个新能源车产业链带来新的发展机遇。

 

如果从成本的角度审视新能源车行业，我们会发现，新能源车最大的成本，是动力电池，说的比较具象点，电动车就是个大号的充电宝。

 

那么，动力电池最大的成本是什么？

 

排名一二的是正负极材料，排名第三的是电解液。正负极材料暂且不表，今天我们探讨的是电解液，大约占动力电池十分之一的成本。

 

一、什么是电解液

 

初中化学讲过电池的基本原理，本质上是电化学反应。

 

电解是使电流通过电解质溶液或熔融状态的电解质，而在阴阳两极引起氧化还原反应的过程。这一过程是将电能转变为化学能的过程。电解的条件是外加电源、电解质溶液或熔融的电解质、闭合回路。

 

不过，新能源时代和传统燃油时代有着非常鲜明的不同，那就是路线极其不统一。

 

传统燃油车基本上只有柴油、汽油两条路线，一个为了快，一个为了有劲。新能源时代在百花齐放，有电动车，有氢能车，电动车也有三元锂电、磷酸铁锂等不同的解决方案。

 

甚至就是同一类电池，电解液也是完全不同的。

 

不同的电解液，对动力电池的性能影响也不同。

 

从电解盐的使用来说，有这么几大类路线：比较传统的电解液使用的电解盐是六氟磷酸锂，而新型性能更好的电解盐是双氟磺酰亚胺锂，成本较高，工艺复杂。

 

除此之外，还有四氟硼酸锂、双草酸硼酸锂、草酸二氟硼酸锂等各种路线。

 

二、电解液产业链

 

上游化工原料来说，主要包括电解盐、溶剂和添加剂三大部分。

 

（一）上游产业链，原材料端

 

1、电解盐。

 

电解盐市场集中度比较高，主要有两家上市公司提供，一是天赐材料（002709），二是多氟多（002407）。二者的市场占有率超过54%。

 

相对来说，天赐的规模更大一些，并且具有较好的规模效应，公司毛利率长期超过30%；多氟多毛利率不太稳定，一度达到40%，近两年在15%左右。

 

从财务状况看，天赐更优质一些。从2021年的表现来预测，二者总市场规模在50-60亿元左右。

 

2、溶剂

 

溶剂市场中，石大胜华（603026）市占率超过一半，所以是这个细分领域的龙头。2021年上半年的财报显示，公司半年营收突破36亿，是上年同期的一倍以上。

 

3、添加剂

 

正在IPO的华盛锂电，是电解盐添加剂的主要生产商之一，公司2020年营收规模刚刚突破4个亿。

 

从财报情况看，动力电池的上游原材料都能达到非常不错的毛利率，远超其他同行，这也可能引领更多资金进入，形成一定的市场竞争。

 

根据上市公司营收规模，推测市场空间，电解盐略大于溶剂，而添加剂市场份额比较小。需要留意的是，随着电解盐的路线不断变化，上游生产商的市场统治力很有可能发生变化。

 

（二）中游电解液生产商

 

电解液生产环节的市场规模，2021年有望突破150亿，主要玩家是杉杉股份（600884）、新宙邦（300037）和天赐材料（002709）。

 

因为三者基本都兼营其他锂电池业务，并没有单独披露电解液的营收，所以只能粗判每家公司的电解液生产年收入大致在20-40亿左右。

 

2021年上半年，上述三家公司锂电池相关的毛利率都达到了25%左右，这是一个非常可观的数据。

 

（三）动力电池厂商

 

动力电池厂商就不多说了，宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、国轩高科（002074）等。另外，比较有意思的是，这几家动力电池玩家，在完成动力电池产业链布局后，开始把手伸向上游。

 

比如宁德时代就在尝试锂电池材料的研发和生产。

 

俗话说，术业有专攻，电池商为什么要自己做呢？

 

原来，由于上游厂商吞噬了大量的利润，留给电池商的利润相对较薄，比如宁德时代的动力电池毛利率只有23%，要低于大部分上游材料商的毛利率。