中创海洋：央行非对称降息，5年期LPR意外不变

5年期LPR意外维持不变由于5年期以上LPR直接挂钩住房商贷利率，此前业界预计本月5年期以上LPR将下调15或20个基点，此次央行没有实行5年期以上LPR降息的策略低于市场预期。其中，天风证券此前预计，本月LPR报价可能出现非对称下调，5年期以上LPR下调幅度可能会超过15个基点。中信证券首席经济学家明明此前也预计，1年期LPR和5年期以上LPR存在15个基点的下调空间。华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜此前也表示，LPR的调整参考一年期MLF利率，因此对应8月份1年期和5年期以上LPR调降幅度或至少在15个基点，考虑到近期房地产政策的转向，不排除对与房地产销售高度相关的5年期以上LPR调降20个基点的可能。

央行降息的几点原因

此前，东吴证券陶川团队在点评央行超预期降息（下调7天逆回购利率以及1年期MLF利率）时指出，这凸显了政策层对于稳地产、稳经济的决心。

陶川团队认为，8月的降息是重要的信号，这意味着后续包括一线城市地产明显松绑等一系列政策将会加速出台，我们预计最早8月中下旬就能陆续看到，包括存量房贷降息及限购解绑。

信达证券解运亮和张云杰认为MLF降息幅度更大，可能包含了进一步支持实体经济的政策含义。

一是改变实际利率偏高的局面，进一步配合稳增长政策提振国内需求、缓解物价收缩压力。7月信贷社融数据和国内经济数据，也进一步凸显了央行降息的紧迫性。二是为明年的居民存量房贷利率创造更大的下调空间。三是为一揽子化债方案节约成本。

天风证券认为，回顾6月13日降息和8月15日降息的相似背景，居民信贷（房地产）和出口增速（就业）同时转弱，可能是降息的直接原因。而潜在增长中枢下移、化解地方债务风险，是持续降息的长期根本原因。

降息之后，可能还有降准

信达证券认为，本轮降息周期可能还未结束。

一是历史上国内产能周期下行期，央行都会开启降息周期。我们判断产能周期可能在明年初前后触底，对应本轮央行降息周期尚未结束。

二是未来居民和企业部门均存在信用扩张的压力，央行降息有利于提振实体融资需求。三是美联储加息已接近尾声。

除了降息之外，信达证券预计央行还会有降准操作，今年内可能降准1-2次。

首先，今年的准备金缺口仍剩余1.3万亿元左右。央行今年内可能再降准2次（一次0.25个百分点，释放长期资金约5000-5500亿元），来对冲这一缺口。

其次，年内有多项因素可能造成银行间流动性收紧。包括金融进一步支持实体经济、政府债提速发行、潜在的增发特殊再融资债、四季度MLF将迎来集中到期等。数据显示，今年四季度MLF到期规模高达2万亿，明年一季度到期规模高达1.8万亿。

据此，信达证券判断下一次降准在今年三季度末之前落地的可能性较大。

光大证券研报认为，一方面，降息后预计信贷投放力度将有所加大，且8月份至9月份将迎来地方债券发行高峰，国债发行也有望提速，资金需求有所上升。另一方面，四季度面临较大的MLF到期压力，从而会对流动性环境形成不小的扰动。通过降准不仅可以释放中长期流动性，还可以降低银行资金成本。

展望后市，华安证券指出，后续货币政策空间依然充足，包括降准、推动LPR下调、推动商业银行调降存量房贷利率等总量宽松操作。