凯辉追求认知、价值与回报的三点合一。

本文为IPO早知道原创

作者｜Stone Jin

微信公众号｜ipozaozhidao

据IPO早知道消息，凯辉基金于2022年6月2日宣布旗下人民币成长基金二期完成超16亿元首关，目标规模为30亿元人民币。

除一期国内主流投资人苏州基金、泰康保险、厦门建发、安诚资本、泉州金控等都进行了复投外，凯辉基金的长期投资人——世界500强企业法雷奥和达飞航运同样成为人民币二期基金的基石投资人。

截至目前，凯辉基金的管理规模已超50亿欧元，并拥有超过20家世界500强的产业投资人。

在投资方向上，凯辉人民币成长基金二期将继续投资于大消费、工业科技碳中和、大健康三个领域，侧重于成长、成熟期企业，并兼顾部分具有凯辉基金独特资源优势的早期和并购类项目。

凯辉基金创始人及董事长蔡明泼表示：“在全球经济发展面临多重不确定性因素的影响下，投资人的持续信任与支持无疑给了我们很大的信心，坚定了凯辉团队看多中国以及全球化投资布局的决心。凯辉基金也将继续全力深化构建全球产业生态，为更多中国企业的不断成长与国际化发展提供高效助力。”

不可否认的一点是，在国内的一级市场投资机构中，凯辉基金略显神秘与低调。在2017年尝试人民币产品线之前，市场上更是鲜有凯辉的主动发声。

但事实上，凯辉仅人民币基金迄今为止就已收获了元气森林、wonderlab、谷雨、积塔半导体、捷氢科技、菲鹏生物、港通医疗、康鹏科技、派真生物、蜂巢能源、全应科技、欣旺达、博创联动等一众优秀企业。

在新一期人民币基金完成首关之际，《IPO早知道》与凯辉基金管理合伙人（中国区负责人）段兰春以及合伙人陈斯琪二人进行了一次交流。

在本次交流中，二人分享了以欧元PE起家的凯辉，在切入VC、布局人民币基金产品过程中的经验；以及凯辉自身的价值观与投资方法论。

定位solution provider

队伍建设走在基金建设前

放在当下的人民币市场，单期基金30亿元的规模绝对谈不上“小”。但对于从PE起家的凯辉而言，这个数字显然也无法用“大”来形容。三年募集一期的节奏，这个速度同样并不激进。

换言之，克制和稳健似乎成为了凯辉布局人民币基金的主基调。

对于这一点，段兰春指出，凯辉内部对人民币基金的定位就是solution provider，“我们当初做人民币基金不是因为市场火了我们才做；今天我们也没有因为市场遇冷或外部环境的变化而调整我们的节奏，二期人民币基金的时间点和规模都是水到渠成的一件事。”

这里不妨补充一点，作为凯辉LP、同时也是全球前十大汽车零配件供应商的法雷奥集团彼时主动与凯辉团队探讨，“当中国成为整个集团全球市场中最重要一环、增长贡献最核心来源的情况下，如何更加敏锐地感知中国市场的变化趋势”，毕竟通过自身corporate的运营方式无法较好地落地，也不够接地气。

结合法雷奥的诉求，凯辉在2017年成立了凯辉汽车基金，基石投资人除了法雷奥，还有一直支持凯辉的国开母基金和中欧工商学院等；而后，全球第四大能源集团道达尔同样为了探寻中国市场的前沿技术与应用，和另外两家世界500强达飞航运、法液空集团作为基石投资人参与了2019年的凯辉智慧新能源基金。

在段兰春看来，凯辉汽车基金与智慧能源基金的成立帮助凯辉验证了基金和产业的结合，以及探索人民币基金的运营模式。

“从外币基金切换到人民币基金，需要有一个积累和适应的过程。不管是投资人的生态，还是对人民币投资方法论的积累，其实都是需要积累的。通过汽车基金和能源基金，我们是一步步地在积累我们人民币产业生态的投资人，以及我们对人民币基金投资规律的认知。”

截至目前，凯辉基金仍是法雷奥与道达尔在全球范围内投资的唯一一家投资机构，并且连续参与对凯辉人民币基金的投资，某种程度上亦作证了其对于凯辉人民币基金团队能力和投资策略的认可。

负责本次人民币基金募集的凯辉基金合伙人陈斯琪则认为，二期人民币基金的实际规模相对于凯辉现在的能力来说，是比较适当、甚至还略有偏小的。“我们各个赛道的投资团队都是超配的。在凯辉的每一个阶段，我们团队搭建基本上都走在基金搭建之前，这也是蔡总、兰春总一贯坚持的一大原则。”

值得一提的是，在本次同段兰春、陈斯琪的交流中，凯辉是鲜有阐述其对于LP赋能价值的GP团队。

目前，市场上的机构LP不外乎三类：政府引导基金；市场化母基金、保险公司等纯财务投资人；产业投资人。

据段兰春介绍，之于政府引导基金，凯辉在过去几年的时间内已陆续帮助这类LP引入多个500强企业新项目的落地；之于产业投资人、尤其是国内产业投资人，凯辉一方面协助他们对接海外的500强企业，从而使得LP之间形成更好地交流与合作，另一方面则辅助这些国内的龙头企业更好地布局全球化；之于纯财务投资人，长期稳定且超市场平均回报的业绩表现则是最为重要的。

“这三类LP背后各自主要的考量和诉求不尽相同，但我们融合了专业投资能力、国际化网络以及产业生态的定位，可以非常好地满足不同投资人的诉求。”在一期人民币基金投资的项目中，希望跟投的LP们也都拿到了跟投的机会。

此外，稍早前的5月24日，凯辉基金已正式宣布设立管理规模5亿欧元（超35亿元人民币）的凯辉全球医疗基金，主要投资融合医疗健康、生命科技和科技的领域。其中，除法国国家投资银行、全球保险巨头安盛集团等外，另有数家国内医疗行业的头部公司亦作为出资人参与到这支基金。

“凯辉并不是一家以投资医疗健康领域见长的机构，但他们愿意支持我们做这件事，很大程度上就是由于在今天的市场环境下，欧洲将成为他们越来越多考虑投资、布局、合作的一个优选市场。在这点上，凯辉是他们最好的合作伙伴。”段兰春表示。

“引进来”和“走出去”

多元维度赋能被投企业

除了赋能LP的价值外，一家投资机构能够给企业带去怎样的附加值，这是反哺其投到更多优质项目、从而获得更多LP青睐的核心所在。

自2019年起，鉴于凯辉成为欧莱雅集团在中国投资的第一家VC，二者的紧密关系便不时见诸于各大报道。

段兰春强调，相较于这一表层的GP-LP关系，背后双方更大的协同其实是相互分享认知、共同摸排市场，以及对企业实在的帮助和支持——2021年，凯辉就曾和欧莱雅一同梳理了超过150家美妆护肤赛道的相关企业，并从中发现了几家在产品、品牌、团队等方面均具有较好发展潜力的初创公司。

“在和欧莱雅的合作过程中，他们给我们投资团队分享了其对于长期品牌的理解，以及他们心中真正打造一个长期品牌所需的条件；乃至在产品、配方上，我们双方也会一起研究。”段兰春说道，“这进而帮助我们能够在如此一个纷繁的消费市场上，持续寻找、筛选真正有价值的品牌。”

基于这样的方法论，在绝大多数机构对消费投资都避而不谈的当下，凯辉在2021年已投资谷雨、Mistine等企业后，近期将再次完成对另外两家头部美妆护肤领域公司的投资。

此外，在凯辉的已投企业中，亦有多家美妆护肤初创公司在2021年实现了数倍的同比增长，即使绝大多数新消费品牌都认为过去一年增长乏力、红利不再。这在一定程度上也得益于凯辉的持续赋能。“我们赋能的角度是多元的，在公司组织架构梳理、数字化运营、供应链整合、乃至在资本市场规划等各个方面均可提供支持。”陈斯琪说道。

另一方面，对于今天几乎所有的中国企业而言，全球化已经成为了必须要考虑、也是必须要迈出实质性步伐的一点。但对于不少初创团队来说，何时迈出这一步、怎么迈出这一步都是一个非常大的难题。

而受限于国内客户的付费意愿以及国内激烈的竞争环境，对于To B类的企业更是如此。再有，从美国SaaS巨头企业的发展路径来看，buyout对于增长的助推作用甚至在某些时候高于organic growth。

换言之，“全球化+并购能力”是一家立志于成为头部的To B企业必备的两大能力。

4月19日，国内头部RPA企业「来也科技」宣布完成7000万美元C++轮融资，至此C轮累计融资金额超1.6亿美元。其中，在C轮继续加码的凯辉于2019年首次领投来也科技。

在完成投资后，凯辉为来也对接了Groupe ADP（巴黎机场）、ACCOR（雅高集团）、CMA CGM（法国达飞轮船）等全球龙头企业并促成业务合作。尤其是在来也全资收购法国对话式AI公司Mindsay的过程中，凯辉扮演了“引荐人”和“助推器”的角色。

2019年，凯辉法国团队率先挖掘了Mindsay这家公司，并经由凯辉中国团队介绍给了来也。在来也和Mindsay接触后，双方交流了有关对话式AI的市场认知，同时深入探讨了潜在的产品及业务合作的可能性。

段兰春透露，当2021年Mindsay寻求新一轮资本运作时，来也本不是第一选择。“作为一家法国公司，他们肯定还是更希望引入本土的投资人或者买方，这样易于交易谈判乃至后续的整合过程。”

为了迅速支持来也拓展欧洲业务，凯辉中、法团队持续与Mindsay创始团队以及Groupe ADP（巴黎机场）和 ACCOR（雅高集团）两大投资方（注：二者既是Mindsay的投资人、同时也是凯辉LP）沟通，最终促成了这一并购交易的完成。

截至目前，来也科技已在欧洲拥有二十余人的团队，并将正式在法国巴黎建立欧洲R&D中心，预计今年的海外收入或将达到千万美元级别。

不难发现，无论是To C还是To B领域，凯辉均具有相当可观的赋能能力。“我们之所以投这几个方向，更多还是在于我们的产业资源能够与之匹配。”陈斯琪补充道，“进一步来说，企业既可以利用凯辉的产业资源，同时相较于互联网巨头的融资又避免了站队的嫌疑，这是他们非常乐于看到的一点。”

在过去7、8年的时间里，凯辉举全球之力不断在积累产业资源、打造信任和背书。站在整个全球的角度来讲，凯辉可能是为数不多真正具有全球布局和全球产业资源的基金。”

段兰春解释凯辉基金的差异化时表示，“其他外币基金大都旗下拥有专注中国或亚洲的基金、在美国专注美国市场的基金、在其他国家也可能设有别的基金，但他们的团队和资源很难打通，我觉得这是凯辉和大多数外币基金形成差异化优势的一点。”

值得一提的是，凯辉在过去2年的时间内还陆续引入了腾讯高管、杨三角企业家联盟创始人杨国安、前米其林大中华区CEO伟书杰等“行业大佬级”人物，以更好地为投资团队和被投企业提供支持。

“利他”精神与纪律性

认知、价值与回报三点合一

“只有我们自己对别人有价值，只有我们自己能够利他，优秀的企业家才会选择接受我们的钱，投资人才会选择把钱给我们，好的人才才会加入凯辉，这样才能去形成一个真正的正向循环。”段兰春如是概括前文提及的“利他”精神。

除了“利他”，纪律性是凯辉团队屡次强调的另一关键词。

对于人民币LP而言，3年的投资期，4年的退出期，加上2个延长期是一个比较正常的周期；而过往凯辉欧元基金的周期则为5+5+2。这意味着，从整个基金的生命周期、即包括投资期和退出期上来讲，人民币基金要在更短的时间内体现业绩、回报以及DPI。

对于初次尝试综合人民币基金的凯辉而言，尽管在不到三年的时间内完成了一期人民币基金的投资，但其自认为在整体节奏感的把控上还有一定完善的空间。

“在最开始的一段时间，我们的节奏并不是特别好。对于二期人民币基金，第一批项目投什么？中间投什么？最后投什么类型的项目，我们希望能够做得更好。”段兰春坦言。

此外，段兰春亦表示，投资是一件非常挑战人性的事情，需要非常强的纪律性以及非常强的定力，且不被市场情绪带跑，“我觉得在我们的一期人民币基金里，虽然绝大部分公司我们遵守了我们的纪律性，但是还是在个别的项目上产生了机会主义的心态，在二期基金里，我们要更加坚守我们的纪律性和我们的投资理念，尽可能地杜绝机会主义和以及不被市场情绪带跑。”

这样的严谨在凯辉布局芯片的路径中即得到体现。

在今天市场热度最高和估值最高的数家芯片公司背后，凯辉并不位于投资方的阵容。段兰春透露，由于赛道的特殊性，自2019年人民币基金成立后，凯辉才开始覆盖芯片赛道，经过学习和积累的过程，直至一期人民币基金投资的末期，凯辉陆续出手了几个芯片项目，其中尤以积塔半导体为代表。

这一拆分自华大半导体的特色工艺集成电路芯片制造企业于2021年年末完成80亿元人民币战略融资，投资方多以中电智慧基金、国改双百基金、国调基金、中国互联网投资基金、上汽旗下尚颀资本、小米长江基金等产业投资方为主，凯辉是二、三十家投资方中少有的市场化财务投资人。

“资金供给和市场需求将直接决定估值的高低。在这个过程中，如何选到与自己的资源能力匹配、且估值合理的项目，就非常有考验。”段兰春称，“在内部，凯辉一直自己问自己三点：看懂了吗？能不能帮得到？账是否算得过来？只有做到这三点，才能符合我们的纪律性。投资人大多数犯的错误，就是因为受到机会主义导向、以及市场情绪和个人情绪的影响，从而造成了判断的误差。”

简而言之，认知、价值与回报的三点合一成为了凯辉决定是否出手的核心出发点，而这一出发点的更底层则是凯辉的纪律性、社会责任以及创业初心——鲜为人知的是，自2006年创立至今，凯辉基金已对潜在投资公司及被投企业展开近千次ESG外部审计，帮助被投企业持续改善各项ESG指标，让企业在快速变化的市场中实现更为创新、优质、稳健、可持续的成长发展。

在被问及“在二级市场持续震荡、一级市场极为冷清的当下，对中国市场的信心来源于哪里”时，段兰春表示，其一，伴随着前些年市场上产生的泡沫，这个时间点的确需要做一些熵减，但这种调整和反复并不会影响整个国家持续向前的节奏，尤其是以中国市场的这个广度、深度和体量而言，凯辉对未来仍保有非常强的信心。其二，中国人民立志于通过自己的奋斗来改变个体的命运、家庭的命运、乃至国家的命运这点是亘古不变的，这也是中华民族最大的特性之一以及活力的根源。

“相较于勤劳、勤奋，我更愿意强调中国人的上进心，这种上进心是刻在所有中国人DNA里的。只要这种根源不变，我们国家就永远会不断迸发出新的活力和创造力。”段兰春说道，“在这样的一个市场环境下，其实是一个非常好的时机来打磨自己的内功、加强自己的组织力、积累自己的认知，无论是凯辉的LP、被投企业还是我们自己，都时刻准备着迎接下一个阶段的挑战和发展。”