端午安康—0621

短短3天，前面提到所有的利好预期，似乎都被证伪了：

地产触底反弹——一线二手房销售数据更差了。

连续降息——央妈表达了爱是克制，lpr下调结果是在挤牙膏。

经济数据改善——即将迎来有史以来最差的一个618，各平台罗列的都是疫情期的同比。

美联储加息拐点——特意强调还保留鹰的可能。

关系缓和——双方都表达了尿不到一个壶里的立场，虽然也承诺暂时不滋到对方身上。

然后本来打算走群众路线从内部瓦解美帝的，如今浓眉大眼的马斯克也要叛变了。

1.总量。

其实降息有些“臣妾做不到”的意味，汇率破7.2了，不可能三角决定了降息压力，

而上次降息已足见农场主对稳增长的诉求，这也是继2022年8月降逆回购利率以来的首次。

只是现在的问题降息解决不了。

流动性有了，缺基本面，或者说对于基本面的信心。

基本面的信心要么来源于党性，大家都是一帮火鸡觉悟怎么会高；

要么来源于宏观调控，面多了加水，水多了加面。

其实农场主也知道该加面，可惜庄稼去年都旱死了，哪来的面啊。

没旱死的也在装死，因为大家认为现在是乱纪元。

农场主只能继续注水表个态，

场内的火鸡们吃进去这稀饼，感觉像饱了，但就是觉得不踏实：

一边担心上面放了水后边是不是还会装聋作哑；一边担心农场主之间还要火并。

所以基本面的有效回升还需等待，也就不能指望股市立刻就转牛。

如果说等待是时间换空间，另一条路就是去借面。

可是mmt一旦开弓就没有回头路，农场主也得核算借面的成本收益，到处都是事儿啊。

所以说，战术谨慎、战略乐观，短期搓搓波段，总量出台形成一波强政策的话，再去满仓。

当然如果交易速度不够，或者配置的仓位过高，还是延续不卖的观点。

毕竟再差也不会差多少了。

2.结构。

左手翻了一下所谓的特估牌，大把都是低估的顺周期，

剩下的科技要么是酱香型，要么是武大郎。

顺周期没有基本面转好做支撑，硬拉估值不现实，

现在想要把过剩产能捞到1.2倍难度太大了。

关键是火鸡们也不信啊，以党性揣测，

不用1.2X，0.8X就都撒丫子跑了，

侠之大者谁来为国接盘。

本来核心原理是拔估值后再融资，如果这个逻辑不成立，

中特估谈不上主线，只是低估值的艺名。

然而为什么还研究中特估，

在土地财政昨日黄花，数据财政远水近渴的情况下，不排除一种可能性，

那就是有总量政策配套估值提升，盘活经济与资本市场，

这几年农场主做先吐钱，再收钱的股权财政。

但政策方向和力度上没有确定性，只有选择有基本面，有故事，有确定性，缺乏景气度的赛道押注，

比如：能源，电力，化工，军工，通信。

右手再翻一下复苏牌，所谓“信心比黄金更重要”，

居民信心不足的前提下，正向政策和反向的政策可能都是利空。

对，说的就是房地产。

房产税开征是迟早，不然地主家也没有余粮了。

但一但征收雪上加霜，阴跌改断崖，

所以没有总量刺激的配套下就不要放开限购了：

收入预期的低迷不仅不会释放需求，供给端的逆向选择可能造成二手房恐慌性抛售。

这将打破现在的结构性平衡：

即限二手房交易，维护房价中枢，同时一手倒挂出售拉动地产增量销售。

消费曾经说过，1-3月的强复苏不一定可信，因为花的是居民资产负债表的钱。

4-6月的数据才是真，因为花的是居民利润表的钱。

消费数据反映了实际收入和预期的萎靡。

五一的出行已明显呈现量增价减的消费降级趋势，人均消费仅是19年的84%，

预计在端午第二次出行需求释放后，消费数据可能将更不乐观。

如果讲结构，平替效应下，国产化妆品，国产啤酒零食，国产下乡家电，以及低端新能源车的消费数据会比较好，

此外中低端白酒，地产酒好于高端白酒。

科技牌，目前来看似乎成为了确定性最高的主线。

虽然国内都知道是武大郎，加上这帮离了婚的还见好就收搞减持，

但比起证伪的复苏，游戏传媒部分还是能兑现业绩的，

模型算力也是有很多故事可讲，受基本面影响不大。

相较13年的大佬们纷纷质押股权allin，确实现在的这一批确实怂多了，

但怂不一定代表产业结束了或者就是骗子，

有可能都是当年的一批人，只能年龄大了，所以沉稳了保守了。

gpt给予我们的故事和空间可能他们自己也想象不到。

减持并未形成对基本面的改变，只是资金和情绪面上的波动，

市场的分歧一定程度反而给予了建仓的机会。

正如在5月中旬观点中提到的“三主线演变为单主线”行情，

“tmt可能是未来确定性最高的主线，国产替代和GPT硬核背景下，经济低迷其他板块缺乏确定性的情况下，资金可能反而会集中到TMT孤岛，板块的龙头好于弹性小票”

现在cpo涨疯了，游戏涨疯了——如果是康波量级的技术革命，那短周期产业链需求、以及应用端市场的上限和空间是没有上限的，也没法判断估值合不合理。

如果不是，至少也好于19年的元宇宙QQ秀，所以坚定看多。

算力半导体——在力大砖飞的大模型需求线性增长的情况下，仍然有上行空间。

3.配置。

观察日历效应，虽然上半年基本面类似于13年的经济复苏证伪，但持续时间并未超过1年，

13年市场全年小幅波动下结构性行情主要集中在TMT板块。

在保持现有仓位不进一步降低的情况下，短期不对中美关系缓和、经济触底、政策呵护进行过度预期，

将更多关注实在的经济数据企稳、需求端信心的恢复、以及相关周期产业去库存的改善。

本周tmt板块大幅上涨，在前期大幅增加游戏传媒配置的基础上兑现了一部分收益。

二是维持几位超额α突出，今年弹性强劲的TMT基金经理；

三是在港股大幅反弹情况下做了止盈，适当降低比例。

6月21日由于大股东减持影响，tmt板块大幅回调，配置方面重新加仓游戏/传媒/云计算至标准仓位进行抄底，后续如进入平台期将继续进行波段交易，高抛低吸。

组合“资本奏鸣曲”自2023年6月5日建仓以来，截至6月21日累积收益率1.77%，目前大幅超越沪深300及混合基金指数。

后续仓位调整计划如下：