日本衰败，泰国崩盘，经济崩盘时刻，我们在路上？（一）

一九九七，假如泰国当初不加息，会不会就不会刺破泡沫？一九九零，假如当初日本没有签订广场协议，会不会就没有那段崩盘历史？历史上发生过无数次反反复复的繁荣衰退，暴涨暴跌、起起落落的经济现象。日本繁荣过，衰退过，香港兴盛，国败落过。泰国暴涨过也崩盘过。大家总是说历史会重复，但是历史又总是会以不同的方式呈现相同的现象。

本期我们回看历史上九零年日本崩盘，九七年东南亚金融危机。他们在繁荣与崩盘的周期之中都有过哪些共同的现象并总结规律，以史为鉴。一九六七年，东南亚国家联盟成立，此时开始，成员国明确以出口为导向拉动经济增长。

二十世纪八十年代末，泰国、印尼、菲律宾、马来西亚由于经济的高速增长，被统称为亚洲四小虎。这里划个重点，就是此时第一个现象。经济高增长，由于泰国实行的是紧盯一揽子货币的汇率制度，一揽子货币中百分之八十以上的成分是美元，所以就等于泰铢。紧盯美元。在这个制度下。

泰铢对美元的汇率长期维持在二十五比一，恰好在一九九五年之前的日子里，美元几乎是持续贬值的，这样泰铢也就跟着贬值。原来，泰国的出口企业从外面赚一块钱人民币，回来之后可以拆成三半。现在在美元和泰铢都贬值了，赚回来的一块钱可以拆成四半。所以受益于汇率的贬值，泰国的出口持续增长。

泰国国家统计局数据显示，这期间泰国的g d p 年增长率达到百分之九以上，制造业的出口增长率更是达到每年接近百分之三十，制造业占g d p 的。比重从一九八六年的百分之二十二上升到一九九四年的百分之二十九。就在这个时候，泰国人民赚到的钱会把一部分继续用来做生意，另一部分则会用来投资。

所以随着泰国经济的增长，泰国的楼市股市的资产价格也在不断上涨，就在前景一片大好的时候，汇率市场率先发生了变化。一九九五年五月开始，美元指数开始掉头向上。美元开启了升值通道。如我们刚才所说，泰铢对美元的汇率长期维持在二十五比一，所以美元当初贬值的时候，泰铢贬值有利于出口，现在美元升值，泰铢也跟着升值。到了这时候。

出口企业在国外赚一块钱，原来可以分成四半，现在由于泰铢升值，这一块钱外币拿回国后只能换成三半泰铢了，所以大大打击了泰国的出口。到了一九九六年，泰国的出口增长率从原来的百分之二十多急剧下降为百分之三。泰国的g d p 增长率也从原来的接近百分之十下滑到一九九六年的百分之五点九。同时，由于出口的大幅下滑，泰国的经常。

一九九六年竟达到一百三十六亿美元，占当年g d p 的百分之九点一。看到年年赤字这么多钱，泰国政府从一开始慢慢放开金融资本，到后来完全开放金融资本。最主要的两个政策，一个是允许所有银行可以从国外吸收美元存款来泰国化，另一个是让外国人可以随意借贷太多。注意到这里出现了第二个重点现象，金融自由化。

以上两个政策直接造成了更。多的外资大幅流入泰国资本从九十年代初期时来，泰国还会投资实体相关的产业，但是现在制造业不景气，这些钱大部分都进入了金融市场，炒楼炒股的风潮开始弥漫全国。从一九九三年到一九九。六年间，泰国的房地产价格上涨了百分之四百。四年间，曼谷建了七十五点五万套房子，但住宅的控制率却高达百分之二十五以上。

泰国股市大盘如果从一九八七年为一百点七点开始算到一九九三。年底整整涨了六倍多，随后在高位震荡横盘了整整三年。所以即使经济出现了下滑的现象，也并不代表股市就会直接从高点跌下来。下跌不是一蹴而就的。到了这儿，第三个重点现象出现了资产泡沫化。由于后来从一九九五年开始，美元进入升值通道之后，泰铢若继续紧盯美元，跟随美元升值，会大幅打击本国出口。而泰国。

又是一个以出口经济为导向的国家，所以紧盯美元汇率这条路走不长。但是如果现在就放弃固定汇率，会造成泰铢大幅贬值。同时泰国出现严重的经济增长放缓，外资开始大幅流出。又必须防止。资本外流，所以矛盾的现象出现了，一边是不能加息，怕刺破债务泡沫，另一边是要留住资本。泰国本来是想着用时间换空间，慢慢让自己恢复，但天底下。哪有那么多好事。