债券投资组合策略

债券投资组合策略

顾名思义它的组合模式，像哑铃一样，两边是重仓的，它的核心思想是

将资金分配到两个不同的投资组合

，一个用于保守投资，另一种组合用于高风险高回报投资，这种组合形式不仅可以保证资金，也可以获取一些收益。   一般来说长久期、短久期是重仓的，而中间是比较低的，这种市场中

收益率曲线的两端会变化的更为剧烈

。收益率曲线可能现在的模式是中间凸起，两边会出现一个下降，从而形成凸起，那这个过程中可以采取的哑铃型的模式。   注意：哑铃型一般基于收益率曲线变化态势的判断，集中配置于收益率曲线两端，

避免投资中间久期。

一般在正蝶型下行阶段可以适用。  

收益率曲线会出现

某一端剧烈下降

的情况，一般出现在

收益率曲线过度平坦或者过度陡峭

，短端或者长端会出现剧烈下行，在这个模式下面，可以把资金集中于某一端的债券上来进行集中配置，放大组合的收益率。   品种选择是一种套利的模式了，指的是对于

相似特点的债券品种

，基于

不同品种间的定价

出现扭曲进行套利，如国开与国债利差，国开与非国开利差等。

国开与国债的套利，它实际上基于的是利差，也就是国开和国债由于利息税明显的不同，国债一般是有 15% - 20% 的免税效应，所以两者之间在不考虑其他因素的情况下，会出现一个稳定的利差，这个利差是有一个比值的，所以国开与国债收益率的一个比值成为了衡量两者的均衡水平，当这个中枢出现了偏离的时候，我们可以相应的选择某一类债券进行投资，因为它相对于另外一种债券是低估的。   那么同样的道理，国开和非国开之间也有这种情况，包括新发债券有活跃，非活跃，在上市之后，或者说某一只债券的存量由于非常大，它的流动性非常好，那么它出现了一些与非活跃性的利差，当这个利差过度的扩张或者过度的收窄的时候，往往都相应的有择券的机会。  

骑乘收益是一种收益率曲线形态的选择，当我们发现收益率曲线的某一个期限过度的突出，它和下一个期限之间的陡峭化相对于其他更高的时候，会选择这一期限的债券进行持有，随着期限不断下移的过程中，它可能会相对于其他期限得到超额收益。 当收益率曲线较为陡峭的前提下，寻找

相邻期限最大化

的久期债券，即寻找收益率曲线的最陡峭点，进行投资，等待债券久期自然缩短，带来的超额收益。

同一个类别的债券，由于一些因素导致利差非常正常波动，比如：新上市债券与次新债券，或者活跃债券与非活跃债券等等，或者关键期限与类似债券，寻找异常的利差，进行债券置换，获取利差回归带来的超额收益。

所谓信用分析策略，就是通过信用分析来判断具体企业和所属行业情况变化，进而择券的一种策略，这种策略一般赚两种钱，一种是个券的钱，还有一种就是赚行业阿尔法的钱，看行业的轮动，确定重仓的行业。

用信用分析策略投资基金里应该先重仓看好的行业，然后再同时重仓相关行业的上下游，然后在这些新行业里面优中选优，挑选个券，从而获得高收益。

套息策略，套息策略其实就是加杠杆，也就是利用债券票息和回购资金的成本利差不断地融资回购，使用杠杆来增加收益。实际操作当中主要选择的债券品种是

票据相对高的信用债

，而且加杠杆的过程需要大量的人力来完成融资的工作，所以说它其实本质上是一种

期限错配

的道理。

套利策略它的主要风险在于，第一：

资金链条风险

，因为需要在市场上不断滚动短期线资金来养高票息的券，所以每隔几天资金到期之后，要在市场上借贷新的资金去续接，这就对借资金的能力提出很高的要求。

第二个是

利差倒挂风险

。债券策略它的收益是债券票息和拆借资金成本的差，如果资金面大幅收紧或借贷资金能力不足，拆借的高利润短期资金，在短期内投资者的融资成本会高于票息收益，侵蚀投资者的利润。

第三种是

等级下调

，回购借钱，它是需要押券的，而押券所能借的好资金取决于所押券的信用等级，等级越高，折扣率越高，借到钱也就越多。如果一笔交易在存续期内押券的等级被下调，出钱的一方为了保证自己的收益，就有权要求押券方补充自押物的价值，这样的话，加杠杆融资的这一方，就不得不选择在市场上高价格买入出资方需要的券，它的成本也就间接被提高了。

杠杆策略的运用变得越来越谨慎了，需要投资经理去审慎使用。

总结：

不管用哪种策略，其实核心的主动管理策略在于判断收益率曲线未来陡峭化还是平坦化，是陡峭化的上移下移还是平坦化的上移下移，这决定了组合的核心配置思路，这是最核心的一个问题。