比亚迪，你清醒一下
今年是新能源车爆发年，9月单月，中国新能源车渗透率超过了20%，德国超过了30%。就连财大气粗烧油不眨眼的美国，新能源车渗透率也超过了5%。
其中，大放异彩的是特斯拉。
2021年1-9月份，特斯拉销量突破62万辆，以绝对优势成为全球新能源车霸主。销量排在第二位的，是比亚迪，32.9万辆。
刚刚结束的10月，比亚迪单月新能源车销量超过8万辆。
公司的市值更是高达9000亿，超越大众、奔驰，仅次于奔驰，成为市值全球第三大汽车公司。
在传统汽车行业面临寒冬的时候，比亚迪凭借其出色的混动技术和纯电技术，迎来了销量新高。
在同价位品牌中，比亚迪的车型一车难求，甚至排队好几个月，重现了合资车当年的辉煌。
这么好的销量，业绩也是非常好看吧？
在打开公司的财报之前，星空君也是这么想的。
但是看到三季报，汗珠从额头流了下来。
一、业绩滑落，一夜回到10年前
公司发布的三季报显示，1-9月份，共实现营业收入1451.9亿元，同比增长38.2%；归母净利润24.4亿元，同比下降28.4%。
把时钟拨到11年前，2010年三季报，公司归母净利润24.3亿元… …
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
对于一家营收超千亿的上市公司来说，净利润只有二十几个亿，而这二十多亿净利润中，还有15亿的政府补贴，实在有点说不过去。
公司的利润都去哪儿了？
公司的财报透露出来两点，一是造车毛利太低，二是公司经营结构不合理。
比亚迪的造车业务，毛利率不足20%，作为对比，特斯拉的造车业务已经突破30%毛利率。
要知道，比亚迪的芯片和电池都是自己的，毛利率如此之低从侧面也说明车价比较厚道。
不过，这么低的毛利率，投资者是不开心的。
除此之外，公司的营收构成中，有很大一部分是毛利率极低的手机代工业务。
二、另一个富士康：手机代工商
大家印象中的比亚迪，是一家勤勤恳恳造车的公司。
但到了2021年，由于承接了一部分苹果iPad等产品的代工，比亚迪的营收构成发生了不小的变化。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
据半年报，公司营收占比最高的已经不是汽车业务，而是手机代工。手机业务主要由比亚迪电子承担，比亚迪电子是比亚迪的控股公司，参与并表。
因此A股比亚迪的报表中，是包含着港股比亚迪电子的数据。
从并表后的数据看，这么“不务正业”的企业，还真是不多见。
手机业务最大的问题是毛利率极低，只有7%左右。如此低的毛利率，考虑到工资费用水电费利息支出，公司基本不赚钱，搞不好还赔钱。
星空君去查了下工业富联（富士康）的财报，发现毛利率只有8%左右，看来代工行业竞争非常惨烈，怪不得富士康在努力造车。
造车的把业务拓展到造手机，造手机的把业务拓展到造车，这算不算殊途同归？
三、令人尊敬的研发投入
2020年，比亚迪研发费用75亿；2021年前三季度研发费用52亿，全年大概率突破85亿。
这是一个值得尊敬的数据，在巨额研发投入的基础上，比亚迪做出了前所未有的成就。
一是刀片电池。
比亚迪在磷酸铁锂电池领域深耕多年，并且在今年迎来了全面开花。
和三元锂电池相比，磷酸铁锂电池的优缺点都十分明显：安全但冬天掉电太快，便宜但能量密度太低。
刀片电池很好的减轻了磷酸铁锂电池的缺点，当特斯拉宣布标准款车型全面使用磷酸铁锂电池的时候，比亚迪的技术路线得到了知音。
虽然特斯拉的磷酸铁锂电池暂时从宁德时代采购，但马斯克作为全球最渣的渣男之一，早就和比亚迪眉来眼去。
特斯拉依托松下起家，在松下做大后很快投入LG的怀抱，当LG马上成为世界第一的时候，又去找宁德时代合作磷酸铁锂。
在和宁德时代合作的同时，比亚迪已经在试装刀片电池了… …
对于马斯克来说，对特斯拉有足够的信心，哪怕和最大潜在的竞争对手合作，也没有关系。
二是DM-i混动
市面上很多混动车型，是从油车向电车的过渡技术。而比亚迪的混动发动机，却是电车兼容油车的技术。
比亚迪的这套DM-i技术严格意义上来说应该叫做带机械驱动能力的增程式电动车系统。
有了这套技术后，比亚迪基本就抛弃了纯燃油技术。10月份销售的新车中，绝大多数是混动车和纯电车。
四、令人担忧的固定资产
三季报显示，公司的非流动资产中，固定资产、在建工程和以土地为主的无形资产个，超过1000亿。
在计提相对较保守的情况下，比亚迪上半年的折旧超过50亿，全年稳破百亿。
尽管比亚迪融资手段繁多，在扩大生产规模方面不差钱。但这些固定资产当前的投资回报率并不高，给公司的后续经营发展带来较大的隐患。
作为重资产经营的企业，公司资产减值损失也非常严重。2019年资产减值损失4.8亿，2020年资产减值损失9亿。
再加上坏账，2020年资产端的损失接近20亿。
未经审计的2021年三季报只体现了3.3亿左右，年报审计时可能会有较大额的损失出现。假如和2020年的情况接近，公司前三季度赚的利润都回去了。
分析比亚迪的时候，容易陷入一个两难境地：一边希望比亚迪能加大投入，实现技术和销量的突破；另一边，比亚迪的盈利能力实在太拉胯了，公司还没走上稳定的盈利道路，前方有很多可能存在的雷。
