【北大软微金融科技考研复试知识点】财务困境的成本

从有税的 MM 理论可以引申出，对公司来说债务越多越好，但是现实世界并不是这样的。实际上，还有其他因素需要考虑，比如破产及其相关成本。公司的资本结构可以看成是税收利益与财务困境成本的权衡，这种收益与成本的权衡导致最优资本结构。另外，由于个人利息所得税税率高于在权益分配上的实际个人所得税税率，因此，对债权人征收较重的个人所得税趋于抵消债务在公司层面上的税收优惠。所以，在现实世界中，有税的MM 理论并不能预测一般企业的资本结构，就经济总体而言，存在着最优的负债额。本知识点讲述破产成本和个人所得税的影响。

1、财务困境成本

（1）财务困境成本含义：财务困境成本，早期研究中称为破产成本，是指从破产清算或债务重组中产生的成本。它可以分为三个部分：财务困境的直接成本、财务困境的间接成本与代理成本。财务困境成本也可能产生一定的利益，包括企业内部的改进和外部的财富转移。实证研究表明，财务困境成本对企业价值和资本结构具有重要的影响。

注意：破产的可能性对公司价值产生负面影响不是破产本身的风险降低了公司价值，而是与破产相关联的成本降低了公司价值，即并非公司价值下降，而是破产成本上升。

（2）财务困境成本种类

①财务困境的直接成本。财务困境的直接成本一般是指破产成本，按其性质不同又可以分为两种：

a．公司破产时为所需经历的各项法律程序及其他有关工作支付的费用，如在破产纠纷中所导致的律师费、法庭收费和行政开支等。这种费用与破产公司的资产总额相比，通常是很低的。

b．公司破产而引发的无形资产损失，如公司的技术优势、发展机会、人力资源等。这些无形资产是与公司的生存相联系的，公司一旦破产，这些无形资产也随之丧失，这部分成本对某些高科技公司是相当大的。

②财务困境的间接成本。财务困境的间接成本主要包括两种：

a．公司处于财务困境但尚未破产时在经营管理方面遇到的各种困难和麻烦，比如融资困难等等。

b．公司处于财务困境时，由于债权人与债务人的利益各不相同，他们之间在投资方向选择上的矛盾与斗争通常会偏离正常的投资决策行为，从而造成公司价值的降低。间接成本主要包括风险转移、放弃投资和资本转移等。

③代理成本。根据现代代理理论，代理成本是指委托人基于委托代理关系所产生的各种成本的总称。本部分的代理成本是指债权人为保护自身利益，防止公司股东的利己策略，对企业经营作出种种限制或提高利率，由此使企业增加的费用或机会成本。现代企业中“所有权”和“控制权”的分离是产生代理问题和代理成本的根本原因。代理成本可划分为三部分 a．委托人的监督成本，即委托人激励和监控代理人，企图使后者为前者的利益尽力的成本；b．代理人的担保成本，即代理人用于保证不采取损害委托人行为的成本，以及如果采用了那种行为，将给予赔偿的成本；c．剩余损失，它是委托人因代理人代行决策而产生的一种价值损失，等于代理人决策和委托人在假定具有与代理人相同信息和才能情况下自行效用最大化决策之间的差异。显然，委托人的监督成本和代理人的担保成本是制定、实施和治理契约的实际成本，剩余损失是在契约最优但又不完全被遵守、执行时的机会成本。

当公司拥有债务时，在股东和债权人之间就产生了利益冲突。在公司出现财务困境时，利益冲突扩大，给公司增加了代理成本。为此，这会诱使股东寻求可能损害债权人的三种利己策略：a．冒高风险的动机，濒临破产的公司经常喜欢冒巨大的风险；b．具有相当大破产可能性的公司的股东发现新投资经常以牺牲股东利益为代价来补偿债权人，因而倾向于投资不足；c．在财务困境时期支付额外股利或其他分配项目，因此剩余给债权人的较少，这被称为撇油。