国际期货招商：寻找最便宜可交割债券

对于期货空头来说，总有一只债券在交割时成本最低，或者说净收益最高，这就是最廉价可交割债券（cheapest-to-deliver，简称CTD）。

从国外的经历看，寻觅CTD最常用的办法主要有三种:基差法、隐含回购利率法以及久期法。

与股指期货的基差相似但有不同，国债期货的净基差是债券现货的购入价格与国债期货发票价格的净差值，这儿的债券购入价格为债券净价+应计利息，期货的发票价格为期货价格*转化因子+应计利息，净基差最小的债券即为CTD。

隐含回购利率（impliedreporate，IRR），是指持有国债现货多头和期货空头，在期货交割时所得到的理论收益率，IRR最大的国债是CTD。不难看出，IRR也可以看作是相对净基差法。

严格来讲，久期法并不是筛选CTD的一个准确办法，只是一种经历办法。它是以商场利率改变为出发点，使用商场利率改变对可交割国债价格的影响来挑选CTD。当商场利率超过基准券面利率时，久期大的国债是CTD，当商场利率低于基准券面利率时，久期小的国债是CTD。

商场是在不断地改变，影响CTD挑选的因素也在不断改变，所以，CTD很可能会在几个可交割债券之间进行转化，而影响CTD改变的因素主要有商场利率、现券价格动摇、债券的流动性、新债券的发行等。

CTD可能是在不断改变之中，这使得咱们并纷歧定能及时抓住CTD，而债券的买卖也需求成本（手续费、冲击成本等），也约束了咱们频频的替换债券，这样，咱们手中的债券有时候纷歧定是CTD，可是，只要适合咱们的债券，咱们就可认为其是咱们自己的CTD。