中阳国际期货代理 多品种波动率交易的标的选择

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波动率交易是基金公司期权类交易的主力策略，但是需要特别谨防“黑天鹅”事件造成的波动率脉冲上涨行情。为了解决以上问题，本文尝试利用波动率交易品种分散策略实现风险转移。首先，提出了一种波动率交易品种选择算法；其次，利用案例说明该算法的具体应用；最后，提出该算法可以在一定程度上避免“黑天鹅”事件风险的原因。

　　A算法逻辑的具体应用

　　波动率交易是基金公司期权类交易基金的主力策略，在现实交易中，一旦出现“黑天鹅”事件，则波动率交易基金的净值都会出现大幅度回撤。事实上，如果此时基金的仓位过重，则会造成爆仓事件的发生。

　　为了预防“黑天鹅”事件，波动率交易基金的常见策略主要有两个：一个是利用多策略分散风险，即在卖出波动率策略之外，增加一个做多波动率的策略，例如gamma scalping策略，两个策略独立并行执行。这样在风险事件发生时，做多波动率策略的盈利可以有效的补偿卖出波动率策略的亏损。另一个是利用多品种波动率交易进行风险分散，即在多个期货品种上，进行卖出波动率交易，利用不同交易品种之间的弱相关性增加抵抗“黑天鹅”事件的能力，例如上证50指数和白糖之间无论是逻辑上，还是数量关系上都存在比较弱的相关关系。因此，同时进行上证50期权和白糖期权的波动率交易可以有效避免基金出现比较大回撤。

　　本文研究主要聚焦在第二种避免“黑天鹅”事件的方法，也就是利用多个品种的卖出波动率策略分散风险，这个策略中急需解决的问题是交易品种如何选择？本文主要讨论在多品种卖出波动率策略进行过程中，品种选择的算法问题，并进一步给出了一个案例进行解释算法的运行逻辑。

　　波动率交易品种选择算法方面，卖出期权波动率交易的多品种选择策略包含两条基本原则。原则一是交易品种在逻辑上相关性比较低；原则二是交易品种在数量关系上相关性比较低。这样设计的动机是当两个原则均满足时，则品种之间同时出现“黑天鹅”的概率大幅降低，从而使得基金净值回撤大幅降低。

　　在原则一的具体执行过程中，我们将品种划分为股指、农产品、能化、黑色和有色五个大类进行初筛，每个大类必须包含一个品种。这样在逻辑上实现了品种之间的不相关性，它通过不同类别在商品属性上的差异性进而实现了品种之间相关系数较低。

　　在原则二的具体执行过程中，我们基于品种与其他品种相关系数绝对值最低越好原则。这一条实现了品种之间在数量关系上相关性低。原则一和原则二是从商品属性和量化两个视角保证了品种之间的低相关性。

　　除了以上两个原则，考虑到股指期权成交量远大于商品类期权，因此股指类期权至少包括两个品种。事实上，在境内期权市场，50ETF期权作为第一个推出的期权，直到现在依然是成交量最大的期权品种。此外，根据统计数据，成交量最大的股指期权每天的成交量基本上是商品期权的十倍左右。这两条都表示该策略中至少包含两个以上股指期权类品种的必要性。

　　品种选择算法方面，基于以上两条原则的卖出波动率策略的品种选择算法包含三个步骤，具体如下：

　　第一，从股指、农产品、能化、黑色和有色五个大类进行期权品种初筛，每个大类至少选择一个品种。其中，股指至少包含两个品种。

　　第二，在初筛品种中，进行相关性度量，选出相关系数较低的品种。

　　第三：度量每个选出品种的波动率特征，进而设计相应的波动率交易原则。需要度量的波动率特性包含四个。一是波动率均值回归性，二是波动率的长记忆性，三是波动率的聚集性，四是波动率非对称性。这四个特性是波动率交易的理论基础。