上市即瓶颈，谁动了华文食品的小鱼干？
上市即瓶颈，谁动了华文食品的小鱼干？
2020年的疫情，对各行各业的影响是不均衡的，并没有像很多人以为的全面下滑。尤其是零售行业，一些细分领域还出现了小幅上扬。
比如，零食。
三只松鼠、良品铺子等零食类上市公司交出的前三季度业绩，都表现尚可。
如果说瓜子夏威夷果山楂条是三只松鼠的好吃，那么提到小鱼干，就只有一家了。
它就是劲仔小鱼干。
劲仔小鱼干的母公司是华文食品，公司在2020年9月上市。上市后交出的第一份三季报显示，受疫情影响，公司业绩几乎原地踏步。
一、平淡三季报
三季报显示，20201-9月份，公司实现营收6.94亿元，同比增加4.2%，归母净利润8466万元，同比增长7.5%。
其中，因上市期间加大了营销投入，第三季度单季实现营收2.43亿元，同比增长7.3%；归母净利润2076.32万元，同比减少15.93%。
数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据
考虑到2020年的特殊性，我们剔除掉2020年三季报，看看个公司近年来的业绩情况。
需要说明的是，一般来说，上市公司为了确保上市成功，招股书披露的业绩往往会有一定的美化（注意，不是造假，是合理合法的美化，比如和大客户协商，把最赚钱的业务体现在指定期间来让报表好看），所以招股书的财报要拧一下水分再看。
2017年以来，华文食品的营收和净利润基本处于停滞状态，增速缓慢，虽然2019年较2018年增幅略高，但净利润变化不大。
公司毛利率相对稳定，历年来均在30%左右。是什么原因导致公司业绩成长性不足呢？
二、品类单一，渠道单一
这和公司的产品结构以及营销渠道有关。
公司的核心产品是小鱼干，超8成营收均来自小鱼干，年销12亿包的成绩，在休闲鱼类零食行业市场占有率约为5%。虽然看起来很厉害，但对单一产品的依赖度过高。
市场面临成长天花板。
不仅如此，公司基本上只做线下，不做线上。这就导致了疫情期间，商超不开业，对公司业绩影响极大。
那么2020年看似不错的业绩又是怎么实现的呢？
现金流量表里透露出修饰的痕迹：2020年三季报中，经营性现金流量净额只有6368万元，而上年同期为1.28亿，差了接近一半。
很大一个原因是公司的预收款（合同负债）大幅下降，和2017年接近1个亿相比，2020年三季度的合同负债仅有3900万元。而合同负债核算的是收的经销商的定金款项。
这意味着什么？
经营性现金流量净额是体现上市公司真实经营业绩的硬指标，如果销售的产品都最终到了消费者手里，公司也就能在第一时间收到钱，说明实际情况并非如此。
通过在经销商和供应商之间拿捏，实现了销量的伪增长，实际上并没有到最终消费者手里，而是积压在上市公司体系之外的某个环节。
从事消费品的企业，有不少出现行业天花板的情况，但从市场占有率来说，一般超过25%以上才有可能触及天花板。华文食品市场占有率只有5%，看似还有很大的上升空间。
但是从数据看，公司扩大市场占有率变的十分艰难。
2017-2019年，三只松鼠的营收增速分别为25.58%、26.05%、45.3%，良品铺子的营收增速分别为26.45%、17.58%、20.97%，盐津铺子营收增速分别为10.38%、46.81%、26.34%。同期华文食品营收增速分别为93.16%、4.99%、11.17%，剔除2017年并表范围变化的影响，公司近两年的增速远远低于同行。
这和小鱼干的市场接受程度有关，随着消费升级，小鱼干已经不是消费者非常喜爱的零食了，所以无论公司投入多少营销资源，销售额变化不大。
三、固定资产投资
招股书显示，公司募资1.6亿，用来投资小鱼干生产线改造项目和营销中心建设项目。
查一下公司的现金流量表，投资性现金流里藏着一个小秘密：公司很少进行生产线改造。招股书披露，2017年以来，公司每年在固定资产投资支付的现金流只有5000万上下，和全年近9亿的营收规模相比，公司在固定资产方面的投资太低了。
而公司在IPO之前，账面差不多有接近4亿现金，资产负债率不到20%，却要募资1.6亿，理由十分牵强。
对此，星空君认为，这几年来，公司并没有通过扩大生产规模实现营收跳跃式发展的能力，IPO募资是非必要的，公司IPO的主要目的是回馈财务投资者以及公司创立者。
四、多元化转型风险
其实公司决策层也意识到了单一品类依赖过重的风险，并开始尝试多元化转型。
转型的产品是什么呢？
风味肉干。
可能是星空君不怎么爱吃零食的原因，对这款产品毫无感觉。
招股书显示，目前，公司以风味肉干为代表的新品类产品已经在全国市场范围内开始推广。如果公司产品不能很好适应不断变化的市场需求，或者在市场竞争、市场推广、运营成本控制等方面发生不利变化，都将对公司的盈利水平和未来发展产生一定影响。
五、总结
华文食品是一家典型的陷入成长性瓶颈的企业，在原有赛道上已经难以继续突破，成长性不佳。
公司上市的目的并不单纯，融资金额比较小，而且公司本身也不差这点钱，推测主要是为了回馈公司创始人们。
原有商品打不开局面的情况下，在多元化发展方面，公司也存在着较大的风险。
