华东医药2020年年报及历史年报点评
这里分享一篇个人早期做的投资研究的文章。
1.整体情况
要想分析华东医药的业绩和情况，我们需要从其财务指标上先看一看。从其财务指标上，相比2019年，2020年的营业收入、扣非净利润、ROE、ROA等财务指标都出现了明显的下滑，当然净利润是小幅上涨的，但是，我们在分析时更应该关注的时扣非净利润，而非净利润。造成该原因整体上看与疫情和医药集采关系比较大。这里提供几个对比数据。2020年全年相比于2019年，营业收入下滑4.97%，扣非净利润下滑5.62%；2020年前三季度相对比于2019年前三季度，营业收入下滑7.7%，扣非净利润下滑2.36%；2020年前半年相比于2019年前半年，营业收入下滑8.7%，扣非净利润下滑4.59%；结合全年数据对比分析和季度数据对比分析，我们可以发现：2020年四季度相比如2019年四季度，营业收入应当有所增加，而扣非净利润有所下滑；2020年下半年相比如2019年下半年，营业收入应当有所增加，而扣非净利润轻微下滑；因此，可以初步得出结论，2020年营收增速超过了扣非净利润增长，即所谓的增收不增利。不过这种表现不一定持续，而且幅度并不大，短期内并不值得我们担心。至于造成该问题的原因是什么呢，我们下面结合具体指标看一下。
结合分业务营收表现看，2020年，华东医药的制造业营收增长了，而商业和医美业务的营收出现了明显下滑，而且华东医药的3大业务的毛利率都出现了下滑。因此，我们可以判断可能是毛利率的下滑导致了华东医药扣非净利润下半年的轻微下滑。因此，我们可以在未来持续关注华东医药未来3大业务的表现如何。整体上看，华东医药的关键业务制造业在2020年是顶住了集采的压力。2.分业务看
2020年，商业类业务营收下滑8.32%，制造业增长了4.91%，医美业务下滑37.32%结合2020年半年报看，上半年，商业类业务营收下滑14.4%，制造业增长6.44%，而医美类业务下滑50.66%。可以判断，下半年华东医药的商业类业务营收应当是增长的，制造业营收有所下滑，医美类业务应当是有所增长。这表明，商业类业务和医美业务在疫情之下应当是有所复苏的，而制造业的下滑幅度较小，很难判断这种下滑是疫情造成的，还是因为集采政策的影响。因此，对于制造业这块，我们需要持续关注企业在逆境之下的抵抗能力。3.运营质量
由于真正能够决定华东医药未来利润水平的业务是制造业和医美业务，因此，我们需要关注的是这两块的主体，从华东医药近几年的年报中，我摘录了负责这2块业务的子公司和孙公司的业绩，如上表。从上述指标来看，华东医药的净利率、ROE和ROA都保持了比较好的水平，在不考虑华东医药未来的成长性的前提下，华东医药的经营质量是比较高的，制造业的分公司ROE连续6年超过33%，这个水平基本上属于顶尖公司的运营状态了，而医美业务的ROE表现也超过了20%，不过，由于医美业务的营运时间太短，只有过去2年的完整数据，很难判断其连续性和稳定性到底怎么样。不过，由于集采的长期性以及增长压力的存在，至于未来中美华东能否一直保持30%以上的ROE却需要我们持续关注，可以看到的是最近几年中美华东的ROE是持续下滑的且下滑幅度很大。因此，我更关注的其制造业经营质量到底怎么样，这里关注一下权益乘数和总资产周转率。可以看到，其总资产周转率和权益乘数是在整体下滑的。这一方面表明中美华东在降低负债率，另一方面，也说明中美华东的经营质量随着公司的资产规模增加出现了下滑，从侧面可以判断中美华东的运营质量实际上在下滑。我不是说中美华东的经营水平不行，总资产周转率＞1是一个重要门槛，很多企业可能永远都达不到这个运营水平。4.企业行动2020年，华东医药的动作很多，这一年华东医药收购了多家公司，并收购了多项业务，而且，华东医药还建立了很多的新公司，同时华东医药还在2020年完成了人才队伍建设，按华东医药的说法是初步建成了队伍。相关内容我这里不重复了，大家去看年报中的经营情况分析和讨论部分，那里有更加完整的描述。从这个角度看，2020年确实是华东医药发展历史的关键转折，我认为这一年华东医药是在快速打牢基础，为未来作准备。5.展望未来由于华东医药的核心阵地还是靠工业，因此，对于长期关注华东医药的人来说，我们需要关注的是其创新药最近5年的一个投产情况，项目进展能否顺利。最近我也看了一下恒瑞医药的历年的经营数据，我发现恒瑞也是最近几年才开始在研发上加码的，因此，华东医药一定程度上是可以重复恒瑞医药的过去经营结果的。至于华东医药的未来究竟怎么样，等待未来再看看公司究竟能否实现创新药的突破吧。最后总结一下，2020年华东医药的业绩结果整体上表现还是符合很多人的预期的，因为大家都知道2020年必定难以实现大幅增长的。预期2021年-2022年，我认为华东医药大概率也很难实现大幅增长，其快速增长大概需要我们把眼光放到2023年及以后，其医美业务和制造业能否取得让人意外的突破。
