食品饮料行业研究方法

报告出品方：海通证券

以下为报告原文节选

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1. 宏观驱动：人口、收入和城镇化

人口数量及结构是食品饮料消费的基础

消费总量或趋于平缓：2013年劳动人口数量达到峰值，OECD 预计2050年15-64岁人口占比将不足60%，人口红利逐渐消失。
老龄化下健康消费关注度提升：我国15-64岁人口占比从2010年起开始下降，逐渐步入老龄化社会，我们认为健康消费关注度有望提升。

GDP分配影响居民收入最终传导至消费

GDP一般分配为政府、居民与企业的收入。
居民收入一般又分为储蓄与消费。
最终GDP分配传导到食品、居住和其他等消费形式中。

可支配收入决定消费能力，后疫情时代消费意愿回升

居民收入持续提升，疫情影响增速有所回落。我国城镇居民可支配收入不断提高，22年实际同比增长1.9%至49283元/年（2000-2022年CAGR为7.6%），疫情下20、22年增速有所回落，23年疫情影响逐步消退，经济进入恢复通道，23H1城镇居民人均可支配收入增速小幅回升（实际同比增长4.7%）。
疫情影响下储蓄意愿上行，23年居民消费倾向同比回升。外生冲击后，居民未来收入不确定性上升，预防性储蓄往往上升，边际消费倾向下降，如 20 年在新冠疫情冲击下，我国居民边际消费倾向从 19 年之前的70%左右降低至65.9%，22年达66.5%，23年以来边际消费倾向同比回升，但仍低于疫情前的19年同期水平（23Q2 68.2% vs 19Q2 70.5%）

消费者信心指数逐步恢复。疫情影响下消费者信心指数有所下行，从22年1月的121.5降至22年11月的85.5，此后消费者信心持续恢复，23年3月提升至94.9。
高净值人群增长助推消费升级趋势。高净值人群持续增长，2020年同比+19.1%至262万人，2015-20年CAGR达15.8%，21年底预计将达296万人，同比增长13.0%（根据《2021中国私人财富报告》）。

城市化率提升带动居民消费总量增长

随着城市化率水平的逐步提升，近年来农村消费水平持续增长，增幅高于城镇居民。
城镇居民消费支出/农村居民消费支出比值逐渐下降，从2000年峰值的3.64X下降至2022年的1.96X。

研判行业趋势+市场风格

市场风格

对宏观、中观的弹性：可选大：高端白酒行业、保健食品行业；必选小：调味品、食品、软饮料、啤酒。

行业趋势
子行业增长表现分化，市场集中度有望提升
品牌为王，产品+渠道共筑护城河

子行业增长表现分化，市场集中度有望提升

白酒：需求恢复、消费升级下名优白酒竞争优势较大，有望抢占中小白酒企业市场份额。高端白酒寡头格局稳定，次高端白酒全国性品牌和地产酒竞争激烈。
啤酒：存量市场份额向龙头集中，行业增长逻辑从量增向价涨转化，竞争从低价抢份额向产品品牌、品质竞争。
乳制品：巴氏奶市占率前五中四家为地方乳企，常温奶、酸奶双寡头格局稳健，22年CR2分别为87.1%、58.2%。
调味品：行业格局较为分散，行业集中度有望持续提升，随着餐饮复苏、成本下降，行业盈利拐点可期。
成长期：行业发展空间广阔（调味品、巴氏奶、功能饮料） VS 成熟期：结构优化、份额向龙头集中（白酒、啤酒、UHT奶、酸奶）

品牌为王，产品+渠道共筑护城河

品牌铸就核心竞争力：消费升级下品牌价值愈加突出，头部企业受益于品牌壁垒。例如高端白酒子行业品牌壁垒高企，历史积淀培育消费者心智。
产品创新打造差异化动能：

高端化进程持续：消费升级下高端乳制品需求增长，高端牧场、有机奶、极致新鲜等属性提升产品附加值。
健康化趋势明显：随着健康消费理念的普及，“零添加”、“低糖化”产品有望成为新趋势。
个性化趋势发展：定制业务满足高端消费者需求，个性化趋势符合年轻消费者偏好。例如白酒团购业务开发高端定制化产品，舍得创新“文创白酒”跨界营销。
强化渠道网络建设：

区域品牌发力全国化。例如地产酒龙头着力省外营销网络扩张。
渠道加速拓展下沉，积极开拓低线城市市场。例如涪陵榨菜发力三四线城市，深化渠道建设。

食品饮料主要子行业分析

白酒：量减价增或成为常态，行业集中度有望提升

啤酒：结构高端化持续，行业景气向好

乳制品：市场竞争趋于理性，双寡头格局稳健

调味品：餐饮复苏、成本下降，行业盈利拐点可期l 休闲食品：小零食，大赛道，坚果炒货/辣味零食景气度高

软饮料：看好水/功能饮料/含乳饮料/茶细分赛道机会

白酒：量减价增或成为主旋律，行业集中度有望提升

量减价增或成为行业主旋律。近年来白酒行业规模基本持平，2015-22年收入CAGR为2.5%，2015-19年均价CAGR为14.4%，2017-19年行业销量连续三年回落。随着“少喝酒，喝好酒”的理念深入人心，我们认为量减价增或成为行业常态。
行业集中度有望提升。我们认为需求恢复、消费升级下名优白酒竞争优势较大，有望抢占中小白酒企业市场份额。

白酒：行业历史发展周期

白酒：浓香白酒收入占比近半，茅台带动酱酒发展

白酒：行业品牌壁垒强，渠道模式逐步优化，持续进行新品培育

品牌：1）高端白酒子行业品牌壁垒高企，五届评酒会铸就“茅五泸”品牌高度，2）新品牌建立难度大

渠道：1）模式包括大商型、深度分销型、平台型等，2）采用因地制宜/差异化渠道模式

产品：1）低度酒氛围渐浓，2）名酒清理清退贴牌产品，3）持续培育新品，发力产品结构升级

白酒：行业品牌壁垒强，渠道模式逐步优化，持续进行新品培育

消费属性：社交、礼品、投资属性
主要消费场景：亲友聚饮、商务宴请、宴席（如喜宴、寿宴、升学宴）、送礼等
消费特点：
可选消费品，需求粘性较强
消费旺季集中于春节、端午、中秋等
厂商定价权高，低投入高产出，行业壁垒较高
存货减值风险低，部分产品有收藏价值

白酒：高端酒需求刚性，看好盈利空间释放

千元价格带快速扩容，高端白酒有望延续量价齐升。我们预计随着消费升级和高净值人群持续增长，同时受益于挺价与产品结构升级，高端白酒有望量价齐升，预计未来三年有望维持逾15%的复合增速。
高端白酒寡头格局稳定。子行业品牌壁垒高企，我们测算22年CR3逾90%，茅台龙头地位稳固，市占率接近60%，五粮液、老窖份额分别约29.5%、8.8%。
看好龙头盈利空间释放：我们认为高端白酒需求较为刚性，经济复苏有望带动商务需求增长，未来盈利空间有望释放：

贵州茅台：渠道改革推进、直销表现亮眼，结构升级推进吨价提升，系列酒增长强劲，产能扩张打开增长空间

五粮液：渠道改革持续深化，系列酒调整升级推动收入增长，结构高端化助力盈利能力提升

泸州老窖：产品结构优化，费用管控增厚利润空间，股权激励激发管理活力，全国化市场空间广阔

--- 报告摘录结束 更多内容请阅读报告原文 ---

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