经济金融热点：美国大通胀对中国的影响

新冠疫情爆发前，美国低通胀持续了近十年。然而，自2021年4月以来，美国通胀水平持续上升，引发市场广泛关注。

一、美国通胀创40年新高，居民、经济、拜登支持率均受到较大影响

（一）美国通胀创40年新高，能源和交通运输价格涨幅最高

自2021年4月以来，美国通胀水平加速上升。根据美国劳工统计局近日发布的数据，2021 年12 月，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨7%，增速较上月提高0．2个百分点，连续8个月超过5%，为1982年6月以来最快的涨幅。剔除了食品和能源价格后的核心CPI同比上涨5．5%，增速较上月提高0．6个百分点，创1991年2月以来的最高水平

（二）美国居民、经济、拜登支持率均受到较大影响

1、通胀影响到居民生活。

目前，高通胀已经严重影响到了美国居民的日常生活，通胀带来的冲击正在打击美国消费者。总体来看，45%的美国人表示由于物价上涨而遭遇了经济困难。

2、消费者信心持续走弱。

随着通胀水平上升，美国消费者信心持续走弱。1月密歇根大学消费者信心指数初值为68．8，3个月来第二次降至70以下，其中消费者信心现状指数为73．2，降至10年来新低

3、经济增速预期被大幅下调。

近日，华尔街日报向商业和金融界人士进行调查发现，由于通胀等因素的影响，受访者们下调了对美国2022年第一季度和全年经济增长的预期。国际货币基金组织（IMF）在1月25日发布的《全球经济展望报告》（WEO）中将2022年美国经济增速大幅下调1．2个百分点至4%，在所有发达经济体中的调降幅度最大。通货膨胀水平超出预期且波及范围更广是重要原因。

4、拜登支持率创新低。

拜登的支持率创下有记录以来新低。1月的民调显示，41%的成年人肯定拜登的工作表现，低于9月的44%和8月的55%。接受调查的大多数人表示，由于物价飙升，美国经济状况已经恶化，对拜登几乎没有或者完全没有信心。

二、需求不同于以往的扩张与疫情导致的供给收缩推动通胀水平上升

通胀作为衡量价格变化的指标，是由经济中的供给和需求决定的。当总需求大于总供给时，通胀就会上行。

（一）需求扩张

与2008年全球金融危机期间不同，现代货币理论（MMT）框架下大量的货币被直接输送到企业和居民手中。

2020年，全球主要经济体采取超级宽松的政策措施应对新冠肺炎疫情的冲击。在此背景下，现代货币理论（MMT）引起市场热议。传统的货币理论框架下，财政赤字是对未来税收的透支。但MMT却不以为然，其核心观点是只要政府以本币举债且无通胀压力，就可以通过财政扩张赤字、央行印钞埋单的方式刺激经济。

疫情爆发后，

1、美联储实施了比2008年金融危机期间更为宽松的货币政策。

2020年3月，美联储通过两次紧急降息将政策利率降至零。与此同时，美联储开始实施总额为7000亿美元的量化宽松（QE）计划，随后宣布将资产购买速度提升为每天1250亿美元（包括750亿美元国债和500亿美元MBS），规模按需购买不设上限。为向特定主体提供流动性，美联储自2020年3月以来重启和新设了多种政策工具，包括商业票据融资便利（CPFF）、一级交易商信贷便利（PDCF）、货币市场共同基金流动性便利（MMLF）等。截至目前，美联储的资产规模已经接近9万亿美元，比疫情爆发前增长了一倍。

2、与2008年不同，美国政府推出多轮财政纾困计划，直接将现金发放到企业和居民手中。

新冠疫情爆发后，特朗普政府出台了几轮经济纾困计划。其中第三轮刺激计划金额高达2．2万亿美元，内容包含对各级政府、学校、失业人群、受疫情影响的行业的援助等。2020年12月27日，即将下台的特朗普签署了9000亿美元的新冠纾困法案，内容包括为小企业提供超过3000亿美元的救济；每周300美元的联邦补充失业险发放至2021年3月中旬；向大部分美国人发放一次性600美元的现金支票等。2021年，拜登政府推出价值1．9万亿美元的“美国救援计划”，其中有近1万亿直接或间接补贴居民，包括向大多数美国人发放1400美元补助金，将联邦失业救济金提高到400美元/周等。

据IMF统计，截至2021年7月，美国已经动用了规模超过其全年GDP25%的财政资金应对新冠疫情，在全球主要经济体中占比最高。2020年，美国个人总收入中，转移支付收入占比21．6%，较2019年提高4．6个百分点，为二战后最高。2021年前三季度，占比升至22．9%。

与2008年金融危机时期相比，这一次货币与财政配合的更像是MMT。2008年全球金融危机爆发后，从2008年至2014年，美联储扩表3．61万亿美元。其中，净增持美国国债1．7万亿美元，占美联储扩表规模的47．3%，相当于同期美债新增额的19．2%。这次新冠疫情暴发后，到2021年底，美联储较2019年底扩表4．39万亿美元。其中，净增持美国国债3．18万亿美元，占美联储扩表规模的72．5%，相当于同期美国国债新增额的55．8%。

由此可见，这一轮美联储快速扩表主要是通过购买美国国债，贡献了同期美债新增额的一半以上，为政府赤字融资提供了重要的帮助，很像MMT。且与2008年财政资金用于向问题金融机构注资不同的是，这一次美国政府的赤字融资选择直接向企业和居民发放现金补助。从取得的效果来看，与2008年全球金融危机期间相比，疫情后美国M2大幅增长。

（二）供给收缩

1、新冠疫情对主要的商品供给国造成冲击。

一方面，疫情对以巴西、智利为代表的大宗商品供给国造成冲击，制约了供给能力。另一方面，疫情对中国以外的制造业集中的国家形成了明显的冲击。

2、疫情导致劳动力出现短缺。

疫情爆发后，美国劳动参与率下降。根据美国劳工部的数据，2021年12月，美国劳动参与率为61．9%，较疫情前低1．5个百分点。据美国卡车运输协会统计，美国大约70%的货物依赖卡车运输。目美国卡车司机欠缺数量比新冠疫情前（6．15万）增加了30%，缺口达8万人。对于劳动参与率下降的原因，美联储曾在2021年7月发布的货币政策报告中指出，主要包括疫情导致退休人数激增、育儿压力增加，以及对感染病毒的担忧等。据美国人口普查局近日发布的“家庭脉搏调查”显示，从2021年12月29日到2022年1月10日的这13天里，共有约880万美国民众因患有新冠肺炎或照顾病患而无法工作，这个数字是“家庭脉搏调查”项目启动以来的最高值。调查还显示，另有320万美国民众因担心被传染或传染给别人而无法工作。

3、能源转型加剧供给紧缺。

新冠疫情爆发后，全球能源供给大幅收缩，恢复的步伐较为缓慢，而能源转型加剧了这一变化。目前，节能减排成为全球共识，大多数国家设定了“碳中和”目标。中国于2020年9月提出将力争在2030年前实现“碳达峰”、2060年前实现“碳中和”，并制定了相关的行动方案；美国于2021年4月提出将在2030年前将温室气体排放量在2005年的基础上减少50%-52%，2050年前实现“碳中和”；欧盟于2021年4月提出将在2030年前将温室气体排放量在1990年的基础上至少减少55%，2050年前实现“碳中和”。疫情叠加能源转型，对传统能源的投资动力造成了影响，能源供给恢复缓慢。

4、对从中国进口的商品加征的关税被转嫁到美国消费者身上。

新冠疫情以来，凭借着出色的疫情防控，中国的生产端率先恢复，成为美国填补其商品需求缺口的重要来源。海关数据显示，2020年中国对美出口逆势同比增长7．9%，2021年同比增长27．5%。由于特朗普政府时期开启中美贸易摩擦，美国对从中国进口的商品征收了巨额的关税，目前这部分关税被转嫁给了美国消费者。

三、对中国的影响在于出口、人民币汇率、资本外流、市场波动等方面

（一）第一种情景下，出口放缓、人民币面临贬值压力

一方面，由于疫情出现明显好转，全球供应链压力将缓解，全球商品供给有望快速恢复，这将使中国的出口增速显著放缓。另一方面，过去一年中推动人民币走强的贸易顺差因素将转弱，从而使人民币面临贬值压力。

（二）第二种情景下，出口放缓、资本外流、金融市场波动

首先，随着美联储以较快的速度进行收紧货币，外需将随之下降，我国的出口将放缓。其次，中国将面临着一定的资本外流压力，人民币汇率、债券市场和股票市场出现一定程度的波动。

（三）第三种情景下，将面临较大的资本外流、金融市场波动压力

在该情景下，由于疫情恶化，通胀加速上升，美联储将不得不加速加息。美国将面临经济衰退的风险，全球金融市场也将出现剧烈的波动。我国也将面临较大的资本外流和金融市场波动压力。