人民币汇率波动与A股的相对关系再论

 

今年6月24日，我写了一篇名为《人民币贬值走势路在何方？人民币走势的技术分析推论》的文章，在文章中，我们通过价格行为学和数学公式等方法分析，界定了美元对人民币汇率的短期压力位在7.28-7.29左右，而实际上，在最近的行情走势中，自从6月30日盘中见高7.28545之后，连续5天美元对人民币汇率就一直踌躇不前，横盘震荡整固，截至文本写作之日，报价为7.22895，有高位横盘的趋势，却并没有足够大的结构，也没有跌破核心均线。具体的技术分析前文有表，这里不再赘述。

现在市场上普遍观点是，之前的指数行情走弱是因为美元对人民币汇率贬值造成的，那么只要美元对人民币汇率走强，是不是指数大涨行情就能到来呢？这就是本文探讨的重点。

让我们来选择历史数据时间更久的在岸人民币汇率月线图来作为参考标的。在月线图上，根据行情走势，我们又可以把价格波动大致划分为8个单边行情，让我们用这8个单边行情的波动与A股上证指数和创业板指数走势的对应时间周期进行比较，看看能否发现什么规律。

在我们的传统市场认知中，我们可以得到以下两个基本推论：

推论一：一般人民币汇率走势升值，对人民币资产有积极意义，利好A股，因此在人民币单边升值的情况下A股应该一直上涨；一般人民币走势贬值，对人民币资产有消极影响，利空A股，因此在人民币单边贬值的情况下，A股应该一直下跌。

推论二：在人民币横盘震荡整固的情况下，A股也应该横盘整固为主。

那让我们来一起看看表格，历史上的走势是否是这样。

在第一段行情中，因为外汇政策的影响，人民币处于单边升值走势中，而在这一段时间周期内，上证指数确实走出了一段波澜壮阔的6124大牛市行情，从2005年11月起统计，到6124为止，累计涨幅达到了恐怖的430%左右。但是，在后续人民币持续升值的情况下，上证指数走势急转直下，出现了比较明显的大幅杀跌，截止升值结束的2008年7月为止，自高点6124回调了55%之多。显然，在这段行情中在人民币单边升值的情况下，上证指数没有单边上涨，推论一是错误的。

在这一段行情中，同样收到外汇政策与国际情势影响，人民币汇率出现了罕见的稳定走势，行情在长达2年的时间里毫无波动可言，而上证指数在相同时间周期内因为受到6124大牛市崩溃的惯性影响，继续暴跌后企稳回升，后半段大致处于横盘状态之中，所以在这段行情中，我们可以说推论二大致有效。

在第三段行情中，人民币又进入了超大的单边升值行情中，升值幅度与第一段行情总体相比不遑多让，那么这段行情同样能够诱发史诗级的超级大牛市吗？并没有，上证指数不仅没有上涨，反而出现了下跌，而创业板指数刚刚登上历史舞台之后也是先跌后涨，涨势也是出现在区间尾端，显然在这里的推论一是错误的。

在第四段行情中，人民币汇率出现了截至目前为止的最大的区间贬值幅度，数值达到了惊人的14.68%之多。那从直觉来看，股市恐怕要暴跌了吧？恰恰相反，上证和创指都经历了5178大牛市的暴涨，又在暴涨之后产生了暴跌，很难说汇率波动在这里产生了作用，同样的，推论一在这里是不适用的。甚至我记忆犹新的是，当年股市暴跌开始后寻找的原因之一是汇率贬值，这更像是先射箭后画靶，而非合理的技术推测。

而在第五段行情中，人民币出现了比较明显的快速升值，升值幅度并不小，有-8.87%。这样一来，指数总该上涨了吧？但是非常遗憾的是，不论是上证还是创指，都基本处在横盘震荡整固之中，大周期毫无波动可言。同样的，推论一在这里是不正确的。

在第六段行情中，人民币汇率宽幅震荡走弱，累计贬值12.75%之多，这一下指数总该下跌了吧？但是行情走势却复杂的多，上证指数先跌后涨，后续横盘，虽然大致方向不错，但是与人民币贬值幅度并不匹配。创业板却是整体上涨的。所以在这里，推论一很难说是成立的。

在第七段行情中，人民币出现了比较明显的升值走势，同期上证指数确实有涨，但是对比人民币的走势幅度而言，涨势确实不够看，而创指同期涨势相对比较可观。所以我们说，在这段行情中，人民币的走势与行情是匹配的，推论一是成立的。

在最后的第八段行情中，人民币出现了持续性的贬值，上证指数总体保持克制，跌幅有限，而创业板指数出现了比较明显的下跌，推论一总体也是成立的。

 

所以，总的来说，在大周期的行情中，一共8次的人民币汇率走势统计来看，有5段行情走势与基本推论并不符合，如此一来好像人民币走势与A股关系不大，是这样的吗？我们需要看到的是，有效影响A股行情的3次单边汇率走势中，有两次都集中体现在最近几年，所以需要注意的是，随着互联网的普及和信息的流通速度快速增加，现在的交易环境与原来还是有所区别，原来交易股票者只需要关注市场本身即可，而现在大家需要关注美股、黄金、原油等等品种对于市场的影响，人民币汇率对市场的影响正在逐步加重。所以我们可以大胆总结为：在过去的市场中，人民币对市场走势影响有限，但是最近几年来看，人民币走势对市场的影响不容忽视，基本推论的影响正在逐步加深。

但是我还是要提醒大家的是，尽管最近两次单边行情中，汇率的影响是不容忽视的，我们还有两个方面需要在观察汇率中提高注意。

第一个方面，人民币走势与A股走势在各个周期都有一定的滞后性，并不是说今天人民币开始升值，A股就立刻开涨。而这种滞后性对行情判断，既可以说能提供了提前发现价值或者保护收益的前瞻工具，也可以说对相关分析带来了极大的困难。

第二个方面，市场变量极多，汇率只是其中之一，现在对于汇率和指数相对关系而言最大的问题是，如果汇率升值而指数并不上涨，也即所谓的跟跌不跟涨，也会为投资带来极大的不确定性。

总而言之，汇率走势波动只是我们观察市场的工具和参考之一，切勿仅仅根据汇率的走势决定投资方向，这是非常危险的行为。

 

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