又一家公司财务造假！PPP业务进入集中暴雷期

从上世纪90年代以来，房地产作为中国经济的成长引擎，差不多开动马力飞驰了30年。随着经济结构的转型，房地产有些“偃旗息鼓”。半导体、汽车及配件等领域，又成为新的增长点。

          

但是，在转型期必然会产生一些阵痛。会让一些周边行业受到影响，甚至有可能出现“蝴蝶效应”，某些似乎没有直接联系的行业，也会躺枪。

          

比如，PPP。

          

所谓PPP，是政府与社会资本合作(Public-Private Partnership)，在房地产业尚红火的时候，星空君就做出过预判，PPP行业一定会遇到伤筋动骨的一天。

          

为什么？

          

原因很简单，城投的存在。

          

按照财政部的本意，PPP项目可以承接的范围很广，其中不乏可能比较赚钱的业务。

          

然而事实情况是，各地执行并不到位，很多城投公司接了不该接的单，高毛利赚钱的业务都被城投公司揽走了，留给民营的PPP基本上都亏钱。

          

和其他行业不同的是，PPP亏钱的后果非常严重，因为PPP企业大多需要垫资入场，要聘请农民工，如果无法从客户方拿到回款，这些刚性支出足以压垮企业。

          

更有甚至，有的上市公司铤而走险，财务造假，被监管机构处罚并立案调查。   

          

比如，启迪环境。公司主营业务水生态治理业务主要采取用BOT、PPP、EPC等方式，与项目所在地政府或主管部门签署以城市供排水一体化项目投资、建设、运营的业务许可经营；同时公司在水环境综合治理业务领域具备并开展项目咨询评价资质业务。

01

财务造假

                                                                                          

2023年9月，启迪环境发布公告，称收到湖北证监局的《行政处罚决定书》，主要内容包括：

          

启迪环境在 2017 年-2018 年间，通过伪造虚假分包合同及节点结算单确认成本，虚构了相关 PPP 项目合同完工百分比，提前确认或虚假确认总包合同收入，导致启迪环境 2017、2018  年年报中主营业务收入、主营业务成本等项目存在虚假记载。上述虚假列报主要存在于启迪环境对宜昌、荆州、吉首、南宁四个项目的会计处理中。

          

共造成 2017 年年报虚增主营业务收入 662,953,047.75 元,虚增主营业务成本 531,798,198.19 元,虚增利润总额131,154,849.54  元,占当期披露利润总额的  8.70%；2018  年年报虚增主营业务收入367,224,667.73 元,主营业务成本 259,259,705.10 元,虚增利润总额 107,964,962.62 元,占当期披露利润总额的 12.99%。

          

这个决定书里，有几个知识点。

          

需要注意的是，时间点是2017年到2018年，当时新收入准则尚未全面执行。所以收入确认沿用旧准则，也就是以各种发票、单据为准。

          

举个例子，一项工程总额1个亿，合同约定施工到什么程度，算完工了20%，就可以开具20%的发票，确认2000万的营收。   

          

这就是公司在年报中披露的完工百分比。

          

所谓的节点确认单，就是这种在合同约定的重要节点确认的单据。

          

由于投资者无法监控实际施工进度，而事务所审计时往往以单据为准，或者和上市公司沆瀣一气，提供不负责任的审计报告，遇到造假单据的时候就容易被蒙混过关，从而披露虚假的数据。

          

星空君认为，不应仅仅处罚上市公司，事务所应该受到连带处罚。

02

巨亏之路

                                                                                          

从利润表看，公司的巨亏始于2021年。

          

当时公司开始大规模计提减值准备，带来了亏损。当年亏损高达46亿，当时深交所发了问询函，公司居然延期12次才回复。

          

结合公司造假来看，这些减值准备里，应该有很大一部分是“毁尸灭迹”，把之前造假的业务通过减值准备处理掉。   

          

成为A股一景。

          

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空    

          

但实际上，公司在2021年之前的盈利，也水分十足。和利润表相比，现金流量表体现的问题更早一些。

          

对于PPP类业务的公司来说，自由现金流才能看出是否“真”的盈利。

          

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

          

真实的自由现金流计算公式非常复杂，用经营性现金流量净额减去固定资产投资支付的投资性现金流支出，可以得出近似的简化自由现金流。

           

通过简化自由现金流的对比，发现公司在2017、2018年出现了巨大的负数，也和公司造假相吻合。

03

资金链可能扛不住了

                                                                                          

现在启迪环境最大的问题是什么？   

          

是钱。

          

从财务数据看，公司的资金链很可能抗不过这个寒冬了。

          

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

          

公司近年来的利息支出，每年都在7亿左右，2023年三季报比上年数略低一点，仍然已经达到了3.9亿。公司的融资渠道基本上以银行贷款为主，这都是不能不还的如大山压顶般的利息。

          

公司长短期借款超过80亿，资金周转非常困难。除了银行贷款要还外，公司还有不得不还的诉讼、仲裁事项带来的欠款。

          

9月份的公告显示，公司及控股子公司累计诉讼、仲裁事项金额合计 40.64 亿元，占本公司最近一期经审计净资产的 54.05%。前期部分公司及相关子公司被列为被告的涉诉案件已取得判决结果或达成和解，截止目前，待履行金额为 21.56 亿元。

          

公司前三季度的营收只有38亿，全年大概率50亿左右，甚至都无法填满欠款。   

          

这意味着，公司有上百亿的不得不还的欠款，无论是哪一项，都有可能引起多米诺效应，引起资金链断裂，导致公司崩盘。

          

除此之外，公司还受到了投资者的起诉，公司已收到涉及证券虚假陈述责任纠纷起诉案件  144 起... ...

          

对于启迪环境来说，这个年不太好过了。