2023年4月CTA策略私募基金产品月报

2023-05-18 17:55 作者:火富牛 0人读过 | 我要投稿

导语

4月，南华商品指数下跌4.11%，商品波动率水平整体处于历史较低分位。细分策略来看，主观类策略表现较好，盈利来源较为分散；商品在4月18日后开始回落，下跌的趋势性行情逐步显现，程序化趋势类CTA较好的捕捉到了收益；套利类策略持续稳健贡献；混合策略本月基本持平。

01 期货市场概览

1.1 4月期货市场回顾

商品方面，本月走势跟随权益市场的表现，在4月18日达到近期的高点后开始回落，回落时间与一季度经济数据公布的时间一致，数据呈现结构性分化，虽然GDP超预期，但部分高频数据表现较差，其中工业生产数据不断走弱，带动风险类资产一齐下探。4月除了贵金属板块走强，南华商品指数整体下跌4.11%，国内商品下行幅度高于海外，下跌的趋势性行情逐步显现。

贵金属板最为坚挺，在风险类资产抛压下，南华贵金属指数收涨2.51%，博弈围绕美联储降息的预期和全球经济增长放缓的担忧支撑。由于白银受制于供应充裕和工业需求不佳的因素，沪银走势强于沪金。

有色板块先扬后抑，南华有色指数收跌0.02%，海外经济衰退预期仍对有色价格形成压力，基本面对铜价形成支撑但边际减弱；锌价的旺季需求预期并未兑现，叠加欧洲冶炼复产的预期，锌价跌超6%；供应短缺叠加国内镍铁厂商补库周期，4月镍价低位反弹；铝价由于供应量增加，价格呈现下行趋势。

黑色板块跌幅最大，南华黑色指数下跌13.45%，外矿发运重回高位叠加钢厂减产铁水见顶回落，多方因素带动下铁矿后半月大幅补跌；钢材现货市场情绪不佳，建材厂补库疲软，板类出口继续遇冷，需求端偏弱，价格持续弱势下探，资金持续流出。

能源板块震荡下行，南华能化指数下跌5.94%，油品价格相对坚挺，但价格波动剧烈，博弈还是围绕宏观情绪、OPEC+减产的主逻辑。化工呈现震荡下行的走势，烯烃类品种持续调整，炼厂开工率回升，进口环节放量，市场供应压力逐步释放；甲醇、苯乙烯、乙二醇等品种价格走势相对稳定，但部分品种仍面临下行压力，如聚丙烯等品种。

农产品板块基本持平，南华农产品指数收跌0.88%，板块内农副产品大类走势较强，与商品整体走出较低相关性，市场投机情绪持续高涨，例如红枣、生猪、白糖、棉花、苹果涨幅接近10%。油脂油料相对较弱，豆一跌幅超10%，油脂弱于粕类。

金融板块方面，四大股指期货出现分化，IH、IF走势弱于现货，IC、IM较现货走强。国债方面超预期下滑，2年期下跌5bp，5年期下降7bp，10年起下跌7bp。10年期已经跌破2.8%，市场更多反应预期在经济复苏的阶段存在降息的可能性（存款端的降息）。

图1 南华商品期货指数走势（21.12.31-23.4.28）

来源：火富牛

图2 4月南华商品期货指数走势（23.3.31-23.4.28）

来源：火富牛

图3 主要商品期货4月品种涨跌幅

来源：火富牛

图4 本月有色板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图 5 本月黑色板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图6 本月能源板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图 7 本月化工板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图8 本月农产板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图 9 本月油脂油料类品种涨跌幅

来源：火富牛

图10 股指期货当月连续收盘价曲线

来源：火富牛 21.12.31-23.04.28

市场波动率情况：

商品波动率方面，本月的波动率水平整体还是处于历史较低分位。本月商品波动行情被分为明显的两个阶段，前半月随着3月PMI数据、金融数据、经济数据等轮番密集公布，均超出市场预期表明当前经济正在平稳修复，海外加息即将步入尾声，市场情绪出现明显好转，商品窄幅震荡向上，20日滚动波动率持续下探，从15%水平下降到8.6%的极低分位。而分水岭发生在4月18日，商品回落时间与一季度经济数据公布的时间一致，数据呈现结构性分化，虽然GDP超预期，但部分高频数据表现较差，其中工业生产数据不断走弱，带动风险类资产一齐下探，波动率的反应上快速从8.6%涨到13%。分板块统计来看，本月黑色板块20日年化滚动波动率上升幅度最大。从隔夜跳开角度观测，本月跳开幅度整体偏低，对短周期策略影响不大。

股指波动率方面，本月宽基指数波动率从历史低位回升，月末宽基波动率的显著放大，源于主线松动分化的高低切和低位非主线的反转轮动合力，中小市值波动率自去年10月以来再次高于大市值。从指数期权的隐含波动率观测，本月隐波出现快速抬升后回落。

图11 南华商品指数滚动20日收益年化波动率

来源：南华期货 21.12.31-23.04..28

图12 30日南华商品指数滚动20日收益年化波动率

来源：南华期货

图13 南华商品指数年化波动率

来源：火富牛

图14 期货市场振幅（成交额加权）

来源：火富牛 21.12.31 - 23.04.28

图15 分板块振幅（成交额加权）

来源：火富牛 21.12.31 - 23.04.28

图16 期货市场隔夜跳开

来源：火富牛 21.12.31 - 23.04.28

图17 股指期货当月连续收盘价近10日滚动收益波动率（年化）

来源：火富牛 22.2.14 - 23.04.28

图18 50ETF期权波动率指数情况

来源：期权论坛 21.12.31 - 23.04.28

图19 300ETF期权与指数期权波动率指数情况

来源：期权论坛 21.12.31 - 23.04.28

1.2 主要品种市场交易情况

从商品期货市场成交与持仓角度来看，当前的商品市场成交活跃度持续好转，存量资金持续位于历史高位；商品期货市场成交持仓比持续好转，位于历史同期中位数水平，该指标反应交投活跃度走好，商品市场环境边际利好。

四主连合约成交量和持仓量均回落，IH下降幅度最大。

图20 商品期货市场成交量

来源：火富牛

图21 商品期货市场持仓量

来源：火富牛

图22 商品期货市场成交持仓比

来源：火富牛

图23 4月商品期货成交量（单边）（万手）

来源：火富牛

图24 月度商品期货板块成交额（亿元）

来源：火富牛

图25 月度商品期货板块成交额（亿元）

来源：火富牛

图26 上证50期现货成交额（单位：亿元）

数据来源：火富牛

图27 沪深300期现货成交额（单位：亿元）

来源：火富牛

图28 中证500期现货成交额（单位：亿元）

来源：火富牛

02 CTA策略整体表现分析

2.1 CTA策略基金整体表现

从因子层面来看，动量类因子贡献较高盈利，其中短期动量盈利好于长期动量，截面因子本月有所好转；期限类因子表现分化，短期基差动量优于展期收益率，原因在于欧美银行风险事件逐渐缓和，市场避险情绪降温，期限类因子出现升贴水价差走廓，展期收益率出现回撤；量价类别内，均价突破因子表现突出，规则式CTA贡献较多盈利，其余量价因子出现回撤；基本面类因子表现一般，其中Beta因子正贡献、库存因子回撤幅度较大。

从CTA策略指数收益来看，本月主观类策略表现较好，盈利来源较为分散；商品在4月18日后开始回落，下跌的趋势性行情逐步显现，程序化趋势类CTA较好的捕捉到了收益；套利类策略持续稳健贡献；混合策略本月基本持平，细分来看，截面动量类盈利而期限结构与基本面类发生亏损；本月短周期CTA策略出现较大幅度的回撤。

在火富牛CTA观察池中投顾表现来看，本月主观CTA、中高频CTA和中低频CTA均呈现正收益，套利表现依旧稳健盈利。多因子强弱对冲、混合策略和基本面量化都出现了不同程度回撤。细分来看，趋势类盈利优于截面类，量价类策略优于基本面量化，主观类盈利稳定性在低波环境下还是会更高一些。

图29 CTA风格因子走势（动量类）