身处牛市系列之36：2023年会有泡沫吗？

首先，这个系列在去年10月还是“身处牛市而不自知系列”，今天又改回了“身处牛市系列”。两个月前，还在向悲观的投资者灌输信心，现在市场已经替投资者们把信心找回来了。

其次，这篇文章讨论的是泡沫，而不仅仅是牛市。牛市有牛市的应对策略，泡沫有泡沫的应对策略。如果事前没有明确的趋势判断，操作上就很难静心以恒。利弗摩尔说：”我的想法从来都没有替我赚过大钱，总是坚持不动替我赚大钱，明白吗？是我坚持不动。“

老拙这篇文章主要讨论两个问题：第一，泡沫的条件形成没有？第二，谁可能会有超额收益？

一、泡沫的条件形成没有？

从周期上看，现在到了形成小泡沫的阶段。

在本系列第34期中，老拙曾经提到，一个泡沫的兴起，需要三个条件：经历了一次重大衰退+钱多+利率低。

一次重大的经济衰退，其实就是一次市场的出清过程。扛不过的企业都死掉了，剩下的企业在需求复苏中焕发勃勃生机。历史从来都这么残酷。

钱当然是多了。在本系列第35期中，老拙提到过安德留沙货币公式。根据最新数据，2022年广义货币增加了28万亿，现价GDP只增加了不到7万亿，股票总市值下降了11万亿，房地产不计，流通中过剩的货币量=28-7-(-11)=32万亿。所以，我们经常听到说2022年个人存款增加了18万亿，这显然是钱多所致。之前年份中，每年的个人存款增加只在10万亿左右。

利率足够低了吗？大家都有自己的判断。其实低利率是不可能持续太久的，现在利率水平已经开始走高。

但周期是个大逻辑，具体什么时候泡沫能起来，还需要小逻辑支撑。

这个小逻辑就是，2023年比2022年，是否会出现极为明显的货币数量改善？

2022年货币环境对资本市场是不利的。现在回头看，两个主要原因：

第一，货币政策宽松力度滞后且明显不足。受去年离谱的管控政策影响，经济活动萎缩，货币流通速度下降，更需要大幅扩张基础货币来刺激经济循环。但这件该做的事儿，我们却迟迟没有行动，只在临近年尾才急吼吼开始，不过是亡羊补牢。

第二，美国加息力度过大导致资本急速回流美国。去年香港股市的历史极值表现，就是对美国加息的过度反应。根据中金的统计，2021年9月至2022年底，外资净流出大陆股市150亿美元，外资主动型基金明显低配了中国市场四个百分点左右。

至于说俄乌战争，大宗商品涨价，只是加大了短期波动而已。唯一值得思考的问题是：如果没有俄乌战争，美国的加息力度还会不会如此之大？

进入2023年，这两个影响资本市场的最主要原因，已发生实质性改变。

第一，货币派生开始扩张。基础货币已经出来了，经济周转加速，货币派生速度必然增加。首先，被压抑的需求开始恢复，过年期间的影院和海南的热烈程度，可窥一二。其次，企业开始主动借钱用于生产和再生产了，信用扩张会推动货币派生。

第二，美国加息幅度收窄。从美国十年期国债利率的变化可窥端倪：去年10月高达4.3%，现在降至3.5%，说明市场判断加息周期趋近结束。香港股市11月暴涨，就是对美国加息趋缓的直接反应。

周期是大逻辑，外部环境的变化是小逻辑，这两个逻辑都有利于当前的资本市场。

更宏观看，我们其实仍在2019年开始的牛市周期当中。2019-2020年，是牛熊转折的起点，一轮长牛的起始期。2021-2022年，是长牛的调整期，疫情不过是加剧了波动的幅度。2023年开始的，是新一轮上涨。其特点是涨幅大，时间长，首先是价值为王，再演进至成长为王。

每一次泡沫的崛起，都需要前期的长时间铺垫。2019-2022，这四年的铺垫已经足够推起一个小泡沫。

但真正的大泡沫，不在今天，不在今年，而是若干年的以后。它需要一次革命性的技术和金融创新作为泡沫的铺垫，因为它对投资者才是最美丽的增长故事。

二、哪些领域的投资收益更大？

中金公司年前出了一份研究报告，其中列举了2011年至今，各行业和各种宽基指数的涨幅表现。如果把指数提炼出来，大概是这样一道数学题：

已知条件1：在2014-2015年的泡沫中，代表蓝筹价值的上证50指数和代表科技成长的创业板指数，分别表现如下：

2014年，上证50指数上涨了64%，创业板指数上涨了13%；

2015年，上证50指数上涨了-6%，创业板指数上涨了84%。

已知条件2：在2018-2020年的市场反转中，两个指数分别表现如下：

在2018年，上证50指数上涨了-20%，创业板指数上涨了-29%；

在2019年，上证50指数上涨了34%，创业板指数上涨了44%；

在2020年，上证50指数上涨了19%，创业板指数上涨了65%。

问：已知上述两条件，求2023-2024年涨幅最大的是哪个指数？

答：应当先是上证50指数，后是创业板指数。上证50是抽象出来的，它代表的是蓝筹价值；创业板也是抽象出来的，它代表的是科技成长。先涨谁后涨谁，背后的重要推手是投资者风险偏好的变化。

具体哪个行业本轮行情中会有超额涨幅，请看以下条件：

已知条件1：2014年电子行业涨幅19%，2015年涨幅72%；

已知条件2：2018年电子行业涨幅-42%，2019年该行业涨幅74%；

已知条件3：2022年电子行业涨幅-36%，倒数第一。

问：已知上述三条件，求2023-2024年电子行业的涨幅？

答：不知道。以前经验的只代表过去，并不能代表未来，投资者只能自己判断。

回头看，2022年发生了太多的事情。总结下来，线索如下：

1-4月，美国缩表恐慌+中国宽松预期落空+区域疫情管控+俄乌战争；

5-7月，美国缩表实现+中国经济刺激经期升温+疫情放松预期；

8-10月，美国再次缩表预期升温+中国刺激预期落空+疫情管控预期落空+其它；

11-12月，美国缩表实现+美国利率下降+中国内外放开+刺激预期升温。

这四个阶段的资本市场，依次表现为：跌-涨-跌-涨。

2023年市场会如何，看周期，看内外环境的转变，再看看资本市场的历史，内心自然会有大概。

有没有泡沫，也就没那么重要了。

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