IPO在即，“700亿估值”的“辣条”是如何得来的？

奈雪的茶、巴比鲜包……近年来，消费者吃出的上市企业已屡见不鲜。但一根小小的辣条IPO，仍被大家持续关注。

近日，港交所官网披露，辣味休闲食品企业卫龙已通过聆讯，进入发行上市阶段，摩根士丹利、中金公司和瑞银集团为联席保荐人。值得一提的是，今年5月，卫龙完成了Pre-IPO轮融资，拿到了 CPE、高瓴资本联合领投的35.6亿元战略融资，这亦是卫龙成立以来的首次融资。

融资＋上市，经历二十余年磨砺的卫龙，加紧了踏入资本市场的脚步。从食品市场来看，食品企业上市亦似乎进入了一个高频期。业内传言700亿元估值的卫龙能否顺利IPO呢？

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大单品依赖危机待解

从卫龙产品营收来看，最直观的问题便是单品依赖性强。

招股书显示，卫龙产品业务主要有三大类，分别是调味面制品，包括面筋、辣棒、亲嘴烧等，也就是辣条业务；蔬菜制品，包括带魔芋爽及风吃海带等；豆制品及其他产品则包括软豆皮、78°卤蛋，亲嘴豆干、肉制品等。

从营收来看，报表显示，2018年到2020年卫龙营收从27.51亿增长至41.2亿，增速分别为23.05%、21.71%；净利润从4.76亿元增长至8.19亿，增速分别为38.24%、24.67%。2021年上半年总收入为23.03亿，同比增长22.06%。净利润为3.58亿元，同比下降2.53%。

值得关注的是，卫龙调味面制品的营收占比一直处于较高水平。以今年上半年业绩来看，调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品三者的收入占总收入的61%、34%和4.7%。2018年“辣条”收入占比高达79%。

基于卫龙及时调整战略，2014年推出了蔬菜制品版块，目前在2020年营收已经达到11.7亿元，收入占比达34%。卫龙的产品结构有所改善。不过，随着消费者对健康重视程度的不断加深，卫龙能否继续被消费者青睐还仍未可知，这亦是卫龙上市以及发展需要考虑的现实问题。

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百亿目标沦为“空谈”？

“辣条”版块的独大，促使卫龙调整产品结构；但产能只有70.6%的卫龙IPO扩建产能的计划，被业内人士所质疑。

数据显示，2020年底卫龙设计产能28.68万吨，实际产量为21.18万吨，产能利用率为73.9%。2021年半年报显示，卫龙产能利用率已降至70.6%。一方面，产能还有近30%的盈余；另一方面，卫龙在招股书中表示，将在未来2-3年内再扩建一倍以上产能。

那么，扩建的产能如何被消耗，成为了大众的关注热点。据了解，三期园区正在建设中，预计2021年建成并实现投产。据透露，项目建成后，卫龙旗下公司年产值总计可达200亿元，安排就业人员10000人，实现税收20亿元。

其中缘由，不由不联想到2018年董事长刘卫平所坦言的百亿目标。彼时，刘卫平表示要在未来三年内实现年产值超百亿目标。2021年上半年卫龙的收入为23.03亿元，三年期已到，百亿目标“大饼”的实现却似乎是遥遥无期。

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卫龙上市泡沫待挤

关于卫龙上市问题，此前卫龙方面一直以“不知道、不清楚、不回应”“三不”回应。

而事实上，卫龙内部对上市早有准备。资料显示，卫龙曾频繁进行工商变更，也被外界视为给上市铺路。2017年，持股60%的刘卫平和持股40%的刘福平双双退出平平食品的股东阵营，平平食品变更为由漯河市卫龙商贸有限公司全资持股。

漯河市卫龙商贸有限公司于2014年成立，年销售额达25亿元，它的背后有两位股东，漯河和和食品科技有限责任公司持股99%、易丰投资发展有限公司持股1%。

目前来看，业内传言对卫龙的估值已达到700亿元之高，按2020年卫龙所取得的净利润8.2亿计算，市盈率高达85倍之多。三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、洽洽食品等二级市场上市零食企业，对应的静态PE分别为53.07、53.77、45.8、35.38倍，远低于卫龙估值水平。

关于卫龙上市，食品产业分析师朱丹蓬认为：“从企业发展来看，以后若能上市，有了资本的加持，也有利于对卫龙的产品创新和多元化发展形成强有力的支撑。”但进入资本市场后，卫龙能否延续高市值，仍具有不确定性。

眼下，消费升级的大趋势下，被公众定义为垃圾食品的“辣条”反其道而行之，一直处于消费降级的产品序列，目前其市值却被估价700亿元，表面看其繁华的背后是否存在大的泡沫？

可以预见，卫龙若上市，监管层对于他们食品安全的情况会更加重视，对于企业的规范化运营方面也必将更加严格。由此来看，卫龙还有不少难题需要攻克。