外盘期货代理 供需边际改善，甲醇还有上行动能吗

经历一年多持续超常规的加息措施后，欧美国家正处于高利率环境中，欧美银行业出现暴雷事件，经济体衰退压力增加。数据显示，7月美国和欧元区制造业PMI初值分别为49.0%和42.7%，继续位于临界点以下，欧美等主要经济体制造业持续收缩。同时，美债收益率曲线倒挂通常被视为其经济衰退的征兆，自2022年7月开始，美国2年期和10年期国债收益率已持续倒挂一年多时间，其间最大倒挂幅度达到100个基点。在欧美经济持续衰退，而通胀压力稳步下行的大背景下，美联储进一步加息的必要性显著降低。

据统计，截至7月底，美联储已累计加息525个基点，欧洲央行累计加息425个基点。此前有分析认为，美联储将在8月24—26日的杰克逊霍尔年会上非正式“官宣”加息周期结束。目前，芝商所的美联储观察工具显示，市场主流观点认为，美联储已经不会在本次紧缩周期中进一步加息，9月维持利率不变的概率约为90%，并且2024年5月可能执行首次降息。 

　由以上分析来看，全球流动性趋紧的极值已经到来，预计四季度欧美国家将维持现有利率不变，2024年上半年可能开启降息周期。因此，全球大宗商品市场潜在利空出尽，多头信心逐渐回暖，风险偏好有所回升，有助于甲醇等商品期货价格重心抬升。

　　国内供应维持小幅增加节奏

　　今年上半年，我国先后有6套甲醇装置投产，总计新增产能达到310万吨。然而，因部分甲醇装置调试运行周期较长，叠加其他突发因素干扰，年内实际开工时间较短，对产量的贡献度偏低。存量方面，上半年甲醇行业普遍亏损，企业生产积极性一般，加之计划外检修装置较多，导致上半年装置实际利用率略低于去年同期水平，产量也有所下降。据统计，1—6月，甲醇行业平均开工负荷为67.33%，较去年同期下跌4.58个百分点；国内甲醇产量为3762万吨，较去年同期减少1.90%。

7月下旬以来，国内甲醇装置整体检修不多，部分前期检修装置陆续恢复生产，叠加近期国内甲醇行业利润小幅改善，部分企业开工意愿较强，导致甲醇开工率小幅走高。截至8月11日当周，国内甲醇平均开工率维持在72.72%，较7月周度开工率均值70.25%小幅回升2.47个百分点。实际产量方面，1—6月，国内甲醇周度平均产量为155.52万吨，同比小幅下滑3.96万吨。截至8月11日当周，我国甲醇周度产量为160.89万吨，较7月周度产量均值156.79万吨小幅增加4.10万吨。笔者预计，8—9月，国内甲醇供应将维持小幅增加节奏。

进口方面，7月以来，我国甲醇进口缩量，海外甲醇生产国因长约谈判僵持，以及受到阶段性台风天气的影响，装船和发船节奏有所趋缓。同时，华东一带船舶卸货缓慢，导致7月甲醇进口量下降至125万吨附近。在国外新增装置投产时间推迟的预期下，下半年甲醇进口量较难有明显增加。一方面，考虑到下半年国外需求存在回暖预期，主力生产国将再度缩减销售半径，抵达中国的货物可能会缩减；另一方面，从往年国外装置运行情况来看，受到原料供应问题等因素影响，四季度国外集中停车检修装置较多，这将对我国甲醇进口量造成一定影响。笔者预计，7—12月，甲醇进口量料为630万吨，较上半年变化不大，较去年同期上涨1.85%。

　　库存方面，在外部进口压力趋增的背景下，我国港口库存转入累积阶段。截至8月10日当周，我国华东、华南地区的港口甲醇库存量维持在78.45万吨，周环比小幅回升4.18万吨，月环比小幅反弹3.56万吨，较去年同期增加3.42万吨。其中，华东港口甲醇库存达54.30万吨，周环比增加0.33万吨；华南港口甲醇库存达24.15万吨，周环比增加3.85万吨。

从宏观面来看，面对高利率环境，欧美银行业不断暴雷，经济衰退程度加重。同时，欧美通胀水平持续回落，美联储和欧洲央行进一步加息的必要性减弱，加息周期步入尾声，全球流动性趋紧极值已显露。外围宏观面偏空因素逐渐消散，乐观情绪开始主导甲醇期货价格走势。

　　从基本面来看，8—9月，我国甲醇供应整体维持小幅增加节奏，计划内检修量不多，供应压力回升有限。随着利好因素释放，甲醇下游的消费需求有望得到提振。由此预计，未来国内甲醇市场料维持供需结构改善的局面。在偏多基础下，后市甲醇期货2401合约将维持偏强格局，期价重心稳步上移。