理性吃瓜，阴爹的双汇发展

阴爹不止，双汇发展

 

周杰伦曾经和周润发合作过一部华丽的电影：满城尽带黄金甲。

 

其中有一句很经典的台词：朕不给，你不能抢。

 

 

 

其实历史上类似情况非常多，无论是沙丘之变还是玄武门之变，都是少壮派向老皇帝夺权的宣言。

 

8月17日，双汇“废太子”万洪建发了一篇文章《万洪建：我眼中的父亲和万隆》，把公司的权力斗争推上了舆论的巅峰。

 

万洪建54岁，万隆81岁。

 

查尔斯表示，当老太子也太难了… …

 

 

 

这篇万先生举报万先生的文章几乎是一个万亩瓜田，吃瓜群众吃不到头，把父亲违规交易、利益输送、偷税漏税、婚内长期出轨女秘书扒了个遍……

 

这是不留一丁点余地的做法。

 

而万洪建被“废”的过程颇具戏剧性，据万洪建自己描述，6月3日当天，他去到万隆办公室谈事情，期间因为高管任职问题与万隆意见相左，继而被万隆训斥。万洪建情绪激动，一怒之下抡起拳头砸到房门上，并拿头撞向玻璃墙柜，头破血流。

 

“我完全崩溃。我大声狂呼‘滚！’，以拳头砸向靠墙的房门，用头撞击玻璃墙柜，以此宣泄心中愤懑。”万洪建的描述非常有画面感。

 

之后，万洲国际发布公告，称免去万洪建执行董事、副主席兼副总裁职务。

 

万洲国际在港股上市，旗下有双汇国际、罗特克斯等子公司，而罗特克斯是双汇发展的大股东。

 

 

 

 

受这些消息影响，不仅万洲国际股价不佳，双汇发展也阴跌不止。

 

8月12日，双汇发展发布了2021年半年报。

 

一、不一样的猪肉股

 

 

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

 

作为周期行业，2021年是大部分猪肉股的滑铁卢。受到非洲猪瘟和新冠疫情的双重影响，2020年猪肉价格飞上了天，吃猪肉成为奢侈品。各家猪企更疯狂扩产，最终在2021年集中出栏的时候，带来了猪肉价格断崖式下跌。

 

各大猪企损失惨重。

 

然而，双汇发展并没有出现太严重的下滑，营收、净利润和2020年同期基本持平，略有下滑。

 

报告期内，公司肉类产品（含禽产品）总外销量158万吨，同比上升5.5%；实现营业总收入349亿元，同比下降4.0%，收入下降主要是受本期猪价、 肉价下降较大的影响；实现归属于母公司股东的净利润25.4亿元，同比下降16.6%，利润下降主要原因是2020年冻品盈利基数较高、本期由于中外价差收窄进口肉盈利下降、员工及市场费用的投入增加等。

 

根据万洪建的文章，公司为了向海外转移利益，通过进口美国猪肉损失8亿元。如果把这8亿元算到利润里，公司的业绩就非常好看了。

 

不过，从公司的经营规模看，8个亿无伤大雅。虽然对于普通老百姓来说，8亿是天价，但对于一个年销售额700多亿的企业，只有8个亿的利益输送是说不太过去的，顶多算是决策失误，万洪建似乎有点小题大做。

 

二、双汇的特殊营收构成

 

和其他猪企相比，双汇靠什么保持业绩稳定呢？

 

其实，猪企和猪企不一样。

 

双汇不养猪。

 

有人认为，双汇现在比较难，因为随着消费者口味的变化，火腿肠不好卖。

 

 

然而实际情况是，双汇早就转型了，虽然还做火腿肠业务，但主要做冷鲜肉。

 

 

 

冷鲜肉这东西，赚钱就靠一个字：快。关键在库存周转，只要周转足够快，就不会赔钱。

 

 

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

 

数据显示，公司冷鲜肉板块占全部营收的一半以上。

 

当然了，从毛利来看，火腿肠的毛利还是要远高于冷鲜肉。

 

三、审视利益输送项目

 

对于上市公司，常见的利益输送有三种形式。

 

1、预付款项

 

预付款项是最常见的利益输送项目之一，具体操作方式一般是向关系密切的供应商支付大额预付款。

 

双汇发展的2020年中报，预付款项3.65亿；2021年中报，预付款项7400万。

 

在去年的时候，向上游支付较高定金进行采购，比较符合商业逻辑。到了2021年，猪肉价格下跌，预付款项下降，也是正常。

 

数百亿营收规模的企业，只有几千万预付款，这个金额低到忽略不计。

 

2、其他应收款

 

和预付款项类似，其他应收款往往藏污纳垢，很多上市公司将不明不白的对外借款，计入其他应收款，实际上是利益输送。

 

双汇发展的中报显示，其他应收款只有3000多万元，几乎可以忽略。

 

3、分红

 

分红是一种合法的利益输送方式，但有些上市公司利用分红的bug—只要不超过净利润，不管账面资金情况、现金流情况，就可以大肆分红。

 

之前我们分析过不少上市公司采用“失血式分红”，在账面负债累累的情况下，将报表修饰为盈利，然后砸锅卖铁卖点血，借钱给大股东分红输送利益。

 

双汇确实是大比例分红，但是不是失血式分红呢？

 

公司账面现金充裕，2020年全年净利润63.7亿，，利息支出不足1亿，公司并不差钱，分红合情合理。

 

也就是说，万洪建的利益输送问题，似乎并不成立。

 

四、转型

 

虽然公司的领导人年龄不小，但公司的营销思路比较潮。

 

半年报显示，通过开展贺岁综艺、微电影及抖音全民吃肉游戏等营销方式，重点推广了辣吗辣、火炫风等新产品。通过尝试抖音国潮音乐节、开展电竞游戏、启动B站年轻圈层等方式进行跨界营销，提升产品触达率，推动产品和品牌的年轻化。

 

五、隐患

 

1、原罪

 

作为曾经的国资企业，双汇在股份制改造和转型过程中，有国有资产流失的嫌疑。

 

2、管理层风险

 

千里之堤毁于蚁穴，经营决策者对于一家公司来说至关重要。

 

双汇的父子大战，给公司带来了不确定因素。