新能源产业链投资的现状及隐患（中）

风电篇

☆零部件

风电零部件是具有通缩属性的，就是说风电装机量提升，但单MW零部件用量是减少的，所以你不能说风电装机量增长30%对应零部件行业增速也是30%，这个是错误的，根据2021年年报统计，零部件普遍单 MW价值量减少20%左右，尤其是铸锻件环节，考虑到各环节依然是大举扩产，这其中供需的变化是需要警惕的。

从价值量角度来说，轴承是具备通胀属性的，通缩程度较小的是塔筒/法兰，其次是铸锻件，海风是未来去是最好的，其实真正和海风相关的就是海缆和塔筒/桩基，所以东方电缆和大金重工涨的最好。

☆风机

风机价格战竞争激烈，毛利率其实无法和2020、2021年相比了，其实就看相对价值较高的海风进展，陆风虽然也在增长，但三一重能主动挑起价格战，陆风竞争环境其实不好，三一还未进入海风，等到三一进入海风风机，未来竞争格局依然充满变数，尤其是价格。

光伏篇

☆上游 跟锂电池类似，目前光伏利润主要集中在硅料环节，不过不同的是，硅料扩产远好于锂矿，且我国并不缺硅，所以目前这种供不应求的局面最晚2022年底也会缓解，根据组件厂的预测，明年硅料价格可能会下跌30%~50%，所以硅料厂商目前基本是毛利率顶点。

☆中游 中游的胶膜、背板、支架、玻璃等基本就是跟随装机量增长，此前炒作EVA、PVDF紧缺未来大概率也将供需平衡，中游行业扩产积极且不存在明显技术优势，当然，福斯特的成本优势依然独树一帜。硅片利润率较好也是传导成本及挤压组件厂的结果，未来行业产能投产后硅片环节其实并不具有议价能力，以光伏玻璃为例，信义光能和福莱特这一波完全不涨，原因就是行业供给扩张太大，新进入者太多，不是他们业绩不增长了，而是给不了很高的估值了，长期向20~30 PE靠拢，PEG保持在1左右，从相似度来说，硅片未来可能和玻璃一样。现在很多中游都是量价齐升，等到硅料供给缓解后，量升价跌带来的毛利率压力可能会超出预期。

☆下游 电池片和组件是具有技术差异化及技术路线之争的，从而内部分歧较大，TOPcon及HJT具有估值溢价，Perc逐渐式微，但都未有定数，今年涨的好的都是海外占比高的，毕竟海外需求大爆发，国内大基地因为组件价格过高很多都延后了，海外价格敏感性弱，需求一直很好，但可以确定的是，龙头组件厂纷纷上市后，隆基股份不再享有龙头溢价了。

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