第681期 # 2021年中国化学制药行业信用展望

第681期

本篇报告导读

我们对中国化学制药行业的信用展望为稳定，这一结论是基于对化学制药行业规模稳健增长的预期、利好的行业政策以及该行业关键财务指标的总体边际改善而做出的。

展望未来，人口老龄化趋势愈加明显，居民收入水平逐步提高，卫生费用稳定增长，这些积极因素将推动我国化学制药行业继续稳健发展。

近年来，密集出台的行业相关配套政策将促进化学制药行业向规范化、集约化发展，虽然短期内对部分企业的盈利能力形成了一定程度的压制，但是长远来看这终将会为该行业企业营造健康的成长环境，同时，在规范发展过程中，预计债券发行人比行业内的一般企业更容易获得竞争优势。

新修订的《药品管理法》全面推行上市许可持有人制度并取消了 GMP 认证，此举对化学制药企业的生产经营质量管理提出了更高的要求，将进一步加速低端产能出清进程，提高行业集中度，并为 CMO 企业的发展壮大提供了推动力。

多轮集中采购和愈发严格的环保要求正在不断压缩化学制药企业的盈利空间，虽然在短期内部分企业受到了负面影响，但是伴随着行业整合、企业转型升级，行业集约化程度将得到进一步提升，“原料药+制剂”一体化经营模式的广泛采用等正面因素将有利于行业企业获得高质量发展。发债企业在关键财务指标方面，近年企业规模、盈利能力和获现能力总体呈现边际改善的发展态势。

虽然受到新冠肺炎疫情影响，2020 年部分化学制药行业发债企业的盈利及获现能力暂时受挫，但是疫情对行业的冲击只是暂时的，长期来看，发债企业盈利能力和收入质量向好的趋势并没有发生改变。

然而，仍有一些负面因素值得关注：

（1）发债企业短期和长期债务偿还能力下降趋势，目前还没有得到实质性扭转。部分发债主体受到新冠肺炎疫情影响，利息覆盖能力目前表现不佳。

（2）少数几家发债企业的经营性现金流状况连年欠佳，主要依赖筹资活动来实现“以新还旧”。

（3）新冠肺炎疫情仍在全球肆虐，“外防输入、内防反弹”的压力依然较大，而疫情对化学制药行业企业的短、中、长期影响路径较为复杂。以上因素不足以让我们对中国化学制药行业得出正面的展望。化学制药行业总体稳定的展望与大多数发行人的评级展望也相一致。综合所述，远东资信对中国化学制药行业未来 12 个月信用状况的展望为稳定。

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