2021游戏专题之一：估值的锚：对比中美游戏公司

第664期

本篇报告导读

本篇报告旨在通过分析中美不同市场头部游戏公司估值的差异，探讨游戏公司估值溢价的来源，估值锚的是到底什么？

分析 A 股（三七互娱、吉比特、完美世界）、港股（腾讯控股）、美股（动视暴雪、Take-Two、EA、网易）8 家公司估值差异，发现：

1、业绩稳定性不错但弹性较弱的 A 股游戏公司静态估值明显低于 Take-Two、动视暴雪等美股公司；

2、腾讯控股、网易静态估值并不低于海外公司。

A 股游戏公司估值低于港股（腾讯控股）、美股（动视暴雪、Take-Two、网易），

认为背后核心原因是：稳定增长的预期与潜在的市场空间带来估值溢价，是游戏公司估值的锚。

即 A 股游戏公司即使在看起来拥有稳定业绩增长的情况下，市场仍然担心其未来业绩的稳定性不足，潜在空间不够，进而给予了一定的估值折价。

那么稳定增长预期与潜在空间的基础是什么？

1、IP 的孵化和长周期运营：带来收入端更高的可预测性；

2、全球化发行：带来更大潜在空间。

复盘 2017 年初~2020 年末 8 家游戏公司股价与业绩表现：

1、美股 3 家公司与腾讯控股，利润增速与股价增幅匹配度较高。

说明这几家公司只要在一个相对合理的估值买入，长期看即可获得稳定的业绩增长收益。

2、A 股游戏公司股价的波动剧烈，区间最高涨幅大幅超越 5 家港股、美股公司，但 4 年维度看股价涨幅不及利润提升。

4年间三七互娱、完美世界、吉比特的区间最高涨幅，分别达到486.2%、231.5%、665.9%，说明在较短期维度，A 股游戏公司的股价波动可以非常剧烈，上下振幅明显，短期在合适的位置买入，可以获得非常丰厚的回报，而中长维度看，又因为估值中枢的下移抵消了一部分业绩的增长，回归正常收益。

以下是关于本篇报告的整篇内容：

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