第693期 | 2021网易：不变的匠心，多元的精品生态

第693期

本篇报告导读

23 年互联网老兵，以游戏为不断拓展边界。

自 1997 年丁磊成立公司以来，网易历经互联网门户、视频、游戏、增值服务等业务转型，至今成为全球第二大移动游戏厂商。与此同时，公司延续工匠精神，打磨出有道（DAO.N）、网易云音乐及网易严选等精品创新业务，拥有行业领先的用 户口碑，构筑生态扩张与变现能力的基础。在 20Q3 的营收当中，网络游戏营收占比 74.3%，有道营收占比 4.8%，创新业务及其他占比 20.9%。

游戏业务：以经典 IP 及高效运营稳占国内份额，海外市场催化增长。

网易游戏业务发源于自研端游及代理动视暴雪的国内发行，其后不断加强产品研发及运营，成功将原有 IP 转化至手游，当前收入超 500 亿人民币，约占国内市场份额 20%（仅次于腾讯）。

其业务的最大特色是《梦幻西游》等经典 IP 历久弥新，通过高效的产品运营稳定贡献流水及利润；我们预计以日本为首的海外市场未来持续放量，板块业务维持 20%-25%增速。 

有道：美股市值接近 30 亿美元，在线教育需求驱动，重点布局 K12 产品。

有道在词典、翻译、笔记等工具产品行业领先，矩阵 MAU 达到 1.08 亿，2016 年发力线上教育，学习服务收入占比超 50%。科技属性在产品创新及运营效率形成差异化优势，未来的驱动来自 K12 线上教育。2020 年前三季度线上课程付费人数为近 50 万人，同比增长 438%。

创新业务：云音乐行业第二，严选仍有较大提升空间。

网易云音乐在 2019年底 MAU 超 1.4 亿，我们测算网易云 App 收入仅次于 QQ 音乐，并有行业最强的用户粘性；目前虽尚未盈利，在 2019 年的 B+轮融资估值已达到70 亿美元。严选定位在品质电商，由于精品化的产品路线，整体的规模与盈利能力仍无法与头部平台比拟，预计 2022 年收入为百亿量级。

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