清仓青岛啤酒！郭广昌高喊“战略投资”，却低吸高抛5年大赚86亿港元，啤酒赛道真的不

郭广昌曾高喊，作为一个战略投资人，希望和青岛啤酒一起长期共同发展，但现实却是5年内将合计套现153亿港元，相较于66亿港元的成本大赚86亿港元，盈利率高达131%，这就是战略投资？

5月31日，复星国际在港交所公告，拟清仓青岛啤酒H股，套现约41.4亿港元，出售事项完成后将不再持有任何青岛啤酒H股。

复星方面表示，该出售事项系正常投退安排。

青岛啤酒相关负责人表示，复星将所持有的股票全部清仓，减持对公司没有影响。

遥想2017年，郭广昌入股青岛啤酒时曾喊出，作为一个战略投资人希望和青岛啤酒一起长期共同发展，也希望青岛啤酒因为有了复星的参与，更好地应对消费市场的升级变迁，迎来下一个辉煌的新时代。

但是现实却是，郭广昌5年内将合计套现153亿港元，相较于66.17亿港元的成本大赚86.87亿港元，盈利率高达131%！

让笔者不禁感叹，原来战略投资是这么一个战略！

战略投资人郭广昌5年大赚88亿港元

2017年12月20日，朝日集团与复星国际签署股份购买协议，拟将其所持青岛啤酒2.43亿股H股（约占公司总股本的17.99%）转让给复星国际，总作价约为66.17亿港元，转让完成后复星国际成为青岛啤酒第二大股东。

66.17亿港元÷2.43亿股，郭广昌的持有成本约27.23港元。

当天，复星国际董事长郭广昌的公众号广昌看世界发表文章《我和青岛啤酒的故事》，历数自己和青岛啤酒的缘分，表达了对于青岛啤酒百年历史的尊重。

同时，郭广昌还在文中表示，“作为一个战略投资人，复星希望和青岛啤酒一起长期共同发展；我们也希望青岛啤酒因为有了复星的参与，更好地应对消费市场的升级变迁，迎来下一个辉煌的新时代。”

不过令人遗憾的是，郭广昌很快就着手了大手笔减持。

据wind数据显示，2019年8月19日，郭广昌减持3000万股，每股均价为港币50.86港元，预估套现约15.258亿港元。(以27.23港元成本计算，盈利率86.77%）

2020年8月31日，郭广昌减持3600万股，每股均价为68.1港元，预估套现约24.516亿港元。（以27.23港元成本计算，盈利率150%）

2020年12月11日，郭广昌减持3100万股，每股均价为75.3312港元，预估套现约23.35亿港元。（以27.23港元成本计算，盈利率176%）

2021年4月29日，郭广昌减持3300万股，每股均价为70.88港元，预估套现约23.39亿港元。（以27.23港元成本计算，盈利率160%）

来源：wind

经过几次“生猛”操作，郭广昌减持合计约1.68亿股，套现金额约111.61亿港元。

如果加上本次计划套现的41.4亿港元，那么合计套现金额将高达153.01亿港元，相较于当初入股时的66.17亿港元成本，大赚86.87亿港元，盈利率高达131%！

从复星的公告口径计算，2020年11月16日-17日，复星减持青岛啤酒H股股份6790万股，减持比例约为5%，套现约41亿港元，持股比例下降至12.84%。

2020年12月11日至2021年9月8日，复星累计减持青岛啤酒H股股份6822万股，减持股份比例达到5%，套现约47亿港元，持股比例从12.84%下降至7.84%；

2021年12月9日，复星再次减持青岛啤酒H股股份3800万股，占青岛啤酒总股本约2.78%，持股比例由7.84%下降至5.06%。

5月31日，也就是这次，复星国际拟清仓青岛啤酒H股，套现约41.4亿港元。

粗略计算，通过4次减持青岛啤酒至少套现约150亿港元，相较于当初的66.17亿港元成本，获利接近85亿港元，盈利率约128%！

而复盘郭广昌本次的操作，我们可以看到他可谓是精准的“低吸高抛”，“战略投资”原来是这么一个战略。

另外，由于郭广昌的“战略投资”，青岛啤酒股价一度由30港元附近涨至90港元，这也让很多外资机构占尽便宜。

据wind数据统计，近5年除了郭广昌外，外资机构趁机减持约2699.77万股，套现约12.88亿港元。

其中，在2015年年末布局青岛啤酒的Baillie Gifford & Co，本来买进就被套牢，结果在郭广昌的“帮助”下成功解套。

在2020年5月12日和6月23日，Baillie Gifford & Co抛售2278.28万股，套现12.47亿港元，从价格上看Baillie Gifford & Co赚了近1倍。

为何清仓青岛啤酒？

当然，郭广昌清仓青岛啤酒的逻辑并不难理解，尽管公司的资产负债表依然干净且扎实，但是成长能力已经非常乏力。

1、未来增长乏力

据wind数据显示，青岛啤酒自2012年营业收入告别双位数增长之后，增长越发乏力。在随后的近10年中竟然还出现了3年负增长，分别为2015年的-4.87%、2016年的-5.53%和2020年的-0.08%。

因此青岛啤酒营业收入在2014年就已经达到290亿元，起起伏伏直到2021年才勉强突破300亿元大关。

归母净利润方面，青岛啤酒同样表现不佳，公司在2015年和2016年还出现了较大幅度的下跌，直到2020年才恢复到此前水平。

更揪心的是，青岛啤酒非经常性损益近些年逐年在抬高，因此扣除非经常性损益后公司的净利润更加难看。

尤其是2021年，虽然青岛啤酒的归母净利润创历史新高，达到31.55亿元，但扣非归母净利润只有22亿元，相较于归母净利润31亿元少了9亿！

从细分科目来看，政府补助成为公司主要的营业外收入，2019-2021年分别为6.02亿元、5.17亿元和5.56亿元，占当年归母净利润比例为32%、23%和17%。

值得一提的是，青岛啤酒2021年的非经常性损益中还包括政府对公司位于杨家群地块的土地进行收储，土地征收补偿款确认收入后预计将增加公司净利润约4.36亿元。

不过，杨家群地块由青啤地产联合市北城发竞得，将建设一个啤酒小镇项目，而青啤地产隶属于青岛啤酒集团，主要负责房地产业务。

2、销售毛利率持续走低，高端化难以覆盖成本增长

高端化升级一直是啤酒行业被寄予希望的“救命草”，近年来青岛啤酒也一直在向这个方向努力，并相继推出的青岛啤酒“一世传奇、百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典 1903、桶装原浆啤酒、皮尔森、青岛啤酒 IPA”等系列品牌。

据2021年年报，青岛啤酒高档以上产品共实现销量 52 万千升，同比增长 14.2%，升酒营业收入同比增长 7.2%。

根据华创证券预测，截至2021年年末，青岛啤酒高端销量占比为25.1%，较2018年净提升4pct，力压重庆啤酒与华润啤酒。

总而言之，言而总之，青岛啤酒在高端化进展还算不错。

但尴尬的是，青岛啤酒的销售净利润在2021年却只有36.71%，这甚至还创造了上市以来新低，从这个角度来看，青岛啤酒高端化似乎又不那么成功。

造成青岛啤酒销售毛利率持续下滑的主要原因是成本的增长。据wind数据显示，2021年公司营业成本为190.91亿元，同比增长6.35%，但是占销售收入百分比却高达63.29%，创历史新高。

换而言之，青岛啤酒高端化带来的毛利率增长并没有办法缓解成本上涨的压力，造成了公司盈利能力逐年减弱。

当然，这个问题归根结底还是青岛啤酒成长性不足，高端啤酒的需求是通过置换低端啤酒需求而来，而非是单独开辟。

3、“省”财有道，但不是正道

大家应该注意到，青岛啤酒尽管销售毛利率持续下跌，但是销售净利润却一直在走高，这在一定程度上要归功于公司“省”财有道。

据wind数据显示，青岛啤酒在2016年销售费用创造60.29亿元高点之后就持续下降，到2021年仅为40.97亿元，缩水33%。

2022年一季度，青岛啤酒的销售费用又缩水了5.19%，由去年19.87亿元缩水至13.07亿元。

需要关注的是，青岛啤酒2021年销售费用相较于2020年缩水9亿，而青岛啤酒的净利润恰巧增长也是这个数据，不难看出目前“省”财已经成为公司业绩增长的主要动能。

但是一方面，青岛啤酒销售费用已经缩水至10年前的水平，未来进一步挖掘的空间有限。另一方面，啤酒毕竟是消费品，没有持续的品牌输出很难保证影响力，进而又影响到营收增长。

所以青岛啤酒这样的“省”财之道不是正道，而且也不可持续。

值得一提的是，青岛啤酒在销售费用方面虽然节俭，但是在管理费用方面倒是十分阔绰。

不过青岛啤酒的销售费用倒不是被高管挥霍，从2021年公司的高管薪酬可以看到，薪水最高的为营销总裁蔡志伟，而且历年薪酬最高的高管也均为营销总监一职，可见公司还是相对务实。

青岛啤酒管理费用持续攀升的根源在于现金分红的提升。据wind数据显示，公司2019-2021年现金分红分别为7.29亿元、10.22亿元和15.01亿元，股利支付率分别为39.36%、46.41%、47.56%。

而这些分红自然流到了持有较大比例股份的机构手中，要知道这些机构可是口口声声说要战略投资，要长相厮守嘛！

后记：

需要指出的是，青岛啤酒的上述问题不仅出在它自己身上，而是几乎所有啤酒的头部企业都存在类似问题。

行业前景堪忧，再加上获利不菲，读到这里大家应该也能够理解郭广昌为何要清仓青岛啤酒。

但是让笔者不理解的是，说自己是财务投资人有那么丢人吗？或者不说自己是战略投资有什么问题吗？

挣钱嘛，生意，不寒碜！

口口声声说价值投资、战略投资，却自己赚的盆满钵满提前下车，人和人之间的信任呢？