信用债的那些事儿
信用债的那些事儿
在之前的几期基础知识中，我们介绍了信用债的定义、信用债与利率债的区别（详见《【干货】什么是债券：一文补全债券基础知识！》）这一期我们主要来讲讲信用债的
定价原理
。
上期我们说了对信用债投资的策略（详见《【干货】一文解读债券投资优势》）其中最主要的就是对信用债的定价，如果你会定价，那么相应的投资策略就比较成功。
➡如何能做好信用债定价呢？
首先要
对宏观性有判断
，自上而下地
对产品有判断
，比如：哪个产品是有性价比的，现在投城投公司，还是投企业债？这都是第二维度判断。第三维度判断的时候，主要决定了投哪个大类资产，比如说投 ABS 或者消费类金融的夹层，第三个维度具体看
债券的价值
了，所以整个信用债的投资策略，应该有这几部分组成的，在信用评分的体系中，也提到了这样几个部分。
因此定价原理可以利用信用评分，根据信用评分实现自动定价，那信用评分的标准有哪些呢？
➡信用评分的标准有哪些呢？
01市场评价
市场有隐含评分和流动性指数，很多参与的机构也算银行定位，但是最大缺点在于
不知道哪些真实交易的
，信用债一个最大问题，在于
摩擦成本很大
，当你觉得这个资产好的时候，买进来了，当你要卖掉的时候，如果流程不好，摩擦成本非常大。
比如说债券从 6.5 跌到了5.0，它虽然下了 150 个点，但由于 6.5 的资产相对来说是比较高收益资产，它的摩擦成本可能有 50 点，买进去的时候，比如说差 50 个点卖出去，有 100 点给摩擦成本给吃掉了，这是非常有可能的。
在这市场上，如果你要两三天内卖一个高收益的资产，其实它摩擦成本是相当高的。所以说当配资产时，也要考虑
流动性：
你的资产是不是长期持有的？你的负债是不是稳定？
02财务因素
因为财务元素非常多，如何通过财务进行比较？怎么根据财务来识别企业可能的风险点？这些都需要重点去
挖相关信息
。其次要
识别行业的风险变化
。
03相关市场
信用相关市场什么呢？
是股票市场、期货市场。因为股票市场相对的 PB 或者相对的 PE 就反映了行业的相关变化，主要从股票市场上观擦预期情况。 期货的升贴水，比如说近期认为煤炭行业会走好，那么它的期货一定比现货高，它的远期也比近期高。带杠杆的产品对市场反应的灵敏度会相对比较高。
04区域
企业经营的区域是比较重要的，现实中对一个地级市维度的区域进行划分的时候，会发现某些区域的经济景气度、偿债能力会有一定的下降。
区域不好体现在哪里？主要是这个区域不断地出现问题，所谓出现问题就是指它会降评级、会出现违约。
传统上对区域进行识别的时候，很多人开始用一些财政的指标，比如GDP、财政收入增速变化，财政指标，但是这些是远远不够的。还有人均可持续收入、资本市场等等因素。
很多元素其实可以一体化，比如说对很多地级市对
资源依赖度
实际上是可以一体化来进行一个排查的，比如说钢铁行业、煤炭行业不好的时候，那么对区域依赖度比较高的地级市可能就有负面影响，当景气度回升的时候，它又变成正面了，所以说它跟行业的景气度也是有一些关联的。
05舆情
负面新闻对债券的价格也会产生一定的影响。
➡一般定价原理
01财务维度
会有一个财务的评分，主要包括一些行业的因素，再把区域因素结合在一起，这个是基础模型。
02隐含的评分
主要考量市场上对它隐含的信用溢价是多少，
信用溢价最低的应该是最好的
，那么流动性也是一样的，
流动最高的是性价比最高的
。
同样的资质，同样的市场认可度，理应选流动性好的，因为行业不可能维持稳定，比如区域行业或财务本身出问题的时候，转卖债券也相对容易。
➡常用基本公式：
1、基本定价公式
这个公式的意义是最明显的，也是最好记的。一方面，每期都会有一笔 rF 的收入，这些收入和兑现值 C 都要贴现到当前时刻，两者之和就是债券的定价。
2、溢价折价公式
（公式2:由上一公式变形得出） 这个公式想用债券的兑现值来表示定价。公式2左边表示定价与兑现值之差。如果大于零，我们就定义 P−C 为“溢价差”，并称这个债券是“溢价出售”的。如果小于零， 我们就定义 C−P为“折价差”，相应的称为“折价出售”的。由于大多数情况下都会有 C=F (一般默认都是以面值兑现的)，也就会有 g=r。
3、基值公式
由基值的定义，我们可以把它理解成“某种永久年金的 PV ”，而债券价格可以看成两部分，一部分是永久年金的PV，但实际上这并不是永久的。
4、Makeham公式
这个公式的想法是用债券的兑现值以及兑现值的现值来表示债券的价格。这个常常用于“系列债券”，对于系列债券定价，使用
Makeham
公式最为方便，因为 和g和ig和i 都是不变的，可以提取公因式。而且不受债券期限n的影响。
需要注意的地方：1、如果收益率小于修正息票率，则以最近的早赎日计算价格；如果收益率大于修正息票率，则以最远的早赎日计算价格。
2、算出来的最小价格，才是投资者可接受的价格。
Ps：符号含义：
P：债券价格
C：债券兑现值
G：债券基值
n：息票的兑换次数
r：息率
g：修正息率
K：兑现值的pv
i：到期收益率
