WPS AI已来，金山办公的新未来还有多远？
这一期，我们聊聊金山办公的财报。
在中国，办公软件分两种，微软的Office和金山WPS。
金山办公一直活在微软的阴影下。不过，上市之后，走出了自己的高光。
在4年时间，市值翻升了170倍。
尤其是今年，金山办公靠着AI概念火热，股价飙涨超过70%，总市值超过2000亿。
券商也疯狂推荐，把业绩预期直接抬到5000亿。但实控人雷军却大手一挥，三个月减持套现近90亿，直接啪啪打脸。
当然，也有人说，国内看估值，能赚钱就行。
金山办公的财务指标很好。静态市盈率170、市净率22、每股净资产18.85，很有想象力。
除了这几个数据之外，金山办公值不值千亿市值？
我们分三个部分。先说公司基本面，再说业务情况，最后看财报，然后得出一个结论。
先看公司基本面。
金山办公属于金山系，最早是中国第一代程序员求伯君开发的产品。
在雷军手里发扬光大。
2011年金山办公成立、2019年上市，登陆科创板1年市值翻8倍。
主要产品包括WPS Office、金山文档等，以及金山数字办公平台解决方案。
这段故事大家都知道，基本就可以略过了。
别看金山办公的产品单一，但利润感人。
2022年营业收入38.85亿，净利润11.18亿，连续5年高增长。
和同属千亿市值赛道的科大讯飞一比，营收是对方的1/5，利润是对方的2倍。
哪怕不算1.79亿的政府补助，这赚钱能力也足够吹一波。
第二部分看业务情况。
金山办公卖软件授权8亿、卖互联网广告3亿、卖订阅业务27亿。简单来说，超过70%营收靠“卖会员”来的。
截至2022年12月，金山办公主要产品月度活跃设备数是5.73亿，累计付费用户2997万。
付费用户占比虽然还不到6%，但仔细看，销售毛利率85%，高也是真高。就算抛开人员成本管理这些杂七杂八，还有29%的净利率。
软件卖得好，真是一个好生意。
具体分析用户情况。
用户分两类。C端追求云文档、稻壳云模板等增值服务，B端以机构为单位的订阅技术支持。C端营收占60%以上。
在B端，这几年国产替代化的加持，WPS在国内市场的渗透速度太快了，可以说对全国政企单位的覆盖率接近100%。
可是，B端的贡献太低。
于是，接下来的金山办公的问题是持续增长。
这是因为C端竞争太激烈。办公软件层面，前有微软巨头，后有腾讯文档、石墨文档、钉钉、飞书等在线协作软件虎视眈眈，再加上订阅用户的黏性太差，很难有量的突破。
而在B端，政企红利的减少，本来贡献就不多，如何有更好的增长？
所以，金山办公面临的问题是，产品和性能是否有质的飞跃？产品运营是否有不同的商业模式？或者是，金山办公是否有第二条、第三条增长曲线？
目前看，都不乐观。
金山也特重视研发能力。
2022年，研发投入13亿，同比增长23%，占收入比约 34%，研发人员同比增长4%左右，占总员工数比例约68%。
可是呢，钱和人都投进去，水花却不大。
用户体验太差了。吐槽WPS功能难用、崩溃的，比比皆是。
而运营方面，“流氓推送”的广告业务也屡遭诟病。
新功能方面，号称AI功能，从AI识别、生成摘要和文案等等，功能过于同质化。
与微软Office的GPT-4、钉钉接入通义千问大模型、飞书推出“My AI”，没有明显差别。
所以从业务角度看，用AI加持，金山办公显不出技术的绝对优势。
我们的总结是，作为中国办公领域的佼佼者，从营收和利润看，金山办公的财务状况很不错。但是从公司的长远发展，要达到“人人都用WPS”，还有很长的路要走。金山办公的营收与市场位置严重不匹配。
同样，金山办公的现金流太好了。
经营活动产生的现金流量净额为16亿元；投资活动产生的现金流量净额是45亿元，包括流出的投资理财150亿元的现金，真的太厉害了。
这说明，如果金山办公主营业务不景气不增长，光靠理财收益一年都能赚45亿元。
而主营业务这个赛道，将不断吸引投资者投资金山办公，抬高股价，做高市值，然后金山办公自身就会不断减持，现金不断增加，自己的投资业务就会不断“滚雪球”，越做越大。
其中的逻辑很明显了吧。
市值高不高？只要有人愿意不断买单，这就不算高。
看看十大股东里“五、四、七、三、九”奇文名字，显然是一个控股人，合计持股超过10%。而2021年6月、8月、12月，以及今年4月，奇文系公司接连减持，一度影响股价暴跌17.73%、两天蒸发高达360亿。
今年，股价被抬高之后，控股股东、持股5%以上股东、高管也出现相继减持，这波“集体出逃”真是玩的很溜啊。
至于业务情况，每年稳定营收就好啦，毕竟利润很可观，可以做到“小富即安”的状态。
但是要大幅增长，不可能。毕竟，市场有限，增长有限，也就这样了。
金山办公，只要不断用新概念、新技术抬高股价，不断坚持，或者用投资的现金再赚钱，大股东们都会很开心了。
说完这一期的科技公司股市评论，你觉得金山办公是一个好公司吗？
