食品饮料行业深度报告：白酒板块的复盘与展望（附下载）

作者 / 汤军

来源 / 东吴证券

本篇导读

上一轮白酒行业和行情的特点？

复盘 2003-2012 年，第一，从行业特点来看：

1、白酒主要的核心驱动为经济投资，经济快速发展，国内固定投资持续高增，政商务需求成为了白酒主要需求来源；

2、在政商务需求+通胀推动下，高端酒价格持续提升，是行业景气度的重要表现；3、在行业量价齐升的阶段，渠道为王，企业找准渠道能够获得较好的放量；

4、行业真正的拐点更多是政策的冲击带来的变化，比如 2012 年底三公消费限制，需求端对于行业的影响是最大的。

第二，从行情表现来看：

1、流动性对于估值的影响作用大，流动性宽松抬升估值，边际收紧则估值下行，2003-2012 年板块估值中枢 35X 左右，

2、投资为主导因素下，业绩的拐点比估值的拐点要晚两至三个季度；

3、高端酒价格保持提升，景气度会逐步向下传导，次高端和地产酒后续接力表现。

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