洪灝：美联储是超越你想象的鹰，美债收益率曲线倒挂81年来最悬

洪灝：美债收益率曲线倒挂81年来最悬

洪灏系中国首席经济学家论坛理事、思睿集团首席经济学家

昨夜，鲍叔证词。不出所料，他鹰如美国经济数据：过去三个月，美国新增就业约100万人，失业率保持近历史最低；销售数据坚挺，显示美国国内需求依然旺盛，通胀超预期，似乎并没有受到美联储收紧货币政策的影响；消费者信心小幅回升，但制造业继续放缓。

美国经济数据显示美国经济还没有像市场共识认为的那样，陷入衰退。连鲍叔昨天晚上也说道，“我们估计不会看到美国出现大规模失业的情况”，并称“如果数据继续显示通胀压力，我们将加快加息节奏”。字里行间，雄鹰展翅翱翔。

之前，市场认为，美国经济不会衰退，但是美联储将放缓加息的节奏，甚至很快将停止加息。这个经济和政策预期的组合，逻辑上很难让人信服。昨夜，机构鱼贯而入，进场锁定隔夜借贷成本，新增SOFR合约有史以来最多。

美国真的不会出现鲍叔所说的情况吗？

在本轮加息周期，美联储官员到2021年底一直保持鸽派姿态，认为通胀将是“短暂的、暂时的现象”。2022年后改口称本轮通胀将“更高更长”。1970年代时的两轮滞涨，失业率在美国经济临近衰退之前都没有飙升，甚至略微下降。因此，无论是近代史还是老黄历，美联储的预测记录都似乎差欠人意。

隔夜，两年美债收益率飙升超过5%，2007年来首次。美债收益率曲线倒挂的程度1981年以来最甚。很多人误以为美债收益率曲线倒挂是可怕的。其实，是收益率曲线从倒挂回到正常，才更可怕。因为此时，才是美国经济正式陷入衰退的时刻。

洪灝：美联储是超越你想象的鹰

美联储会议纪要显示，需要加息，以将通胀降至2%的目标。但几乎所有官员都支持放缓加息步伐，也就是加息25个点或者50个点。

“与会者观察到，需要保持紧缩性的政策立场，直到未来的数据让人们相信通货膨胀正在持续下降至2%。这仍尚待时日。” 会议纪要还称，“几乎所有”官员都众口一词，认为加息25个点是合适的，而“少数”官员则倾向于加息50个基点。

我们都知道，少数派往往是对的。

上周的通胀数据打消了市场押注美联储政策开始“转向”的交易。隔夜利率互换协议计入美联储利息最终达到5.3%以上的水平。市场本以为股债收益率去年经历了一次历史性的相关后，今年股债之间对冲的关系可以回归。然而，股债相关性却继续是正的>30%。搞资产配置的人脸继续如市场指数一样绿。

所以，昨夜美联储纪要发表后，美股回吐了开盘的涨幅，缓缓沉没。两年期美债收益率也回到了近15年高位。亚洲开盘也软。