耶鲁大学公开课第 1 讲：每个人都应该了解金融（诺奖席勒）
耶鲁大学公开课第 1 讲：每个人都应该了解金融（诺奖席勒）
本文来自耶鲁大学2011年公开课《金融市场》，诺奖得主罗伯特席勒
不用考上耶鲁大学，也能上到全球顶级的金融课程。
第一章 课程简介 [00:00:00]
罗伯特·希勒教授：
欢迎来到经济学 252。这是金融市场，我是罗伯特·席勒。这是一门针对本科生的课程。除了基本的 Intro Econ [经济学入门] 先决条件之外，它不假定任何先决条件。这是关于——嗯，课程的标题是金融市场。通过将“市场”放在课程的标题中，我试图表明它是脚踏实地的，它是关于现实世界的，而且，对我来说，它意味着这是关于我们在生活中所做的事情。这是关于我们的社会。因此，您可能会认为这是一门关于交易的课程，因为它提到“市场”，但它比这更笼统。
我相信，正如课程描述中所说，金融是文明社会的支柱。它是我们做事的结构，至少在大范围内是这样。这是通过空间和时间来分配资源，即我们在世界上拥有的有限资源。这是为了激励人们去做富有成效的事情。这是关于赞助将很多人聚集在一起的企业，并确保人们受到公平对待，他们做出建设性贡献，并因此获得回报。这是关于风险管理，我们在生活中所做的任何事情都是不确定的。我们所做的任何重大或重要的事情都是不确定的。对我来说，这就是金融市场的意义所在。
对我来说，这是一门具有哲学基础的课程，但同时也非常注重细节。我对事物运作的细节着迷。它可能很无聊，我希望我在这门课程中不会感到无聊，但事情是在细节中发生的。因此，我想谈论特定的机构，并且我在本课程中广泛地解释金融。我想谈谈银行业、保险——有时人们不将保险纳入金融的一部分，但我不明白为什么不这样做，所以我们将其纳入其中。它涉及证券、期货市场、衍生品市场，而且还将涉及金融危机。这也关乎未来。我喜欢尝试思考未来，尽管这很难。我们去哪？
由于我们住在美国，所以这门课程会有美国偏见。我比任何其他国家都更了解美国，但同时，我认识到你们中的许多人，甚至大多数人，都会在美国以外的地方工作，因此，我们拥有世界视角非常重要，这也是我所了解的。我将尽我最大的努力融入这门课程。
世界视角也特别重要，因为除了这个房间里的人之外，我们还有其他观众观看这门课程。本课程是耶鲁大学作为耶鲁公开赛的一部分向全世界免费提供的几十门课程之一。这意味着如果你注意到的话，后面有一个摄影师。这是丹·科迪在拍摄课程。它最终将发布在互联网上，并且可以通过开放耶鲁大学获得，然后通过扩散，您也会在许多其他网站上找到它。这是该课程第二次为耶鲁公开赛拍摄。第一次是在2008年，也就是三年前。我很高兴地向大家报告，在每个可以想象的国家里都有很多人观看了这些讲座。我收到他们的电子邮件，所以我知道他们就在那里。
但我认为这门课程需要更新，可能比耶鲁公开赛上的任何课程都需要更新。要知道，物理课程只要更新最近三年的物理研究就可以了，对于本科课程来说可能不是什么大事。但我认为，金融确实必须更新，因为它现在正在经历如此的动荡和变化。我们经历了大萧条以来最严重的金融危机，而且是一场全球性危机。世界各国政府正在努力改变我们的金融机构。我们有政府组织，尤其是 G20，它在金融领域的参与度很高。这是他们国际合作议程上的首要项目之一；它正在改变我们的金融市场。所以，
但我希望在座的人不要被摄像机打扰，并感到可以提问。你不必出现在镜头前。我想我只是在被拍摄。所以，这就是我们现在的情况。
第 2 章。课程的更广泛背景 [00:06:12]
现在，我想把这个放在更广泛的背景下。耶鲁大学的另一门主要金融课程是经济学 251，由数学经济学家兼实践者 John Geanakoplos 教授教授。他是艾灵顿资本的研究总监。所以，他有点像我，对理论和实践都感兴趣。但他的课程肯定比我的更加理论化和数学化。他的书名为《金融理论》。我可以阅读一些主题，他的课程也将很快出现在耶鲁公开赛上。您可以参加整个课程。但我不知道——现在还没有。几个月后就会上涨。
因此，如果您愿意，我鼓励您参加 Open Yale Econ 251。但是他在那门课程中谈论的内容，如果您阅读本课程中的主题，您会发现它们比数学和技术更具数学性和技术性。矿。他谈论了“公用事业、禀赋及其如何导致均衡”、“资产与时间”、“债券定价的数学理论”、“动态现值”、“社会保障和重叠代际模型”、“不确定性与对冲” ”。我引用他的头衔。“国家定价。” 这是一种抽象的理论。我们谈论自然状态的代价。我不会解释这一点。他详细地谈论了“风险理论”和“资本资产定价模型”，以及与我们的危机相关的“杠杆周期”。
所以，我建议你服用Econ 251，但我不希望你服用它。本课程是独立的。我将在这些讲座中尽量减少数学内容。但这里的想法是我们无法完全避免它。我个人也倾向于数学，但我理解我们已经划分了我们的主题。所以，约翰·吉纳科普洛斯（John Geanakoplos）正在研究数学和理论，而我正在研究现实世界。这不是一个完整的划分，但也差不多是这样。所以，我会坚持下去。我将更多地谈论机构和历史而不是数学。
因为我知道你们中的大多数人或许多人不会学习经济学 251，所以我们正在做的是，我将提供一些更直观的数学原理指示，并且我们与助教一起进行复习。我们计划拥有其中六个。这些活动将于周五在这个房间举行。他们不会参加耶鲁公开赛。这些内容将涵盖理论，就像 Geanakoplos 课程的简短形式。然后我们就会有问题集。将会有六组问题，每个课程都有一组。因此，本课程中会有一些数学知识。
我想谈谈这门课程的目的，澄清它。一件事是，我想你会用这门课程做什么？好吧，首先，我为自己所教的课程感到自豪——如果我可以夸耀一下的话——我认为我教的是耶鲁大学最有用的课程之一。至少我是这么认为的。因为这门课程确实让你为在这个世界上做事做好准备。顺便说一下，我教授这门课程已有 25 年了。我第一次教它是在 1985 年秋天。现在我不知道这是否令人沮丧。对我来说，这很棒。我喜欢能够继续前进。我想知道我 1985 年的课程是什么样的？不幸的是，他们没有举办耶鲁公开赛，我也不能回去看看。但我认为随着时间的推移，我变得更加哲学化，也许更加面向现实世界。但令我兴奋的是当我去的时候——我做了很多公开演讲，而且通常是在华尔街。当我在华尔街做一个活动时，我喜欢请人们举手。你们中有多少人参加了我的经济学 252 课？我通常至少会得到一两个举手的人。所以，我参与了他们职业生涯的起步，这让我感到自豪。我希望我向他们的行为灌输某种道德观念。
但我应该说，我不认为你们大多数人会进入金融领域，因为我认为你们大多数人都有其他目的。进入金融行业意味着什么？嗯，听起来这意味着您将被列为非常专注于金融的人。但我认为每个人都应该了解金融。实际上，这应该是耶鲁大学的必修课，因为金融对于我们的工作和我们的生活结构至关重要，如果你想做一些大而重要的事情，我不认为你可以如何避免做金融。
也许你也不想这样做，所以你可能想成为隐士，然后你就不需要资金了。但对我来说，我认为你们中的许多人都有生活的目标感。我应该说——这听起来很有趣，不是吗？但我想说的是，你的目的不是为了赚钱。金融界让我困扰的一件事是，人们认为这是一个只为那些只想出去赚钱的贪图钱财的人的领域。我不这么认为。我认为这是一种做事的技术，你不想被它迷惑。当有人谈论一些金融术语时，你不想说，我不知道那是什么意思，因为那是我们如何让事情发生的。所以，我希望你们，即使是那些从事金融行业的人，除了金融之外，还有其他的人生目标。
但问题是这是否是一门职业课程。耶鲁大学有一个悠久的传统，那就是我们不是职业学校——我想你知道——耶鲁大学是一所文科学校——我们教你艺术和科学。我实际上去看了1701年康涅狄格州政府创建这所大学的章程和法案。这所大学最初主要是该部的训练场。但我实际上在《康涅狄格殖民地总督及其公司法案》中读到：“耶鲁学院的成立是为了教育和指导年轻人良好的文学、艺术和科学。” 我认为这就是这所大学的动机。所以，我认为它在某种程度上是职业的，但不是粗俗的职业。我希望您考虑一下我们正在做的事情以及它如何适合您的生活。
所以，我认为金融在某种程度上是一种工程。但这是一项工程，它不是与我们所谓的技术设备一起工作，而是与人一起工作。因此，如果我们想了解如何做这些事情，我们就必须掌握一些技术设备。这就是我在本课程中要尝试做的事情。
我为本课程选择的教科书是弗兰克·法博齐 (Frank Fabozzi) 编写的，他是耶鲁大学管理学院的教授，还有两位合著者。我们有佛朗哥·莫迪利亚尼（Franco Modigliani），我对他有一些个人感情，因为他是我在麻省理工学院的论文导师，他不幸于 2003 年去世，还有卫报人寿保险公司的弗兰克·琼斯（Frank Jones）。我还与三位作者中的两位共同撰写了论文。我与法博齐和莫迪利亚尼共同撰写了研究论文。但他们在很多方面与我相似。他们对细节感兴趣。我希望您对细节感兴趣。
我发现这本教科书对我来说很有趣。嗯，我第一次读这本书是在我第一次开始布置作业的时候。我当时正和朋友杰里米·西格尔以及我们的家人一起去度假，他是沃顿商学院的教授，我带了这本书作为我的池畔读物。我正拿着这本书坐在那里。其他人都在看小说和有趣的东西。我不知道他们对我在泳池边阅读这本教科书有什么看法，但我认为这很棒，因为我以为我知道这里的大部分内容，但有很多东西我仍然不知道，而且回答各种问题。关于房地产证券，您一直想了解的事情，好吧，但您从未发现。嗯，一切都在这里得到了解答。所以，我希望大家能够带着这种精神来阅读教材。这是您必须为本课程购买的唯一一本书。
那么，我想向您询问有关考试的详细信息。我们拥有的市政证券的种类以及评级机构如何对它们进行评级，这是本课程的一部分。我相信细节很重要。所以我不会只问你关于考试的笼统概括。我可以向你询问详情。这有点像教语言，对吧？学习一门语言真的很重要，你必须学会所有的单词，对吧？有数千个。就像那样。您将学习金融词汇。
所以，我还有另一本书，实际上还没有完成，但是你可以通过 Classes*v2 访问它，稍后它将作为一本出版的书出版。但我正在写一本书，名字叫——嗯，我不知道它最终会叫什么名字。当你写一本书时，作为一名作者你学到的一件事是你永远无法确定书名是什么。因为如果其他人使用相同的标题而你就完成了，那么其他人会先使用它，你就必须更改你的标题。
但目前我的书名是《金融与美好社会》。我不确定什么时候会出来。我本来希望明年，但现在我认为可能需要更长的时间。所以，你有一些不完美的东西。希望您在阅读本书章节时能够谅解。您也没有掌握全部章节。但我只是认为将其付诸实施是一件好事——也许如果你有想法可以告诉我，这本书会随着你的输入而改变。对我来说，这是写书的好方法，就是在写书的同时就同一主题教授一堂课。它更具社交性。你知道，你只是坐在办公室里写作，最终你会感到枯燥乏味。所以，这让我同时更有活力地去做这件事。
但我会告诉你我的书是关于什么的。我现在的标题“金融与美好社会”对某些人来说可能听起来像是一个矛盾修辞法，因为它们有点不相容。如今人们对金融感到愤怒。我们经历了自 20 世纪 30 年代大萧条以来最严重的金融危机，这将是本课程的重要组成部分。这是一场全球性的金融危机，而且还没有结束，或者说还不清楚是否已经结束。人们很生气。人们对金融感到愤怒，那些看似致富的人往往是以牺牲他人为代价的。或者他们似乎在游说政府给予他们休息和救助，然后他们带着数十亿美元回家。有些事情似乎是不道德和错误的。嗯，我确信一些不道德的事情正在发生，但我不认为金融作为一个整体，是错的。我认为这是一个崇高的职业。所以我想试着正确看待它。当与像你们这样的年轻人交谈时，这一点尤其重要，因为你们即将开始自己的职业生涯，我希望这是一项道德的、有目标的职业。我想从金融的角度来看待。
所以，我想在书中阐述的主题就是这一部分——你知道，我们现在生活在一个资本主义世界，这个世界越来越建立在金融的基础上。有人称我们生活在金融资本主义时代。我们拥有这些大型跨国机构，其所有者是分布在世界各地的大量（可能是数百万）股东。是什么让整个事情运转并点击呢？这是财务安排。世界正在发现金融的重要性。
当我去国外演讲时，我发现人们——无论是哪个国家——通常对金融非常感兴趣，因为他们认为我们的现代金融技术是创造如此多地方的一部分现在世界上正在快速增长。我们生活在一个历史时期，发展中国家正在爆炸性增长，而这些正在这样做的国家正在采用现代金融。所以，我希望事情能够顺利进行，我希望这能够发展出一个美好的社会。我所说的美好社会，是指一个公正公平的社会，允许人们发挥自己的才能和专业知识。
第 3 章：金融作为一种职业 [00:22:41]
所以，我的另一个想法是金融领域——让我再给你一张幻灯片。我说我认为这门课程是耶鲁学院最重要的课程之一，至少从你的生活和职业的角度来看是这样。我想将金融工作与工作进行比较。我并不是要贬低其他部门，但至少在职业上，让我们正确看待这一点。我想将金融工作与其他领域的工作进行比较。这是我使用劳工统计局的数据构建的图表。它显示的是 2008 年从事各种职业的人数以及他们对 2018 年相同职业的预测。所以，红色条代表 2018 年，我们会强调这一点，因为当来了。
所以，它说，如果你看看美国的金融分析师，就会发现有近 30 万。财务经理们，超过五十万了。个人理财顾问，25万，好吗？这些人完全专注于一种或另一种金融形式。但与经济学家相比。看那个。那是什么？大约两万？我认为他们排除了教授。但是，你知道，只有经济学家——不是很多。天文学家呢？好的。我什至都读不懂。顺便说一句，我喜欢天文学，但我认为当我决定时我做出了正确的选择——好吧，我不应该这么说，你永远不会知道。我们都必须做一些不同的事情。你可以成为一名天文学家，但天文学方面的工作机会并不多。社会学家、政治学家，只是数量不多，只是规模要大得多。或者数学家。
我还在这里添加了一个奇怪的领域：按摩治疗师，好吗？按摩治疗师的工作数量比其他任何领域的数量都多，比例是 100:1。这就是人们面临的那种失望。你去学院或大学——这是我非常关心的——你去大学，你发展特殊技能，然后你离开，然后你最终开出租车。这并不意味着我想成为职业人士。我的意思是，我不想只是培训你找到工作，但我想与你相关。在我看来，我可以与谈论金融相关。这就是我想要得到的基本核心。
我之前提到过，人们认为金融是那些想致富、想赚很多钱的人的领域。嗯，实际上我认为这是对的。
[笑声]
我不建议你把它当作你的——但我想稍微谈谈这一点。因此，您会注意到一件事，《福布斯》杂志每年都会列出美国 400 名最富有的人。所以，我查看了该列表。你认为他们是谁？你们中的大多数人可能还没有读过这个列表。你可能会想，谁能赚很多钱呢？嗯，是运动员。足球运动员，对吗？棒球运动员。还有谁呢？哦，电影明星，对吧？他们赚了很多钱。那么，您认为福布斯美国 400 富豪榜上有多少人呢？
好吧，当我阅读这份名单时，我没有看到一个电影明星或一个运动员。是有的——这取决于你如何定义它。奥普拉·温弗瑞也在名单上。好的？你听说过她。她从事娱乐业。但你知道，她也是一名财务人员。她经营着大企业。她热衷于让事情发生。我可以向你保证，她懂金融，至少懂一些基本的金融。你看，金融让你建立组织。就是这样完成的。这意味着筹集资金以使事情大规模发生。你知道，没有哪个运动员比福布斯 400 强名单上的这些随机人物更强大。
这真有趣。我查了一下名单，没有发现一个诺贝尔奖获得者。也许我错过了一个。我寻找畅销书作家。我找到了一个：比尔盖茨，他写了一本名为《未来之路》的书。但畅销书作家也不多。他们有什么共同点？现在大约有三分之一的人是从父母那里继承的，但大多数人都是自己做的。他们刚刚赚了一大笔钱。他们做什么？嗯，他们通常从事一些无聊的行业。他们制造了一些东西，但他们的规模很大。因此，这意味着他们正在进行交易，他们正在整合，他们正在收购公司，他们正在将其他公司吸收到他们的公司中。做到这一点的能力是非常强大的。我认为理解和欣赏这一点对你来说是有好处的。
顺便说一句，《福布斯》还有另一个榜单，名为《福布斯名人 100》。要进入该榜单，您必须是名人。这是一个完全不同的列表。奥普拉同时出现在这两个名单上，但她实际上是唯一的一个。我认为史蒂文·斯皮尔伯格在这两个名单上都有。他制作电影，但他拥有一家名为梦工厂的完整公司，并且他资助各种电影，因此他也是一名商人。所以我不认为金融是一门数学——我的意思是它是数学的，它有一个核心要素。但对我来说，它是关于让事情发生，关于达成交易并激励人们去做某事，并获得资本，获得大规模的资源，以便事情能够发生。这就是本课程的主题。哦，
我并不是有意贬低这些名人，但金融界还有其他一些事情正在发生，而且很安静。事实上，它的背后是大多数你从未听说过的福布斯 400 强企业。他们在幕后做一些重大而重要的事情，但他们很少出现在新闻中。这是生活的讽刺之一。您可能渴望这样做，进入福布斯 400 强。您可以做到，但仍然没有人知道您是谁或关心您。我认为，对于很多人来说，这也没什么不好。
第 4 章：利用财富达到目的 [00:30:40]
那么问题来了：假设你进入了福布斯 400 强，你打算用它做什么？换句话说，要跻身福布斯 400 强，你的收入必须至少达到 10 亿美元。这意味着，你自己的投资组合中有一千亿美元。这是列入清单的最低限度。那么你打算用一亿做什么呢？有什么想法吗，你会用它做什么？你可以买车，对吧？你可以为此购买多少辆跑车？你能做什么？你可以买20栋房子。但这还没有开始——你可以买 20 栋房子，那又怎样？要知道，你还有九亿剩下。那么你打算用这些钱做什么呢？这是一个问题。
现在，一些这样做的人，赚了这么多钱，试图看看他们是否可以最大化他们的财富表象。他们试图向世界展示他们是多么富有。所以，你只需建造最大的豪宅，然后做一些非常壮观的事情。但当你有十亿美元时，这个国家就没有你可以用十亿美元购买的房子了。一次只能入住一间，对吗？你接下来打算怎么办？但有人这样做，我认为这些人有一段厌恶的历史，一段悠久的历史。
我们不喜欢这样做的人。这几乎就像是一个大错误。当人们不喜欢炫耀财富的人时，你为什么要这样做呢？有证据表明，许多不同国家和文化中的人们都有这种感觉，因为历史上许多国家都有所谓的禁奢法。它至少可以追溯到公元前 700 年的古希腊洛克里安密码。这些法律禁止人们炫耀性消费。他们去过很多不同的国家，我认为这证明以致富为人生目标是有问题的。
因此，我们阅读清单开头的主题之一是——我认为当今世界范围内正在兴起一场思考这个问题的运动，如果你建立一家企业并使用财务技术，你就可以变得如此强大。对其他人来说是成功的，但除非你放弃它，否则毫无意义。那么，除了计划捐献之外，你还能用所有这些财富做什么呢？
所以，我一开始的阅读清单上就有一本书的一章——嗯，这本书的标题是《财富的福音和其他论文》，它是安德鲁·卡内基写的。事实上，他于1889年在一本名为《财富》的杂志上写了一篇短文。在最后一段中，他使用了“财富福音”一词，全世界都认为这是令人愤慨的。因此它被命名为《财富的福音》。因此，在20世纪初，他出版了一本名为《财富的福音》的书。这就是我所分配的。您可以在阅读列表中单击它。安德鲁·卡内基就是其中之一——他们没有福布斯 400 强，但他通过他的卡内基钢铁公司成为美国最富有的人之一，在金融领域非常深入。
但他在1889年写论文《财富的福音》时认为，一旦一个人到了中年，比如50岁或55岁，赚了很多钱，他们就真的必须投身慈善事业。这是一种道德要求。因此，《财富福音》的主题是，有些人只是比其他人更擅长他所谓的事务。这意味着生意。有些人知道如何让事情发生。这些人有道德义务让这项工作造福人类。这意味着，在他们还年轻的时候，他们必须在死前拿走自己的财产并全部捐出。因为如果他们不把一切都奉献出来，那就是无稽之谈。如果你赚了十亿美元，然后把它留给你的孩子，他们很可能和你不一样。他们不会有兴趣努力工作并让事情发生。他们只会浪费它。这就是道德义务。你必须在年龄停止，比如说 55 岁——好吧，你还有时间——然后发挥你同样的才能。
所以，这几乎是一种资本主义理论——它是一种资本主义理论。这是一个理论，就是有些人比较踏实、勤奋、有事业心，这些人能找到造福人类的事情，他们就应该去做。所以，存在自然选择。这是卡内基。我并不完全赞同这一点。我认为《财富福音》有一定的道理，但并不完全正确。但事实的要素是正确的，像卡内基这样的人是一个非常有天赋的人——你知道他做了什么吗？他建立了卡内基理工学院，现称为卡内基梅隆大学。他在纽约卡内基音乐厅设立了卡内基世界和平基金会。他可能也给耶鲁大学带来了一些东西。有人知道吗？有卡内基吗？他为每一所可以想象到的大学都捐献了。我知道普林斯顿大学有一个卡内基湖。他正在访问普林斯顿，有人指出了这种沼泽地，并说我们真的想创造一个湖。所以他说，好吧。他给了他们钱来建造卡内基湖。他还为卡内基湖上第一次真正的比赛提供了奖金。所以，他只是把各种礼物都送出去了。
我也有——很有趣，我在网上找到了这个。发明家托马斯·爱迪生对卡内基的《财富福音》印象深刻，以至于爱迪生正在制作有声电影，我想那是1914年，但他并没有完善它。但他说第一部有声电影应该涉及我们这个时代的天才。因此，他制作了一部卡内基朗读他的《财富福音》的有声电影。不幸的是，它的视觉效果不知何故丢失了。也许它没有起作用。我们只有电影的配乐。所以，你可以听卡内基在 1914 年朗读这本书，这是唯一幸存下来的卡内基声音录音。
从那时起，比尔·盖茨、沃伦·巴菲特以及其他福布斯 400 强人士开展了一项活动，让世界各地的亿万富翁承诺在生前捐出大部分财富。我正试图让其中一个人在我们班上演讲，但我还没有安排。
我还在网站上看到了 1890 年加州一家报纸对卡内基原创文章的评论，他们对此非常负面。他们说，卡内基认为创造财富并捐赠是一项崇高的事业。这不可能是正确的。这些赚钱的人并不是我们这个世界上最开明、最聪明的人。我认为事实介于两者之间。但我们现在确实有这样一个社会，财富越来越集中在顶层，我不知道我们该怎么办。这种趋势可能会持续下去。
所以，这就是我在这门课程中想要思考的事情。我认为金融不一定会这样做。这可能是一个泡沫，目前金融职业存在泡沫，你会失望的，因为20年或30年后，如果你进入金融相关领域，你会发现它并不像以前那样赚钱。你希望。会发生这种事，对吗？当一个领域因拥有大量成功人士而闻名时，就会有更多的年轻人进入该领域，并淹没该领域。另一方面，我认为，由于技术的力量，世界上最富有的人将永远与金融相关。我认为他们有道德义务以富有成效的方式捐赠自己的财富。
第 5 章.外部演讲者和助教 [00:40:30]
因此，我有几位外部发言人，我试图邀请那些以积极的方式与世界联系的人。我正在努力为作为外部演讲者的你们带来灵感。他们是金融界人士，但并不自私。他们可能很富有，但他们都是好人。
因此，正如我前几年所做的那样，我要引入的第一个人是大卫·斯文森（David Swensen），他是耶鲁大学的首席投资官。Swensen 还与 Dean Takahashi 一起教授经济学 450 课程，您可能会想选修该课程。但我请他来这里只是为了听一场讲座。而斯文森所做的就是将耶鲁大学的捐赠基金变成了一个庞大的数字。1985年他来到耶鲁大学，当时耶鲁大学的捐赠基金还不到10亿美元。
斯文森是美国最成功的大学捐赠基金经理。2008年，他将不到10亿美元变成了22.9美元。金融危机袭来，捐赠减少，但截至2010年6月，仍为167亿美元。所以，他为耶鲁大学的成功做了很多事情。但这很重要。那是很多钱。这一切都是为了一个好的理由。现在我说，我相信斯文森是一个好人。我认为他拒绝了在华尔街赚更多钱的机会，因为他是众所周知的投资天才——而且他一直在拒绝这些机会。如果他愿意的话，他可以得到巨额薪水和奖金，但他留在耶鲁大学。我不认为金融界的人都是贪图钱财的人，而这就是一个不贪财的人的例子。
第二位发言者是莫里斯·“汉克”·格林伯格，他是 AIG 的创始人。它始于 1962 年。1962 年，他被任命负责美国国际集团 (American International Group) 的北美业务，该公司是一家保险公司，当时该公司已经倒闭。公司负责人 CV Starr 让他加入进来，试图扭转公司的局面。在担任 AIG 首席执行官多年后，他将其转变为世界上最大的保险公司，并一直经营到 2005 年。
这家公司——你听说过这个吗，AIG？你一定听说过这个。在最近的金融危机中，它遇到了一些问题。事实上，这是所有救助中规模最大的一次。它得到了美国政府的救助。这是一个丑闻，因为救助金额如此之大。其数量达数千亿。创纪录的救助。有些人对格林伯格感到愤怒。但我认为这完全不公平，因为这一切都发生在他离开 AIG 之后。问题出在 AIG 内部的一个特定部门，而他并不真正负责。
但我认为格林伯格是一个有道德目标的人，我想向你们说明这一点。他受到了批评。任何从事这种规模业务的人有时都会因为过于强硬或过于激进而受到批评。但他是一个非常投入的人。他是外交关系委员会的副主席，该委员会是一个思考美国及其在世界地位的智库。这是一个非常重要的智库。他也是一位重要的慈善家，并将其捐赠给耶鲁大学。值得注意的是，他捐赠了毗邻全球化中心的格林伯格中心。一座美丽的新建筑。所以他同意来了。我很高兴有他。
现在第三位外部发言人是 Laura Cha，尽管她不会亲自出席。我们将把她的形象出现在屏幕上，因为她在香港。她是香港行政会议非官方成员。她是中华人民共和国政府副部级成员。她是代表香港出席全国人民代表大会的第一位非中国籍代表，并曾担任中国证监会副主席。所以她对金融的投入非常大。她还隶属于耶鲁大学并为我们的一些举措提供了帮助。我想她必须在晚上很晚起床，才能在早上 9:00 接我们从香港来的航班。我可能还会找一两个其他发言者，但这就是现在的情况。
所以，我还想向您介绍一下我们的助教。我们现在有四位助教。我们可能会得到另一个，但在这一点上。第一个是来自德国波恩大学的奥利弗·邦恩（Oliver Bunn），是经济学博士生。他也是我们的首席助教，负责协调整个行动。
然后我们有——第二位是来自美国的Elan Fuld。他正在对披萨外卖行业进行一项有趣的研究。这听起来很有趣，但却是经济理论在现实世界中的有趣应用。
Bige Kahraman 来自土耳其比尔肯特大学，她对行为金融学感兴趣。这意味着——我应该这么说。这也是这门课的兴趣所在。我在笔记中跳过了它。行为金融学是心理学、社会学和其他社会科学在金融学中的应用。我不知道我怎么忽略了这一点。这是关于金融界人士的——好吧，我并没有完全忽略提及它。你感觉到我对人感兴趣。但过去 20 年来，金融领域发生了一场革命。二十年前，学术界认为金融本质上是一门数学学科，仅此而已。好吧，也许我有点夸张了。但从那时起，人们认为金融涉及心理学。我们必须引进具有人类知识的人。
因此，她的论文主题是共同基金的运作方式。共同基金是向公众提供投资工具的公司，她发现共同基金公司的收费表很复杂，并且为人们提供了不同的选择。这有什么意义呢？为什么会有这些不同的选择？您查看费用表后会想，这就像您的手机套餐一样，对吧？它有不同的选择，你不知道我应该选择哪一个。他们为什么要做这一切？好吧，她试图分析正在发生的事情，她发现有时客户似乎被引导到一个实际上不符合他们利益的收费表，而且共同基金经理正在做一些我们可能不希望他们做的事情。也许这并不理想。
她的论文还提出了另一个主题，我想我也许应该强调一下，即金融界的一切并不顺利。很多不好的事情都会发生。或者不一定是可怕的事情，但是，你知道，不是有社会意识的事情。这就是我们需要监管机构的原因。顺便说一句，这也是我引进劳拉查的另一个原因。她是一名监管者。我想从这一方面发出声音，因为我个人很钦佩监管机构，并认为他们在我们的社会中发挥着非常重要的作用。因此，她的工作更适合金融监管方面。
最后，我们的第四位助教是来自北京的李斌，尽管他在伦敦大学学院上过大学。他兴趣广泛，包括杠杆资产定价和行为金融学。所以，这些是助教。
第 6 章 讲座概要 [00:50:26]
那么，让我简单介绍一下这门课程。我在本课程中将讲授 20 堂课。这是第一个。我简单介绍一下这些讲座的内容。
所以，第二讲，这周的周三，我想谈谈风险的核心概念以及金融危机。我今年想在耶鲁公开赛上更新这门课程的一个原因是我想谈谈我们经历过的金融危机，虽然我以为这个讲座会从概率论开始，但我'我不会深入讨论这个问题。这对于稍后将推出的 TA 部分来说将是更多内容。
但即便如此，这也不是一个概率过程。我只是想提醒您概率的概念。还有一个独立风险的概念。如果风险是独立的，您就可以分散风险，并且可以组建一个投资组合，将风险降至最低。大数定律表明，如果您有很多独立风险，那么如果您的投资组合中有大量这些不同的风险并且没有剩余风险，那么这些风险就会被平均化。前提是他们是独立的。但事实上，风险并不像你想象的那么独立，这也是我们发生金融危机的原因之一。因此，很多人都根据金融中的投资组合理论制定计划，但这些计划假设不会发生危机，也许我们的一项投资会变坏，但它们不可能全部变坏或大他们的数量不会变坏。所以，
那次失败造成了我们经历过的金融危机。这是一场差点就发生的另一场大萧条。始于 1929 年的金融危机——我将在那次演讲中简要讨论这一点——始于 1929 年股市崩盘，经济急剧下滑，直到 1933 年。情况变得越来越糟。破产的人越来越多，裁员的人也越来越多。因此，到 1933 年，25% 的美国人口失业。不仅仅是美国，全世界都是如此。这是一场可怕的危机。直到第二次世界大战我们才摆脱了这场危机。就好像我们无法摆脱它一样。危机变得如此严重，世界上没有人知道该怎么办。我认为第二次世界大战的部分原因是大规模失业造成的焦虑和敌意。但我们摆脱了困境，因为第二次世界大战制定了一项巨大的刺激计划。我的意思是，他们征召了所有失业者并让他们参加战斗。这是多么糟糕的结果，但这就是发生的事情。它是可怕的。
所以这一次我们看到了类似危机的开始。我们看到股市和房地产市场崩溃，我们看到破产出现，我们看到银行挤兑。这次政府决定了一项有争议的救助计划。因此，本·伯南克、默文·金以及世界各地的其他央行行长和政府政策制定者认为，这次我们不能再让同样的事情发生。因此，出现了大规模的救助，有争议的救助，因为它们似乎对许多人不公平。所以，这是一个巨大而有趣的故事。
顺便说一下，我已经写了三本关于这场危机的书。嗯，其中两个是共同作者。所以，这是让我着迷的事情。但我不想在这门课程中过多地谈论它，因为我希望它能够自我治愈，我们可以把它抛在脑后。
金融危机并没有对金融的基本原则提出质疑。我心里没有。我们在金融市场上看到的崩溃的脆弱性与飞机坠毁的脆弱性是一样的。飞机时常坠毁。当你上车时你必须知道这一点。但这并不意味着我们不应该拥有飞机。我认为金融体系正在以如此快的速度和如此令人印象深刻的方式在世界上发展，这场危机只是其中的一个小插曲，我认为我们不应该过于担心。
第三讲是关于金融领域的技术和发明。金融就像工程或机械工程一样，是一门技术。它有原则，有技术，并且涉及细节的发明。也就是说，金融机构是复杂的。它们就像汽车、飞机或核反应堆一样复杂。如果您阅读一些与现代公司相关的文档，您就会看到这种复杂性。那里有很多东西。现金流在不同人之间分配的方式，涉及期权、衍生品和其他复杂的金融工具，都是技术的一部分。这项技术正在不断进步，并且会在你的职业生涯中取得很大进步。
我没有能力准确预测未来，但我想尝试思考我们可以对未来说些什么。我在 2003 年写了一本书，名为《新金融秩序》，这是我对未来的看法。但问题是没有人真正了解未来。你必须发明它或者梦想它会是什么样子。我就是这么做的。我思考了金融理论的原理以及它们随着信息技术的进步和世界全球化而可能走向何方。因此，我只为课程的该部分准备了一个章节。
然后，第四讲是关于投资组合多元化，如何分散风险。我们将简要讨论资本资产定价模型。现在，资本资产定价模型是一种多元化的数学理论。这是一个非常重要的理论，John Geanakoplos 将在我已经提到过的 Econ 251 中更严格地介绍这一理论。但对我来说，我将简要讨论资本资产定价模型，我们的一位助教将对此进行一节介绍。但我也想考虑一下，因为这是一门关于现实世界的课程，所以我想考虑一下金融机构，我们的许多机构都以这种或那种方式提供多元化服务。因此，我想再次谈谈现实世界的组成部分。
第五讲是关于保险。保险业发展了几个世纪。事实上，它可以追溯到古罗马，但只是最小程度的。直到 1600 年代概率论发明时，人们才有了这些概念。有一个直观的概念，当然，我可以创办一家保险公司，我可以把很多保险单放在一起并收取费用，也许我不会——你只是对大数法则或独立性有直觉风险。也许，我会没事的，我可以兑现我制定的政策。但直到概率论发展起来，这一点才变得清晰。从那时起，它一直在增长，并成为我们生活中越来越重要的一部分。我认为保险实际上是一个救星。
我给你举一个例子。您注意到海地发生了地震——大约一年前那是什么地震？造成了巨大的人员伤亡，但几十年前旧金山的地震震级相同，人员伤亡却很少。此外，海地人民因房屋和办公楼被毁而遭受的损失要高得多。事实证明，海地是一个欠发达国家，没有太多的现代保险业，因此人们没有为建筑物倒塌的风险投保，也没有保险业介入并监管建筑规范。如果保险公司对风险负责，那么他们就会进去说，除非你解决这个问题，否则我们不会为你提供保险。既然没有发生，那么多人就死了。
我认为海地将会出现。加勒比保险计划已经启动。我们希望看到发展中国家建立这些机构。我想尝试让人们了解这一现实，即我们倾向于将海地视为我们慈善事业的一个机会，我们很多人都捐钱来帮助这些人。但是，你知道，慈善事业的规模还不够大。到街上去找人，请求他们捐钱来帮助海地地震灾民，这并不算什么。真正变得庞大和重要的是保险业，它正在做与商业模式相同的事情。这就是现实世界，这非常重要。
第六讲是关于有效市场。这是关于 20 世纪 60 年代发展的一个理论，即金融市场非常完美。我是说我对这个理论有点怀疑，尽管我认为它有一定的道理。有效市场理论认为，您实际上无法通过金融市场交易赚钱，因为市场竞争如此激烈，以至于价格总是被推至最佳水平，其中包含任何人可能拥有的有关证券的所有信息。理论上来说，尝试投资并战胜市场是没有希望的。嗯，我认为这有一定道理，但并不完全正确，像大卫·斯文森这样的人就是反例，职业基金经理有可能击败市场。
第七讲是关于债务市场的。我们有很多借钱的钱。美联储管理这些市场。它试图通过公开市场操作和现在所谓的量化宽松来协调市场。但市场巨大且国际化。它们涉及人们所犯的错误。许多人在一生中过度负债并犯错误。但它们也提供了机会，即债务市场对于我们在生活中想做的事情至关重要。比如说，当你年纪大一点的时候，很多人都会想买房子，对吧？但对于大多数人来说，在生命周期中，当你有钱买房子时，你不会处于这个阶段，所以你会借钱。这是初级的。你申请抵押贷款。这似乎是显而易见的。但时至今日，在世界许多国家，抵押贷款市场还不是很发达，你不能这样做。因此，借贷有好的一面，也有坏的一面。我想客观地看待它。我们召开了审查会议。我们将与我们的一位助教稍微讨论一下债务的数学问题。
第8课将讨论股票市场。再说一次，我认为股市不是我们要击败的东西。我认为这是一项发明，旨在激励人们让人们一起工作。那么，股票投资的基本理念是：你和你的朋友想成立一家公司，好吗？你是怎样做的？嗯，公司需要资金来启动。所以，必须有人出资。好吧，你们中的一些人比其他人有更多的钱可以贡献，所以你们应该在公司拥有更大的份额。你们中的一些人根本没有钱可以贡献，但你们会贡献自己的时间和精力。因此，您也想向这些其他人提供公司的股份，以激励他们。
因此，您设计了一个完整的计划来建立一家涉及股票创建的公司。然后你开始交易股票，然后事情就变得更有趣了。这些股票证书上还有期权。但这都是为了一个目的。目的是让一些事业发生。我们拥有这些机构确实很重要，如果没有它们，你们试图做某事的小团体就会崩溃。有人会生气并离开。这是行不通的。所以我认为股票市场正在发挥这些功能。现在我知道卡尔·马克思说他认为这是一个大赌场，但我们这里不是共产主义者。这是关于现代金融的。
第 9 课是关于房地产的——这是我的另一个兴趣所在。我从事房地产工作多年。事实上，我们和我的同事卡尔·凯斯一起制定了自己的房价指数，称为标准普尔凯斯-希勒房价指数。我们会讨论这些。但这对于我们刚刚看到的这场危机来说确实很重要，因为我认为，金融危机很大程度上是由房价泡沫引起的，是对美国和其他国家房价崩溃的心理诱发的兴奋或欣喜。大约在 2006 年。这些泡沫最近在世界其他地区重新开始。我相信，房地产市场的投机性和心理性正在变得非常强。目前的经济前景取决于这些市场的表现。所以，我认为，
第10讲是关于行为金融学的。这是关于金融心理学的。我谈到过这一点。尝试将心理学纳入我们的理论是我长期以来的另一个兴趣。
因此，第 12 讲是关于银行业、信贷倍数扩张、货币乘数和银行监管，这是一个令人着迷的话题，因为我们几乎失去了我们的银行体系。我们必须大规模地救助他们。我们现在有国际协议。值得注意的是，瑞士巴塞尔刚刚推出了一项名为巴塞尔 III 的新协议，并在首尔举行的 20 国集团韩国会议上得到了认可。因此，我们看到银行监管发生了变化，我们希望这将防止另一场像我们刚刚经历的危机一样的危机。
第 13 讲是关于远期和期货市场的。远期市场是未来交割合约的市场。它们被称为场外交易合同，是在投资银行的帮助下双方一对一完成的。或者期货合约，在有组织的期货交易所（例如芝加哥商品交易所）进行交易。我参与了这件事，因为我们与芝加哥商业交易所合作，利用标准普尔凯斯希勒指数创建了一个单户住宅期货市场。所以，我参与了这件事。我们的市场运作水平相当低，但它正在运作，而且最近似乎在增长。我对这个市场充满希望。
第 14 讲是关于期权市场的。这些最典型的是股票期权，它们是允许您以预先指定的价格购买股票或出售股票的合同。这些在期权交易所进行交易。他们的价格有涨有跌。这是衍生品合约的一个例子，它给金融理论注入了很多复杂性。
第15讲是关于货币政策的。这是关于世界中央银行的。比如说我们的中央银行，在美国叫美联储。这是关于他们所做的事情以及他们如何帮助预防像我们刚刚看到的那样的危机。他们确实帮助阻止了这种情况。我认为他们避免了灾难。
第16讲是关于投资银行业务的。我知道这很有趣，因为我们为很多学生提供了投资银行领域的好工作。高盛等公司是最受关注的公司之一。投资银行家帮助公司筹集资金、发行证券、退还证券。我们将讨论如何监管它们。顺便说一下，我没有提到《多德弗兰克法案》，但美国 7 月份刚刚通过了一项新法案，该法案改变了投资银行和一系列金融机构的监管结构。我想谈谈这个。
欧洲议会制定了许多有点类似于《多德弗兰克法案》的新法律和组织。其他国家也进行了影响投资银行和金融其他方面的金融监管改革。这非常复杂。我不想向您提供太多细节，但我想让您对我们正在看到的革命有一些了解。
第 17 讲是关于像 David Swensen 这样管理投资组合的专业资金经理。您不必成为亿万富翁才能管理数十亿美元的投资组合。事实上，如果你找到合适的工作，有些人可能会比你意识到的更早做到这一点。管理投资组合意味着管理风险，将风险放在正确的位置。你认为机构投资者、大资金管理者只是为了赚钱。但当你进入这个领域时，你就会意识到你拥有作为机构投资者的力量。当你拥有某个公司的大量股份时，你可以去董事会会议和这些人交谈，或者股东大会，如果你拥有一家公司10%的股份，你就会得到听到。然后你突然意识到你是公共利益的管家。
第 18 讲是关于交易所、经纪人、交易商、清算所，如纽约证券交易所或伦敦证券交易所。它们正在世界各地激增。30 年前只有几个，但现在几乎每个国家都有证券交易所和复杂的交易所列表。它们越来越电子化；它们具有有趣的新功能，例如正在进行的微秒交易、计算机与其他计算机的交易。我们将讨论这件事的进展。
第 19 讲是关于公共和非营利金融。所以，我认为这一点非常重要。非营利性金融机构包括耶鲁大学等组织，或教堂和慈善机构以及其他类似机构。但我在本次讲座中还包括公共财政。这意味着政府为项目提供融资。举例来说，你理所当然地认为我们的纽黑文市有道路、有学校、有下水道、有水。所有这一切都在你不问的情况下发生。但所有这些事情都必须有资金支持。与其他城市一样，纽黑文市正在发行债务，这是一项复杂的业务。我想让你了解一些细节，因为这很重要，因为这就是你让事情发生的方式。您可以去您所在市政府，建议他们发行收益债券来启动一些新产品。你会知道——这就是我希望你做的，就是知道这些事情是如何完成的，这样它就不仅仅是想象，你可以让它发生。还有非营利组织。我想让你明白，你可以建立自己的非营利组织，这样做有很多好处。这是一个有财务结构但没有股东的组织。没人把钱带回家。这一切都是有原因的。
最后，我的最后一堂课，即第 20 课，我将其称为“寻找你的金融目标”。我只是想在上一堂课中回顾一下这个想法：这是一门与赚钱无关的课程。我不希望你把十亿美元给你的子孙，然后他们会在炫耀性消费中挥霍掉。这个想法是一个道德目的。这是我想尝试传达的一件事，部分是通过外部演讲者，也许是我可以举出的其他例子，我认为许多富有的人和在金融领域取得成功的人真的不在乎把钱花在他们自己。他们确实有一个目的。即使他们中的许多人并非如此。
罗伯特·弗兰克（Robert Frank）有一本有趣的书，我的阅读清单上没有它，书名叫《里奇斯坦》（Richistan），书中谈到了当今富人的样子。如果你读过他的书，有时他们会非常富有，却把钱花在愚蠢的事情上。但他们中的许多人都有一个想法，那就是他们将为世界做一些好事。我想你们很多人都会做这些事情；我想思考一下你会在金融中找到什么目的。
所以，这只是结束语。周三我会再次见到你。但最后的想法是，这是为了实现你的目标。好的。
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