建筑涂料行业报告：存量时代优质赛道，品牌渠道构筑壁垒
报告出品/作者：平安证券、杨侃、郑南宏
以下为报告原文节选
------
一、 产业链：涂料需求以建筑居多，上游关注油价
1.1 涂料类型多样，建筑涂料以水性涂料为主涂料是指涂于物体表面形成具有保护、装饰或特殊性能（如绝缘、防腐、标志等）的固态涂膜的一类液体或固体材料的总称。因早期涂料大多以植物油为主要原料，传统上又称油漆，现在合成树脂已取代植物油。
根据分散介质不同，涂料可分为水性涂料、溶剂型涂料、粉末涂料、无溶剂型涂料等，其中以水性涂料与溶剂型涂料应用最为广泛。水性涂料以水做溶剂或者做分散介质，包括水溶性涂料、水稀释性涂料和水分散性涂料（乳胶涂料）三种，具有安全环保的优点。溶剂型涂料以有机溶剂为分散介质，对施工环境要求更低，物理化学性能与色泽更优，但挥发物质有毒性，且在生产、运输、存储中易产生爆炸火灾。据中国建筑涂料协会披露，从世界平均水平来看，水性建筑涂料目前约占所有建筑涂料的 85%，我国也基本达到该平均水平。不同于建筑涂料，工业涂料中由于水性涂料施工要求高、易腐蚀等原因，占比仅为 25%。
按照成膜物质不同，涂料可分为油脂类、天然树脂类、酚醛树脂类、沥青类、醇酸树脂类、氨基树脂类、硝基类、过滤乙烯树脂类、烯类树脂类、丙烯酸酯类树脂类、聚酯树脂类、环氧树脂类、聚氨酯树脂类、元素有机类、橡胶类、纤维素类、其他成膜物类等。
1.2 行业门槛不高，国内涂料同质化竞争激烈因技术资金壁垒较低，涂料行业门槛不高。一方面是因生产技术壁垒低，尤其是中低端涂料产品，涂料生产主要涉及配料、研磨、调漆、过滤等，工艺复杂度不高，而核心的原材料技术如树脂、助剂、乳液等大多掌握在外资品牌手中；另一方面涂料厂对硬件投资要求不高、资金要求较低。从三棵树、亚士创能两家上市涂料公司看，其固定资产占比处于建材行业较低水平、资产周转率则处于较高水平。
以颜料钛白粉为例，国内低端通用型产品产量过剩，高质量产品仍需进口。氯化法生产工艺作为钛白粉先进生产工艺，是世界钛白粉发展的主导方向。据中国涂料工业协会介绍，2019 年全球钛白粉总产量达 662 万吨，其中氯化法产品占比 39.7%，同期我国钛白粉产量 318 万吨，其中氯化法产品占比 6.6%，仍以高污染的传统硫酸法生产工艺为主。尽管“十三五”期间行业开始推行清洁生产型的联产法硫酸法工艺，但仍有较多废物产生。其次，我国氯化法钛白粉受制于发达国家的严格技术封锁、发展缓慢，叠加国内钛资源品质低，不适合氯化法生产工艺。近年来尽管国内氯化法在建、拟建产能较多，龙蟒佰利联、云南新立钛业等企业陆续建成投产，但仍存在着技术相对落后，产品质量不稳定的问题。另外，国内涂料发展速度较快，大部分涂料研发都集中在树脂及配方研发上，助剂研发人员及专业设置不够，使得很多助剂生产企业研发速度较为缓慢，高端助剂产品绝大多数被国外把控。
1.3 下游需求以建筑居多，家装漆消费属性强
涂料应用领域广泛，国内建筑涂料占比过半。根据应用领域不同，涂料可大致分为建筑涂料、工业涂料等，其中建筑涂料又分为墙面涂料（内墙与外墙）、防水涂料、防火涂料等；工业涂料又分为木器家具涂料、汽车涂料、船舶涂料、公路涂料等。
据中国涂料工业协会披露，2021 年中国涂料行业细分领域中建筑涂料占比最高、为 52%，一般工业漆与防护涂料紧随其后、占比超过 10%，其余领域占比较小，全球来看涂料细分领域占比与中国差异不大。
根据应用墙面不同，墙面涂料可分为内墙涂料与外墙涂料。内墙涂料注重产品功能性，例如三棵树的鲜呼吸空气净化漆、BB 漆、儿童健康宝、鲜呼吸净味全效、360 多效抗菌抗病毒、360 抗甲醛、净味 360 抗菌、净味防霉防潮等；外墙涂料起到建筑物装饰性作用（色彩、纹路、图案），例如三棵树的多彩漆、质感涂料、外墙弹性涂料、真石漆、艺术漆等。
根据客户对象不同，墙面涂料可分为家装漆与工程漆，前者消费属性更强。墙面涂料亦可分为面向以家庭消费者为主的家装墙面涂料，和面向以地产公司、建筑工程公司等企业为主的工程墙面涂料，其中，家装墙面涂料主要用于家庭住宅、学校、医院、酒店等建筑的内墙装修装饰，工程墙面涂料主要在建筑施工过程中用于建筑内外墙涂装。相比工程漆，家装漆（即内墙漆）可以由业主装修时候自行采购，并且日常生活中与消费者接触频次极高，其颜色、质感、气味、功能性易被感知，尤其是涉及甲醛等安全问题，因此消费者对内墙涂料质量要求较高，亦倾向于参与涂料选购过程。
1.4 上游成本含乳液、钛白粉等，关注油价下行
涂料一般由成膜物质、颜料填料、分散介质和助剂四类物质生产加工而成。其中，成膜物质是使涂料牢固附着于被涂物面上形成连续薄膜的主要物质，常用材料包括丙烯酸乳液，而丙烯酸乳液原材料为石化产品丙烯酸丁酯、苯乙烯，由原油加工成石脑油、裂解生成乙烯/丙烯/纯苯进而生成。颜填料主要用于着色和改善涂膜性能，增强涂膜的保护、装饰和防锈等功能，常用材料包括钛白粉, 其为一种无机白色颜料，主要成分为二氧化钛，按晶体形态可分为板钛矿、锐钛及金红石，因具有折射率高、消色力强、白度高、无毒和稳定性好等优点，被广泛应用于涂料、塑料、造纸及油墨等行业，其中用量最大的为涂料行业，约占 60%。分散介质包括水与溶剂，而助剂对基料形成涂膜的过程与耐久性起着一定作用。
乳液占涂料成本比重约三成，助剂两成、钛白粉、颜填料各一到两成。参考三棵树 2013-2015 年家装墙面漆与工程漆产品成本构成可知，原材料占比超过 94%，其中乳液占比约 3 成，助剂占比约 2 成，包装物占比不到 2 成，钛白粉中家装墙面漆占比 15%-17%、工程漆占比 7-9%，颜填料中家装墙面漆占比 10%-11%、工程漆占比17-18%。
2022H2 以来乳液等原材料价格回落，带动三棵树等毛利率改善。因乳液、树脂、溶剂等原材料与原油相关，因此油价对涂料企业毛利率具有一定影响，并呈现负相关关系，从三棵树、亚士创能单季度毛利率表现看，其与油价长期而言呈现较高的负相关性。另一方面，除了成本端、乳液等材料亦受需求端等影响，因此尽管 2022 年油价攀升并维持高位，经济下行压力加大、需求走弱背景下，但二季度以来乳液、溶剂、钛白粉等价格逐步回落，带动三棵树单季度毛利率从 2021Q4 的 25.9%回升至 2022Q3 的 30.6%，亚士创能亦从 18.7%回升至 32.7%。考虑 2022H2 以来油价显著下行，随着全球经济下行压力加大、地缘冲突影响逐步消退等，2023 年油价中枢或将下移，意味着涂料企业毛利率有望进一步改善。
二、 回顾：涂料需求由高增到放缓，国产品牌加速崛起
2.1 2000-2014：竣工高增下涂料市场蓬勃发展，外资引领风骚
建国后建筑涂料经历多种产品演变，90 年代外资进入带动乳胶漆快速发展。建国初期外墙装饰主要采用石灰浆、粘土、水泥的混合砂浆掺入颜料涂膜上墙，以墙面涂白为目的，但装饰效果差且使用年限短。1976 年我国成功研发出 106 涂料，即以聚乙烯醇和水玻璃为基料的内墙涂料，在当时凭借较好功能性得以广泛使用（后因耐候性过等性能缺点逐渐被淘汰）。1977年溶剂型氯化橡胶涂料在上海、广州等地批量生产，其耐用性较好但存在毒害物质（后随着环保趋严被逐渐淘汰）。1987 年我国引进多条国外先进建筑涂料生产线，包括硝基纤维素水包油型多彩花纹涂料，多彩漆凭借耐水性高、颜色多彩逐渐获市场青睐。1992 年外企进入中国市场，包括立邦涂料中国公司和立邦涂料广东公司成立，英国 ICI 帝国化工成立卜内门太古漆油有限公司，通过海量广告宣传、快速搭建渠道抢占国内市场，并促使以丙烯酸系高分子为成膜物质的内外墙乳胶漆渐渐成为市场主流。
步入 21世纪，地产建筑投资快速增长，带动房屋竣工面积高增。受益于城镇化、工业化快速发展，2000-2015 年全国商品房销售面积从 1.7 亿平米升至 12.1 亿平米，CAGR 达 15.0%，叠加各地商场、写字楼与厂房建设如火如荼，共同带动建筑业房屋竣工面积从 8.1 亿平米升至 42.3 亿平米历史峰值，CAGR 达 12.6%。
-----------报告摘录结束 更多内容请阅读报告原文-----------
报告合集专题一览 X 由【报告派】定期整理更新
（特别说明：本文来源于公开资料，摘录内容仅供参考，不构成任何投资建议，如需使用请参阅报告原文。）
