叮咚买菜 是生鲜电商还是生鲜“垫”商？
作者丨君平
出品丨鳌头财经（theSankei）
6月23日，叮咚买菜更新招股书，计划于6月底在纽约证券交易所挂牌上市，代码为DDL，共发行1400万股美国存托股票（ADS），发行价格区间为每股ADS 23.5美元至25.5美元。以发行价格区间的上限计算，叮咚买菜此次IPO最多将募集4.1亿美元。
在即将上市，再获资本输血的背后，亏损、烧钱换增长仍是挂在叮咚买菜身上的标签。
有声音称，“流血”上市只是在为叮咚买菜补充弹药，如果叮咚买菜持续烧钱换增长的做法，上市可能只是让它在生鲜“垫”商的路上越走越远。
叮咚买菜仍未脱离烧钱桎梏
不得不承认的是，疫情的到来加速了国内生鲜电商平台的发展。根据艾瑞咨询发布的《中国生鲜行业研究报告2020年》显示，疫情前后，每周购买2~3次的生鲜电商用户从23.4%增至30.1%，2020年生鲜电商年交易规模约为3641.3亿元，同比增长42.54%，2023年有望超8000亿元。
与此同时，生鲜电商相关企业数量也急速膨胀，天眼查数据显示，2020年，我国新增1.8万家生鲜电商企业，截至目前，我国今年已新增3300余家生鲜电商相关企业。
在这一赛道中，叮咚买菜可谓“超速”扩张，在递交招股书之前，其已进行了10轮融资。
从累计金额看，叮咚买菜累计融资金额为10.3亿美元。而从运营数据看，2019年叮咚买菜的总营收和GMV分别为38.8亿元和47.1亿元；2020年叮咚买菜这两项数据则分别为113.4亿元和130亿元。
换言之，叮咚买菜在规模上发展迅速，但运营数据再好看，也要看怎么来的，也要看能否持续。
“叮咚买菜近两年发展迅速，但作为前置仓模式高速增长的背后是巨额成本的投入，一方面是履约费用，既仓储、配送成本的增加，另一方面在于缺乏线下流量的叮咚买菜需要依仗地推获客，无形中提升了获客成本。”行业观察人士向鳌头财经表示，“尽管前期以亏损换增长是互联网行业的普遍做法，但随着监管加紧，行业竞争加剧，叮咚买菜这样的增长方式能持续多久是个问题。”
实际上，叮咚买菜确实很“烧钱”。招股书显示，2019年叮咚买菜均亏损为18.734亿元，去年扩大为31.769亿元，今年第一季度，其净亏损为13.847亿元，同比去年同期扩大了4.6倍。
与此同时，2019年至今年第一季度叮咚买菜经营活动的现金净额分别为-9.64亿元、-20.56亿元和-10.15亿元，均为负值。
显然，一味地烧钱换增长，规模换流量的打法对叮咚买菜并不适用，现阶段其还能依靠资本输血，但缺乏造血能力的叮咚买菜在成功上市后又能否吸引到二级市场的目光？
炮火猛烈 但造不出炮弹
叮咚买菜的创始人梁昌霖是军旅出身，此前他对于行业竞争的看法是“要炮火猛，反应快”。炮火虽猛，但叮咚自身却无法生产弹药，即便上市，这种局面也很难改善。
鳌头财经分析叮咚买菜招股书发现，其亏损的主要原因是销货成本和履约费用的居高不下。招股书显示，2019年到今年第一季度，叮咚买菜的销货成本一直占据净收入的八成以上，分别为82.9%、80.3%和81.1%。
遗憾的是，叮咚买菜基本采取的是上游供应商直接采购的方式，这也意味着叮咚买菜已经将采买成本降至最低，上市后指望在销货成本上削减并不现实。
另一方面，其履约费用未来降低的空间也有限。所谓履约费用，包含了仓库的租赁运营费用以及配送员的人力费用。前置仓模式通过距离用户较近的位置配置仓库，尽管能提高配送速度，但同时也意味着仓储成本的提高，商品损耗的加大。
招股书显示，2019年至今年一季度叮咚买菜的履约费用分别为19.36亿元、40.44亿元和14.84亿元，占同期营收的比重分别为49.9%、35.7%、39.0%。
从表面上看其履约效率得到了提升，但实际上今年一季度其履约费用占比又将近回到了40%，招股书中给出的解释是“该项成本增加是由于仓库租金以及用于打包分拣派送人员的劳务外包费用支出导致的”。
这也意味着，叮咚买菜的规模扩大将一直伴随着外包劳务支出的增多，履约费用居高不下也将一直侵蚀着叮咚买菜的利润空间。这一点叮咚买菜在招股书中也予以了承认：“随着我们进一步扩大在中国其他城市的业务，建设新的履行基础设施并提高运营效率，我们预计履行费用将在绝对数量上增加，但在不久的将来占收入的百分比会下降。”
“京东等电商平台的例子告诉我们，履约费用率的控制最终需要通过技术手段解决，叮咚买菜研发投入占比仅为1%，这说明其并不是技术驱动，而是资本驱动，技术又是一个需要长期积累的过程，对于叮咚买菜这样追求炮火猛，反应快的企业，不断狂奔是其唯一做法，但很难跑到终点。”长期观察行业人士向鳌头财经表示。
兵法有云，其疾如风、其徐如林、侵略如火、不动如山，叮咚买菜的梁昌霖或许只学到了一半，内部持续亏损的叮咚买菜炮弹再猛烈也有打光的一天，自身造血能力不足的叮咚在那时又将如何自处?
