瑞士信贷倒闭后，轮到德意志银行慌了

近几周，欧元区的投资者感到难以置信。银行动荡真的能够局限在美国和瑞士吗？3月24日，随着欧洲银行股票下跌，这种不信任感更加猛烈了。当天晚些时候，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，欧洲银行足够安全和流动，能够承受市场的检验。

抛售始于德意志银行，这家多年来一直备受困扰的德国银行。它的信用违约掉期（CDS）——可交易的针对银行债务违约的保险，飙升至接近创纪录的水平。作为回应，投资者抛售该公司的股票，股价下跌了14%。恐惧蔓延开来。到下午中期，欧洲最大的银行股指数Euro Stoxx 600 Banks指数下跌了5%。在瑞信破产结束并在3月19日与瑞银合并之后，投资者想知道是否会有另一个决定性的周末即将来临。

德意志银行看起来有多糟糕？首先，可以立刻拿它和瑞信作对比。分开法兰克福和苏黎世的300公里不是唯一让这两家机构有所不同的地方。这家瑞士银行亏损并面临巨大的法律纠纷。但真正让瑞信成为一个迅速银行挤兑的主要候选者的是，它的几乎所有存款都没有得到保险。

相比之下，经过漫长而痛苦的重组之后，德意志银行是盈利的。其约70%的零售存款得到了保险，向其储蓄的企业也非常稳定。在2016年，当一系列糟糕的业绩、调查和丑闻动摇了该银行时，存款几乎没有动。如果有压力的话，该银行有足够的高质量、流动性强的资产可以与欧洲央行交换现金。像瑞信那样自我推动的银行挤兑的情况似乎不太可能出现。

然而，还存在其他威胁。这些威胁包括不断上升的利率，这也是导致硅谷银行（svb）崩盘的原因。短期来看，利率上涨会增加银行的利息收入。事实上，欧洲的银行已经发布了 bumper profits。2022年德意志银行的净利润为57亿欧元（61亿美元），是前一年的两倍。

但随着资金成本的上升，银行的资产，如长期债券，会贬值。幸运的是，欧洲监管机构要求银行对冲此风险。去年，欧洲央行报告称净久期风险——如果利率上涨，银行将损失多少——是地方银行监管资本的低比例。根据分析公司Autonomous Research的数据，即使德意志银行的风险处于高端水平，也不构成太大的危险。

另一个担忧是，硅谷银行的后果会影响德意志银行的美国投资组合。随着中型银行收紧信贷管道，商业地产似乎注定要受到打击。德意志银行拥有近170亿美元的这类资产，使其成为欧洲最容易受到影响的银行之一。但该银行的商业地产投资组合非常多元化，承担的债务有限，仅相当于其高质量资本的35%。德意志银行可能拥有大量的衍生品，这些在波动市场中是危险的工具，但这些交易公开且频繁，使它们不太可能被严重错价。

也许最令人担忧的是德意志银行的资金成本，它可能会在瑞士信贷崩溃后上涨。尽管德意志银行比欧洲的严格规定要求的资本更多，但被瑞士信贷收购时被抹去的 Additional-Tier 1（at1）债券投资者现在将要求更高的保费。并且，相对于其他银行，at1s 在德意志银行的风险加权资产中占比更高。

然而，导致抛售的主要原因并不是德意志银行的可怕隐患，而是像“产生过度反应的不确定性”一样，欧洲银行的老将Corrado Passera所说的那样。德意志银行信用违约掉期的市场流动性不足，这意味着一些交易可以快速推动价格。在经历了一个周末投资者失去衬衫之后，交易员会想出售任何有风险的东西，以享受几天的平静。