鹏博士，财报里的假动作

11月12日，阿里云出现故障，导致全球使用阿里云服务的平台大规模宕机。除了阿里系的淘宝、钉钉等常用软件无法使用外，阿里的大客户们也都受到了影响。

          

星空君参与的一个涉及亿级用户的平台也挂了，被迫连夜加班处理。

          

这个平台做了南北分中心双活，可以实现北京分中心挂掉的情况下，秒级切换到南京分中心。然而万万没料到的是，这次故障是阿里云的一个组件，只要用阿里云，无论在哪个物理位置，都会受影响。

          

于是，跨云双活成为很多大平台的刚需。

          

对于绝大多数传统企业来说，缺乏互联网基因，跨云（如阿里云、华为云同步部署）的开发难度非常大，一些IT企业会承接类似的业务，协助企业顺利部署云端业务。

          

比如，鹏博士。

          

公司原本是一家宽带接入商，近年来开始提供“智慧云网”服务，自称开始了新的业务转型。

          

一、翻翻旧账

          

2018年（当时尚未发布半年报），星空君研究了鹏博士的2017年年报，大吃一惊。

          

于是写了一篇文章分析鹏博士的衰退。

              

          

有意思的是，2017年的年报显示，公司的净利润达到历史新高，一幅欣欣向荣的样子。

          

然而，星空君发现，公司进行了会计估计变更。

          

2017年9月30日，公司发布公告，宣布变更会计估计。

          

中国的上市公司，会计估计变更最频繁的时期是供给侧改革的时候，相当一部分钢铁企业进行了会计估计变更。

          

因为那两年对钢铁企业来说，利润压力巨大，而资产负债率动辄超80%的重资产状态，每年的折旧是沉重的负担，赚的钱甚至不够折旧的。

              

鹏博士为什么变更会计估计呢？

          

其实主要也是利润的压力。

          

最好笑的是，某些机构，竟然出了“会计估计还原真实利润水平”的卖方研报。

          

鹏博士进行了折旧年限调整，带来了2017年年报中超过3个亿的账面净利润“虚增”，当然这是合法的，是会计准则允许的，却并不代表真实盈利能力提高了。

          

二、转型“假动作”

          

公司官网显示：

          

一方面，鹏博士不断升级与头部云厂商的合作规模，先后与阿里云、腾讯云、天翼云、移动云、华为云升级或建立合作伙伴关系。同时，利用自有智能网络产品、行业解决方案、优势产品，为客户提供多云应用，不断加持中立云运营服务能力。

          

另一方面，鹏博士继续打磨云服务市场关键产品，自研的融合云运营平台与同类竞品差异明显，突显行业核心竞争力及产品优势。据介绍，融合云运营平台可为用户提供“多云接入运营能力、异构的资源管理服务、提供可视化全景图、自定义服务编排设计、高标准运维保障及监控、定制化方案绘制”等六大核心优势服务，在多个垂直行业实现突破，标杆案例持续增加。

          

智慧云网业务的持续增长，也意味着鹏博士的战略转型进入成熟期。

          

然而，公司的财报却并不那么“成熟”。   

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

          

据公司三季报，前三季度营收25亿，较上年同期下滑3.78%，归母净利润9700万，较上年同期增加115%。

          

又出现了和2018年非常相似的情况。

          

在转型之前，公司的核心业务是收宽带费。目前中国的宽带使用模式主要是预交费，所以公司账面有大量的预收款（合同负债）。这种业务模式也让公司的现金流量表非常好看，公司常年经营性现金流量净额为大额正数。

          

随着业务的转型，这一切发生了变化。

          

任何不带来经营性现金流正向增加的业务，往往都是“假”动作。

              

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

          

从历年财报看，公司经营性现金流量净额逐年下降，2020年转为负数，至今都没有好转的迹象。

          

现金流量表是一张比较特殊的报表，年报才有对比意义，尽管如此，公司的三季报能在一定程度上书名问题，如果用三季报的数据对比，公司在2022年三季报的时候，经营性现金流量净额还是正数。

          

这说明公司的转型并不顺利。

          

三、转型本质

          

公司在半年报中提到，在强化云网融合核心能力及持续扩大智慧云网营业收入的基础上，加快对数字经济产业园和算力资源的建设和布局，推进云+算力中心+算力网络+数字经济产业园业务相互支撑和融通发展。   

          

这段高大上的文字里，主要包含三部分的转型业务：智慧云网、数字经济产业园和算力资源。

          

目前看，算力资源还没形成稳定营收，主要业务是智慧云网和产业园。

          

前者主要面向政企，往往项目工程做得很大，毛利不高（10-20%左右），并且还要垫资入场（2023年三季报中，预付款项余额高达5.7亿），有非常长的回款周期。

          

后者则是需要巨额的投资性现金流支出，带来庞大的资金链压力。

          

公司近年来利息成本激增，三季报中达到了1个亿。

          

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

          

很显然，公司的资金成本非常高昂。近年来表面上看起来略有下降，但也只是表面现象，因为公司正在加大数字产业园的投入，势必会需要更多的资金。在自有资金非常有限的情况下，公司可选的融资渠道不多，主要是贷款和发债。

          

公司称：鹏博士聚焦“云+算力网络+算力中心+数字经济产业园”等核心基座业务融通发展，在保持传统业务持续迭代的同时，加快智慧云网、算力网络、数字经济产业园等重点业务高速发展，持续推进大数据、人工智能等前沿科技领域布局，促进AIGC等新技术在应用场景的实际应用，持续打造第二成长曲线。   

          

这个资金压力巨大的“第二曲线”，能收到什么样的效果，还是要拭目以待。