金融专硕考研知识点 | 个人所得税、股利与股票回购

个人所得税、股利与股票回购

1.没有充足现金支付股利的公司

没有充足现金支付股利的公司，在有个人所得税的情况下不应通过发行股票来发放股利。解释如下：

假设一个没有充足现金并且业主只有一个人的公司，如果这种公司决定发放100美元的股利，则必须筹资资金。为此，它可以选择发行股票或者债券。为简化起见，我们假设业主发行股票给自己，自己提供现金给公司。如果没有税收，当发行股票时，100美元现金流入企业，然后立刻作为股利支付出去，这样，发放股利后业主既没有收益也没有损失。

如果假设股利要按照15%的个人所得税纳税。发行股票时，企业仍然能够收到100美元现金，但是，100美元股利却不能全部流回给业主。相反，由于股利要征税，业主仅能得到85美元税后净股利，因而业主损失了15美元。在复杂的情形下也能得到类似的结论。因此，在有个人所得税的情况下不应通过发行股票来发放股利。

2.拥有充足现金支付股利的公司

以上讨论表明，在有个人所得税的情况下，最好不要通过发行新股来发放股利。那么，股利的税收不利效应是否意味着更为激进的股利政策：在有个人所得税的情况下，永远不要发放股利？

对于拥有大量现金的公司来说，这一规则不太适用。为了证明这一点，假设一家公司在投资了所有净现值大于0的项目和预留了最低限度的现金余额后，仍有100万美元现金。

公司面临以下几种股利方案选择。

①加大资本预算项目的投资。

由于所有净现值大于0的项目公司都已经投资了，如果再投资，则只能投资于净现值小于0的项目。这明显与公司理财原理不符。尽管我们不赞同这一策略，但学者研究发现很多经理都选择投资净现值小于0的项目而不发放股利，损害了股东的利益。由于管理层的声誉、工资和津贴往往与公司规模大小有关，因此他们宁愿将现金留在公司。这虽然对管理层自身有利，但损害了股东利益。关于这一主题，我们在第9章“自由现金流量”一节已做过讨论。

②收购其他公司。

为了避免发放股利，公司可能利用剩余现金去收购其他公司。这种策略的优点在于能获取盈利资产，然而，收购过程会花费巨额成本。此外，收购价必然会高于市场价，溢价20%-80%是常有的事。正因为此，许多研究者认为兼并对收购方来说并不总是有利可图的，即使公司是因正常的商业目的去收购。因此，公司如果仅仅为避免发放股利而去收购别人是很难成功的。

③购买金融资产。

购买金融资产以代替股利发放的策略可用下面的例子来说明。

Regional电力公司拥有1 000美元剩余现金。公司既可以将这些剩余现金保留在公司，并去投资收益率为10%的国库券，也可以股利的形式发放给股东。股东同样可以投资国库券，并获得相同的收益率。假设公司所得税率为34%，个人所得税率为28%，但股利的最高税率为15%。两种策略下5年后股东分别能得到多少现金？

如果现在发放股利，股东将收到1000×（1-0.15）=850美元税后现金。因股东投资国库券的税后收益率为7.2%（=10×（1-0.28）），因此他们在5年后收到的现金为（需要注意的是，本例中利息收入的个人所得税率为28%，而股利的个人所得税率为15%）；

850×（1.072）5=1 203.35（美元） （10-1）

如果Regional电力公司保留现金并将其投资于国库券，其利息税后收益率为0.066（=0.1×（1-0.34）），5年后公司将获得1 000×（1.066）5=1 376.53美元现金。如果这笔钱作为股利发放给股东，股东5年后得到的税后现金为：

1 376.53×（1-0.15）=1 170.05（美元） （10-2）

式（10-1）的价值大于式（10-2），也就意味着，如果公司立即发放股利，股东将能得到较多的现金。

此例表明，当公司拥有剩余现金时，股利支付率取决于公司所得税率和个人所得税率的高低。如果个人所得税率高于公司所得税率，公司会倾向于降低股利支付率；如果个人所得税率低于公司所得税率，公司则倾向于将剩余现金作为股利发放给股东。

④回购股票

回购股票只需要缴纳资本利得税，在美国现行的税法下，资本利得税远低于股利缴纳的个人所得税，因此，在现行税法下，股东还是更偏爱股票回购。

以上的四种方案最好的应是回购股票。但是，上述方案并没有阻止公司发放股利，因为存在着偏好高股利政策的现实因素。