康复器械行业报告：需求与供给共振，业绩与估值双击
报告出品方：德邦证券
以下为报告原文节选
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一、千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场
康复医疗价值凸显，受众群体规模可达4.6亿
• 康复医疗为四大医学之一，可改善患者预后、提高医疗机构运营效率。康复医学与预防医学、保健医学、临床医学并称现代“四大医学”，对比以疾病治疗为中心的临床医疗，康复医疗以疗愈功能障碍为中心，通过改善、代偿，提高功能质量，康复医疗的及时、正确干预能够改善患者预后、减轻家庭经济负担、提高医疗资源利用率，具有多维度发展价值。
• 康复医疗覆盖全生命周期、多类不同疾病，受众体量庞大。康复医疗广泛覆盖老年康复、慢性病康复、残疾人康复、重疾康复、儿童康复、烧伤康复、脑卒中康复、脊髓损伤康复、运动损伤康复等多治疗领域，各细分领域均拥有庞大的受众体量，孕育广阔市场规模。
居民康复意识弱叠加基础设施供给有限，当前康复治疗渗透率低
• 受限于患者康复治疗意识弱、康复基础设施建设不足，当前我国康复医疗渗透率有限。一方面，由于“生病后静养”、“伤筋动骨一百天”等观念根深蒂固，而当前临床医生也缺乏对患者的康复治疗引导，居民自主接受康复治疗的意识薄弱；截至2020年，中国医院康复医学科床位24.7万张，占床位总数的3.5%，与《综合医院康复医学科基本标准（试行）》要求的5%标准仍存在缺口尚待补齐（差距10.6万张），距离《北京市医疗卫生服务体系规划（2016-2020年）》中的2030年人均康复床位目标（即每千人0.5张）估算差距45.9万张。多因素影响下，我国康复医疗渗透率较低，2018年康复科出院患者占比仅为1%，对比庞大康复需求群体，渗透率仍有较大提升空间。
对比发达国家成熟的康复医疗体系，我国康复医疗供给缺口明显、介入时机较晚
• 总体来看，对比美国、欧洲等完善的三级康复体系，我国康复转诊体系尚在建设初期，康复医疗机构、技师、辅具等基础设施配备率均存在较大差距，人均康复费用显著低于美国。
对比发达国家成熟的康复医疗体系，我国康复医疗供给缺口明显、介入时机较晚
• 分结构来看，我国康复科室更集中于收治神经康复及骨关节康复患者，感觉系统障碍、精神障碍等病种仍存在大量需求未得到满足；
• 分期限来看，当前我国的康复需求大多数在康复科室、康复专科医院完成，但除术后康复等常规需求外，骨科、脑卒中等手术在围手术期的康复治疗对患者的康复效果至关重要，在我国仍存在较大空白区间，康复治疗的介入时机相对美国等发达国家较晚，影响患者手术预后。
多维度政策陆续出台支持康复医疗发展，基层康复治疗大有可为
• 政策鼓励下，康复治疗建设日益完善，民营康复医院和康复执业医师数量快速增加。政府及有关部门逐步加强康复服务试点，促进康复专业人才培养，推动康复辅助器具产业发展，优化医疗器械审批，鼓励创新和知识产权保护，民营康复医院和康复执业医师数量快速增加，加速提高我国康复服务质量与发达国家水平拉齐。
• 医院端看，盈利能力促进医院康复科发展。康复项目按照服务单次收费，不受集采影响，是医院很好的收入来源。
• 基层康复医疗投入产出比高，有望在国家推动分级诊疗体系大背景下释放增量需求空间。根据亿欧智库，相对于等级医院内康复，基层/社区康复是一种费用低、受益人群广的模式。国家卫生健康委员会姚建红曾提及，国外医院的康复人均费用100美元仅覆盖20%康复对象，而社区康复人均费用仅9美元却覆盖80%康复对象，基层康复医疗具备高性价比，为康复医疗行业的进一步发展提供有力着力点。
康复治疗逐步纳入医保，持续推动行业发展
• 康复医疗陆续纳入国家级、省级医保体系，为行业发展奠定支付基础。1）国家层面，原卫生部／卫健委、人社部联合多部门于2010年和2016年分别颁布《关于将部分医疗康复项目纳入基本医疗保障范围的通知》和《关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知》，先后将多个康复治疗项目纳入医保支付范围，带动我国康复医疗行业正式走向规范化、快速发展阶段；2）地方层面，各省市自2010年以来，持续响应国家政策号召，持续拓宽康复医疗的医保报销范围，减轻康复患者经济负担。随着各层级医保政策的覆盖面持续加大，康复行业也将迎来新发展。
老龄化深化叠加政策支持，康复医疗产业规模超千亿
• 按照潜在床位缺口测算，康复医疗的潜在总投资规模缺口超1000亿。人口老龄化趋势叠加政策支持的背景下，我国康复医疗受重视程度有望持续提升，带动国家及民营资本加速推进康复医疗基础设施建设，加速补齐床位缺口。以《综合医院康复医学科基本标准（试行）》所确定的2030年康复床位为目标，根据民营康复医院披露的建设成本估算平均每张床位投资额，测算得康复医疗的潜在投入空间有望超1000亿级别。
• 按照公立医院康复科室缺口测算，仅综合医院康复科室新建所对应的器械投入市场规模已达500-1000亿。根据《2019年国家康复医学专业医疗服务与质量全报告》披露的我国三级、二级医院康复科室配备率，未来综合医院设立康复科仍存在较大建设缺口。在康复医疗器械投入方面，根据翔宇医疗公司招股书，估算二级综合医院建设康复科大约需要500-1,000万元，三级综合医院需要2,000万元。按照平均每家医院需购置康复医疗器械费用500万-1,000万计算，仅综合医院康复科建设新增康复医疗科室的总市场规模投入将达到537亿-933亿元（按照2019年康复科室配置缺口为基准），康复器械发展空间广阔。
二、康复器械：技术持续迭代升级，国产持续发力高潜力赛道
器械为康复治疗的主要方式之一，市场规模近千亿
• 器械是康复治疗的重要辅助工具，疗法丰富、受众多元。康复器械特指在康复医疗中用于康复训练与治疗、辅助人体功能提高或代偿的医疗器具。器械治疗作为非侵入式疗法，因安全性高、副作用小得到广泛应用。由于康复治疗的需求呈现多元化，康复器械的的疗法、种类也复杂多样，其下游受众既包括公立医院、康复专科医院等专业医疗机构，也包括家庭、个人等轻型康复器械受众。
• 政策支持下，需求端持续增长孕育广阔器械市场空间。需求加速刚性化，叠加政策支持，我国康复医疗器械市场处于快速发展期，2017至2021年市场规模从225.0亿元增长至450.3亿元，对应CAGR为18.9%，预计2026年预计市场规模将有望达941.5亿元，对应CAGR为15.9%，市场前景广阔。随着医学水平的提升以及消费认知的提升，越来越多的新项目推出如生殖抗衰、失眠/抑郁治疗等，相关公司预计将持续受益。
数年更新迭代，走向智能化、精准化和远程化
• 随着康复医学的发展与行业供需格局的演变，康复器械经历了电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人的技术升级迭代，走向高端化、智能化、精准化和远程化发展。我国康复器械产业在政策支持下自2011年来步入快速发展期，国产企业正加速追赶。
康复疾病需求具有复杂性，技术融合+智能化生态方案为关键发展趋势
• 以盆底康复领域为例，盆底功能障碍性疾病涉及多种不同的问题，需采取多类融合治疗方案。由于盆底功能障碍性疾病往往涉及复杂的盆底解剖结构及功能机制，导致医生对于疾病检测诊断经验要求高。而盆底组织结构损伤更是涉及肌肉、神经、结缔组织、血管多个不同的生理组织结构，对应电刺激、磁刺激、高频、超声等不同的康复疗法，技术融合+智能化生态方案成为必要的技术发展趋势。
• 在创新进展上，随着深度学习、语音交互、计算机视觉、物联网等技术正不断发展及融合，持续赋能康复产业升级发展。
国产加速布局，康复器械公司近年业绩表现亮眼
• 在康复器械赛道，各厂商采用差异化的策略争先布局康复的不同高潜力赛道，推动各个产品技术持续迭代升级，形成百花齐放的竞争格局：
伟思医疗：以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为 “两翼”，跨科室布局神经电生理产品
麦澜德：垂直深耕女性盆底及产后康复，外延拓展生殖、运动康复等产品线
诚益通：深耕五大康复专科，产品组合丰富度高，重点发力基层大市场
翔宇医疗：产品广度竞争优势明显，疼痛康复、神经康复、骨科康复、中医康复等多领域布局，已形成20大系列、500多种自有产品的丰富产品结构
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