导语

5月，商品重心一路往下，下跌的趋势性行情较为流畅，程序化趋势类CTA较好的捕捉到了收益；主观CTA、套利策略实现正收益，多因子强弱对冲和基本面量化都出现了不同程度回撤。

01 期货市场概览

1.1 5月期货市场回顾

商品方面，自4月18日达到近期的价格高点后商品重心一路往下，下跌的大逻辑围绕宏观数据边际转弱，市场不断修正对于经济复苏的预期。5月南华商品指数下跌5.18%，下跌的趋势性行情较为流畅，工业品板块领跌，黄金和农产品板块相对坚挺。

在风险类资产抛压下，贵金属板最为坚挺，南华贵金属指数收跌0.65%。月初美国银行业动荡和美国债务僵局引发市场恐慌，黄金冲高至历史新高，但随着美国银行业危机告一段落、美国政府债务上限谈判取得阶段性进展和通胀韧性的表现，黄金一路回落，全月沪金收涨1.53%。工业属性带动沪银重心下移，沪银收跌2.96%。

有色板块大幅下行，南华有色指数下跌6.21%， 五月份全球宏观风险的进一步积聚是导致有色金属下跌的主要原因。“金三银四”中国消费旺季不旺后，进入五月淡季需求进一步转弱，沪铜承压下行。由于俄镍流入国内，菲律宾印尼雨季结束进入供应旺季，镍铁产线新增量释放，供应端过剩导致镍价大幅下跌，月跌幅超14%。沪锌的旺季需求预期并未兑现，叠加海外供应宽松，锌价跌超9%。 

黑色板块方面，地产弱势特征延续，建材承压，南华黑色指数下跌6.02%。当前黑色产业链的核心逻辑仍在成材端，国内外数据进一步走弱，政策仍无加码刺激动向。房地产终端需求仍然疲软，前端存量施工和资金仍是拖累项，螺纹需求不见好转；基建投资增速缓慢下行，制造业订单也缺乏冲力，出口订单仍无好转，热卷也表现较弱。

能源板块方面，原油的下跌带动整个板块重心下移，南华能化指数下跌7.92%。5 月欧佩克+开启额外减产，美国即将进入汽油消费旺季，叠加能源部称6月将采购战略储备库，利多原油上涨。但油价更多围绕经济预期的博弈，原油收跌5.23%。焦煤价格的崩塌导致煤化工板块不断下探，甲醇跌幅超13%。房屋竣工数据的的疲弱，本月玻璃、纯碱跌幅超过20%。

农产品板块方面，南华农产品指数收跌3.25%。美豆丰产叠加巴西大豆加速收割与出口，美豆震荡下挫，跌幅达8.44%。一季度大豆大量到港，叠加美豆下跌带动豆粕下挫。油脂走弱在于多重利空因素共振，宏观经济走弱忧虑升温以及油脂原料供应端趋松，三大油脂皆破历史低位。

金融板块方面，四大股指期货全线下跌，大票跌幅大于小票。四大合约期现价差升水转贴水，跨期价差集体收敛。从前5席位持仓看，除了IH净减小，其余合约持仓量增加。

图1 南华商品期货指数走势（21.12.31-23.5.31）

来源：火富牛

图2 5月南华商品期货指数走势（23.4.28-23.5.31）

来源：火富牛

图3 主要商品期货5月品种涨跌幅

来源：火富牛

图4 本月有色板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图 5 本月黑色板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图6 本月能源板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图 7 本月化工板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图8 本月农产板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图 9 本月油脂油料类品种涨跌幅

来源：火富牛

图10 股指期货当月连续收盘价曲线

来源：火富牛 21.12.31-23.05.31

市场波动率情况：

商品波动率方面，市场波动率中枢水平由4月中旬的8%上抬到16%，波动率水平已经回归到合理区间，CTA策略盈利环节不断改善。分板块统计来看，本月20日年化滚动波动率黑色板块涨幅最大，农产品和贵金属板块波动率回落。从隔夜跳开角度观测，本月跳开幅度整体偏低，对短周期策略影响不大。分板块日内振幅来看，本月黑色和能化板块的日内振幅不断加大，超过了50%分位数水平。

股指波动率方面，本月宽基指数波动率回落低位，下旬宽基波动率的回落明显。从指数期权的隐含波动率观测，下半月隐波触底反弹，沪深300指数期权反弹幅度大于300ETF期权。

图11 南华商品指数滚动20日收益年化波动率

来源：南华期货 21.12.31-23.05.31

图12 30日南华商品指数滚动20日收益年化波动率

来源：南华期货

图13 南华商品指数年化波动率

来源：火富牛

图14 期货市场振幅（成交额加权）

来源：火富牛 21.12.31 - 23.05.31

图15 分板块振幅（成交额加权）

来源：火富牛 21.12.31 - 23.05.31

图16 期货市场隔夜跳开

来源：火富牛 21.12.31 - 23.05.31

图17 股指期货当月连续收盘价近10日滚动收益波动率（年化）

来源：火富牛 22.01.04 - 23.05.31

图18 50ETF期权波动率指数情况

来源：期权论坛 21.12.31 - 23.05.31

图19 300ETF期权与指数期权波动率指数情况

来源：期权论坛 21.12.31 - 23.05.31

1.2 主要品种市场交易情况

从商品期货市场成交与持仓角度来看，当前的商品市场成交活跃度持续好转，存量资金持续位于历史高位，成交量也到达同期高位；商品期货市场成交持仓比与上月持平，位于历史同期中位数水平，该指标反应交投活跃度走好，商品市场环境边际利好。分板块看，化工和有色板块成交额本月成交额增长明显。本月部分品种，例如纯碱和PTA增仓较为显著，资金博弈放大了这两个品种的波动。

图20 商品期货市场成交量

来源：火富牛

图21 商品期货市场持仓量

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图22 商品期货市场成交持仓比

来源：火富牛

图23 5月商品期货成交量（单边）（万手）

来源：火富牛

图24 月度商品期货板块成交额（亿元）

来源：火富牛

图25 月度商品期货板块成交额（亿元）

来源：火富牛

图26 上证50期现货成交额（单位：亿元）

数据来源：火富牛

图27 沪深300期现货成交额（单位：亿元）

来源：火富牛

图28 中证500期现货成交额（单位：亿元）

来源：火富牛

02 CTA策略整体表现分析

2.1 CTA策略基金整体表现

从因子层面来看，动量类因子贡献较高盈利，其中长期动量盈利好于短期动量，截面因子持续回撤；期限类因子表现分化，基差动量优于展期收益率，商品下跌行情下品种升贴水价差持续走廓，展期收益率出现回撤，而基差动量的反套结构相对稳定（空近月多远月），基差动量因子表现较好；量价类别内，偏度因子出现较大回撤，原因是单边趋势行情下，偏度回归的力量较弱；基本面类因子表现分化，其中Beta因子持续正贡献、库存因子回撤幅度较大。

从CTA策略指数收益来看，火富牛期货综合指数本月收涨0.11%，其中主观类策略持续盈利；商品在4月18日后开始回落，下跌的趋势性行情较为流畅，程序化趋势类CTA较好的捕捉到了收益；套利类策略持续稳健贡献；混合策略本月实现正收益；本月短周期CTA策略持平。

从CTA观察池中投顾表现来看，本月主观CTA、套利策略实现正收益。多因子强弱对冲和基本面量化都出现了不同程度回撤。细分来看，趋势类盈利优于截面类，量价类策略优于基本面量化，主观类盈利稳定性依旧高于量化类策略。

图29 CTA风格因子走势（动量类）

来源：火富牛 

图30 CTA风格因子走势（期限结构类）

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图31 CTA风格因子走势（量价类）

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图32 CTA风格因子走势（基本面类）

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图33 火富牛CTA观察投顾5月收益情况

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03 CTA分策略表现分析

3.1 混合策略

图34 混合均衡产品收益走势

来源：火富牛 

注：CTA混合策略产品链接：基金A、基金B、基金C、基金D、基金E、基金F （仅供合规投资者登录查看）

表1 混合均衡产品表现情况 （统计截点：2023.6.2）

来源：火富牛

注：因合规要求，查看更多细分策略分组、具体产品名称、股票期货风格因子仅供登陆查看，可联系客服开通权限。

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