2023年3月25日 CPA（财管）学习笔记



【考点：相对价值评估模型中，目标企业的每股价值公式】

市盈率模型：目标企业的每股价值 = 可比企业市盈率 × 目标企业每股收益。

市净率模型：目标企业的每股价值 = 可比企业市净率 × 目标企业每股净资产。

市销率模型：目标企业的每股价值 = 可比企业市销率 × 目标企业每股收入。



【考点：市盈率模型优缺点】

优点：

（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；

（2）市盈率把价格和收益联系起来，直观反映投入和产出的关系；

（3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

局限：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。

适用：市盈率模型最适合连续盈利的企业。





【考点：购买企业股份的谈判焦点】

若以购买股份的形式进行购并，那么评估的最终目标和双方谈判的焦点是：卖方的股权价值。

注意焦点是：卖方的，股权的价值。注意这里是股权价值，而并非实体价值。

大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。



【考点：企业价值评估的目的】

企业价值评估的目的，是分析和衡量一个企业或者一个经营单位的“公平市场价值”，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策，企业价值评估带有主观成分。

主要目的：1.用于投资分析；2.用于战略分析；3.用于以价值为基础的管理。



【考点：企业价值评估的概念】

企业价值评估的对象是：企业整体的经济价值。整体不是各部分的简单相加，整体的价值来源于要素的结合方式，部分只有在整体中才能体现其价值。

价值评估一定要用经济价值的概念，经济价值就是未来现金流量折现。

不可以用会计价值，因为会计价值只是账面价值，在企业价值评估中，所谓企业价值的会计价值，是指所有者权益的会计账面价值；

不可以用市场价值，因为市场价值是不稳定的，并且不一定公平公允。

✅资产的公平市场价值就是未来现金流量的现值。是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和。是持续经营价值与清算价值中的较高者。





【考点：企业的整体经济价值分类】

企业整体价值的类别包括：

1.实体价值与股权价值；

2.持续经营价值与清算价值；

3.少数股权价值与控股权价值。

注意企业的整体经济价值分类中，不包括公平市场价值和会计价值，没有这组分类。





【考点：有关企业价值评估的关键驱动因素】

市盈率 对应 每股收益、增长率

市净率 对应 每股净资产、权益净利率

市销率 对应 每股营业收入、营业净利率

【考点：共同驱动因素】

市盈率的共同驱动因素：股利支付率、增长潜力、风险。

市净率的共同驱动因素：股利支付率、增长潜力、风险、权益净利率。

市销率的共同驱动因素：股利支付率、增长潜力、风险、营业净利率。

以上的风险，也称为：权益成本或股权成本，代表着折现率。

市盈率的基础公式为：企业价值 = 股利支付率 ÷（企业实体现金流量 - 折现率）





【考点：不考虑发行费用的税前债务资本成本估计方法有哪些】

不考虑发行费用的税前债务资本成本估计方法有：

1.到期收益率法；2.可比公司法；3.风险调整法



【考点：可转换债券筹资的优缺点】

优点1.与普通债券相比，使得公司能够以较低的利率取得资金。

优点2.与普通股相比，使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性。

缺点1.股价上涨的风险。公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额。

缺点2.股价低迷风险。当股价低迷时，有不转换和回售的风险。

缺点3.筹资成本高于普通债券。尽管可转换债券的票面利率比普通债券低，但是加入转股成本之后的总筹资成本比普通债券要高。

【考点：债券的影响因素】

正向影响因素有：面值，票面利率，付息频率。

反面影响因素有：折现率，等风险债券的市场利率。

不确定影响因素有：期限。（若为溢价债券，则为同向影响；反之若为折价债券，则反向影响。）





【考点：期权的影响因素（站在看涨期权视角）】

正向影响因素有：市价、波动幅度、标准差、无风险利率、折现利率。

反向影响因素有：执行价格、股票红利、预期红利。

不确定影响因素：期限。（若为欧式，则不一定；若为美式，则正向影响）





【考点：可转换债券的底线价值】

可转换债券的底线价值，是“纯债券价值”和“转换价值”中的较高者。





【期望报酬率的概念】

股票市价 = 以股东的期望报酬率为折现率

股票价值 = 以股东要求的必要报酬率为折现率

普通股的“期望报酬率”等于“必要报酬率”的假设条件：

1.股票价格是公平市场价格，即证券市场处于均衡状态；

2.在任何一时点证券价格都能完全反映该公司的任何可获得信息，而且证券价格对新信息能够迅速作出反应，即市场是有效的。





【考点：经营活动现金流量总额与负债总额比，最能反映企业举债能力】

资产负债率中的资产可能含有变现质量差的资产；

经营活动现金流量净额与利息支出比，只反映利息支付保障能力，不反应本金能力；

综上，经营活动现金流量总额与负债总额比，是最能反映企业举债能力的指标。



【考点：企业价值评估，有关市价比率】

通常只为普通股计算每股收益，不为优先股计算每股收益，优先股的每股收益不具有实际意义。

计算普通股每股收益时，如果存在优先股，应从股东权益总额中减去优先股的权益，包括优先股的清算价值及拖欠的优先股利息。

【考点：企业价值评估的现金流量折现】

在进行计算时，需要根据实际情况，判断是否需要调整上年基数。注意不能说“不需对上年基数进行调整”，应该说“应根据实际情况，判断是否需要调整上年基数”。

解释：在企业价值评估的现金流量折现法下，预测的基期有两种确定方法：

一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。

如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果上年的数据不具有可持续性，就应当进行调整，使之适合未来的情况。

【考点：债券收益率风险调整模型】

风险溢价是凭借经验估计的。历史的风险溢价可以用来估计未来普通股成本。

普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%至5%之间

【考点：抵押债券】

抵押债券的分类一般有四种，分别是1.一般抵押债券；2.不动产抵押债券；3.设备抵押债券；4.证券信托债券。

即，可以债券抵押分别涉及：一般抵押，不动产抵押，设备抵押，证券信托。

注意没有所谓“动产抵押债券”。

【考点：转换比率、转换价格对可转债价格的影响】

✅在其他条件不变的情况下，对于单利计息、到期一次还本付息的可转换债券，转换比率越高，债券内含报酬率越高。

解析：可转换债券的内含报酬率是指：使得“获得的现金流入现值等于投资额”的折现率。

对于单利计息、到期一次性还本付息的可转换债券，在到期日之前转股，将无法收到利息，转换价值即为获得的现金流入。而转换价值=股价×转换比率，转换比率越高，转换价值越大，也就是能够获得的现金流入越多。

所以可以说：转换比率越高，债券的内含报酬率越高；

注意如果是说转换价格越高，则意味着转换比率降低，转换价值就越少了，也就是说转换价格越高，债券折现率反而会降低。

【考点：可转换债券筹资的优缺点】

优点：

1. 与普通债券相比，使得公司能够以较低的利率取得资金。

2. 与普通股相比，使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性。

缺点：

1. 股价上涨风险。公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额。

2. 股价低迷时，有不转换和回售风险。

3. 筹资成本高于普通债券，尽管可转换债券的票面利率笔普通债券低，但是加入转入成本之后的总筹资成本比普通债券要高。

【考点：附认股权证债券筹资的优缺点】

优点：可以有效降低融资成本。附认股权证债券的发行人，主要是高速增长的小公司，这些公司有较高的风险，直接发行债券需要较高的票面利率。通过发行附有认股权证的债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。

缺点：灵活性较差。附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券，是为了发行债券才附带的期权，而不是为了发行股票。认股权证的执行价格，一般比发行时的股价高出20%至30%，如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原股东会蒙受较大损失。

此外，附带认股权证债券的承销费用高于债务融资。

【考点：优先股股东具有表决权的情形有】

1.修改公司章程中与优先股相关的内容；

2.一次或者累计减少公司注册资本超过10%；

3.公司合并分立解散或者变更形式；

4.发行优先股；