FICC精选问答合集【2023.4.29-2023.5.14】

本周共有22场FICC课程，涵盖外汇、银行、期货、债券等多个主题，聚焦了很多热点话题，一起来看看本周的精选问答吧。

 

 

第一个提问：如何看待海外银行风险冲击以及美联储转向预期下国内“固收+”的策略运作

 

从最近一段时间的一个整体的情况来看，固收+策略的稳健性是有了一个非常明显的下行。核心的一些逻辑是在2020年之后，一些相对来说比较稳健的+资产，它收益是出现了一个比较明显下滑。比如说大型对冲，比如说期权市场的卖权策略，那么这些策略的收益相较于以往都是有一个比较明显的下行。然后在目前的一个市场环境当中，我会发现市场去寻求固收+的一个配置思路，有一些边界上的转变。一种是可以通过衍生品，去进行一些套利的思路去进行一个增厚。那另外一种思路，我们是注意到也有部分投资者开始转向了场外期权的市场，通过一些类雪球或者是安全气囊的一些产品去进行一个替代配置，从而起到一个固收+的效果。

 

课程来源：股指期货跨品种套利思路介绍。

 

 

 

第二个提问：美联储暂停加息，期指下方还有空间吗？

 

那对于这样的一个问题，我们这边是结合一些期权指标，我会发现就是在4月25日附近的时候，期权市场情绪已经是见底。尤其是可以关注期权市场，成交额PCR比上成交了PCR这样一个指标。那从历史上的经验来看，一旦这样一个指标如果是来到1.5~2，甚至是以上这样一个水位，通常是暗示有大量资金是选择虚值的看涨期权去进行抄底。那么此时对应的是指数已经是进入到一个底部位置。然后在4月24日、4月25日，大部分的竞选标的它这样一个比值指标都是来到1.5附近，暗示目前的一个位置已经是处在一个偏底部的一个区域。后续的上行空间应该是比下行空间来的更加大一些。

 

课程来源：股指期货跨品种套利思路介绍。

 

 

 

第三个提问：三大股指期货集体上涨是什么原因？

 

我们认为核心的一个逻辑其实是在于一个资产荒的一个背景之下，市场是缺乏一些高收益的一些资产的。那么在大量债券收益率已经是大幅下行的一个情况下，市场是在股市当中寻找一些类配置资产。那么此时红利指数有可能会成为一个相对来说潜在的一个替代项。所以说在这样的一个环境当中，我会发现50指数和300指数最近几日表现相对来说比较强势。

 

课程来源：股指期货跨品种套利思路介绍。

 

 

 

第四个提问：请问老师觉得目前地产和基建的空间有多大呢？如果不靠这两项，什么方向是突破点呢？

 

地产销售，应该最多回正的问题不大。销售因为去年太低了，而且上半年的销售面积和销售价格都还可以，今年地产销售大概是正能量，但是地产投资大概率还是负的，可能区别就是-2还是-5的状态。基建应该是维持去年的增速，大概在7%到10%的范围之内。但基建的问题可能是现在会有区域性产能过剩，很多城市的基础设施已经到了一个非常极致的水平，没有进一步的空间。突破点我们提到就是一个是出口，一个消费。我们其实也不认为出口的持续性很强，因为第一产业结构的转移是个不可逆的趋势，就是我们后来部分的产业是往东南亚迁移的，这个趋势不可逆的。第二就是全球的贸易壁垒在增加的状态下，其实长期来看很难维持在比较高增的状态。消费，第一是看居民的收入与收入结构的分配对消费的影响。第二就是房价产生财富效应，但是我觉得消费者突破点谈不上，因为去年也已经是一个非常低的级系数了，今年无论如何都是一个7-8的高等水平。

 

课程来源：固收+半月谈·第五期——出行消费量增价跌，修复预期重定价。

 

 

 

第五个提问：胡老师您如何看待假期消费火爆？五一后您会更关注哪些板块？

 

消费火爆这块结论就是总量还是显著超预期的，体感上还是挺火爆的，但是实际上热闹程度历史上最高的一次5亿，但是实际真金白银大家往外掏钱，可能是比较不太往外掏，有点类似于捧个人场吧，但是不出钱这样一个状态。然后五一周关注板块，一个是中特估相关的，石油石化，国企的券商银行，还有一带一路这种概念板块可以关注。第二，就是有一些困境反转的，就是光伏，国防军工，包括白酒，这里觉得估值回到合理位置，且行业出现的差不多的，这样一个行业板块就可以进一步的去看。

 

课程来源：固收+半月谈·第五期——出行消费量增价跌，修复预期重定价。

 

 

 

第六个提问：债券低点看到16年那种的话，也认为基本面目前难表现，那么您对权益市场怎么看呢，是否也是明确悲观呢？谢谢

 

权益市场我个人不是很悲观，我觉得往后看一年半到两年获得8%-10%的税率还是 OK 的。因为首先目前的归属性并不是在一个历史极端位。从历史上来看，基本上你只要在一个历史50%以下的股市省去买入，持有2年以上，正收益的概率是非常大的。毕竟上市公司它是整个经济体里面最有活力的一部分。局部紧急，所以他的利润增速肯定是比 GDP 快的啊，GDP 也按照今年5%，明年还4%点多的增幅来看的话，两年平均3%-4%左右的增速也是OK的，那上市公司肯定是比这个投资高的，至少3倍，那你上公司百分之7-8的内生增长，再加上它本身内有一部分分红，那我觉得只要选股上没有大的问题，还是能够有正回报的。对权益市场长期来看，我还是一个中性偏乐观，短期其实也不悲观，因为目前市场离比较热的人气状态还有一定距离。然后去年的境况重现也很难，虽然现在可能我看也有局部复阳那种状态，但想回到现场极端才是比较难的啊。所以我个人还是中性偏乐观一点吧。

 

课程来源：固收+半月谈·第五期——出行消费量增价跌，修复预期重定价。

 

 

 

第七个提问：感谢胡总分享和赠书，请问您对权益市场主线和节奏上咋判断的？感谢

 

我就拍脑袋来说一说吧。一个是因为季报季已经过了，然后利润下修也都到底了，我觉得下一个可能关注点就是盈利下修的拐点吧，就是如果说盈利不再下修了，然后作业投资也在一个相对来说管理上比较稳定的状态。我觉得可能后续，可能是权益市场潜在的一个相对的小的变盘点吧，有可能会有一个小的优势。此外就是如果又出现降息降准，利率再下一台阶的状态，也对权益是利好吧。就这两块吧，一个是盈利下修的基本，一个是降本降息，我觉得是未来影响权益节奏的两个时间点，那主线的话，刚才我们分享过了，无外乎就是国产替代，中特估，消费修复，包括一些极端的低估值的估值修复等。

 

课程来源：固收+半月谈·第五期——出行消费量增价跌，修复预期重定价。

 

 

 

第八个提问：中介机构进行项目储备时更看重资产什么特质？

 

首先其实我们从监管上来看，对于公募能够发行公募REITs的资产都是有一些基本要求的，比如像发改委586号文，还有958号文都要求试点项目需要权属清晰，资产范围明确，首先一定要是权属清晰，解决这样的问题，存在一些手续土地使用权不合规等问题的资产，可能需要先把相关权属的问题解决，另外就是底层资产的项目会有一些收益性的要求，比如近三年要盈利或者经营性现金流为正，而且运营的期限原则上不少于三年，就有一些历史的数据作为参考。首发时要具备规模的要求，以及具备未来两倍储备资产，以及未来三年现金流的分派率不能低于，此前的要求4%，目前的最新的要求是产权类3.8，那收益权类的IR是5%，所以会有收益性的要求。所以对于这种资产来说就主要是两块，第一块就是它合不合规，合不合资产的范围类型，第二块就是它收益稳不稳定，能不能符合收益性的要求，那对于投资者来说其实关切也非常简单，就是我买这个资产我能不能相对看得清楚他未来的现金流的分派，它会不会有相对稳定的现金流来源，以及相对稳定的运营预期，所以这可能是更看重的资产的特质。再补充一点，就是对于项目如果是在发行，项目储备的时候，如果有比较丰富的类同类型的资产，可以被以后的扩募的话，那这也是具有吸引力的一个点，因为可能形成合作的机制去做公募REITs的途径产品出来，那未来我可以通过这个平台持续的去进行扩募，持续打通投融资的循环，去作为资产上市的平台。

 

课程来源：详解公募REITs23年1季报。