经济逻辑--三级架构
## 个人介绍：
- 付鹏本人经历：
- 2013年生病发生了巨变
- 之前：做trading——短周期+快节奏
- 之后：长周期的业务——调研+思考
- 了解在场的人：
- 调查：参与最多的大类资产
- 股票、外汇、债券、商品、房地产
- 股票45%
## 分享信息（2017年）
- 价值观：信息碎片化
- 2004年玩BBS-2010年（13年前），可以清晰的阐述问题
- 反而现在更多信息片面，很难了解到他人的思考、逻辑线
- 主题前提：
- 三层结构：宏观、中观、微观
- 时间有限
- 不是经济学家：没有答案不纠结
- 框架是对当下的应用，不解释全球一体化撕裂后的情况
- 全球分工、美元体系——货币+债务+秩序
- 我的思维体系：非原创，生与17年前
- 汇率体系：*索罗斯7500字*
- The Alchemy of Finance: The New Paradigm，1987
- Soros on Soros: Staying Ahead of the Curve，1995
- 知识点：蒙代尔三角形（货币政策、自由资本、固定汇率）1960s
- 主题内容：
- 全球的分工
- 全球的一体化
- 全球的三级格局（从分工和一体化中衍生出）
- 1. 三级格局
- 战后世界秩序：二战后模式
- 美元定价体系
- 美国债务体系
- 全球分工体系
- 经历周期：三次
- 年轻的仅仅经历半轮，第三轮完整的人在北京（成功商人）
- 1. 主导：原材料-生产-消费
- 有人误认做商品出身，其实是伦敦汇率，做商品的原因是因为汇率
- 第1轮：*生产*德国日本
- 第2轮：*生产*亚洲四小龙（台湾/韩国/新加坡/香港）
- 第3轮：*生产*金砖四国（巴西/俄罗斯/印度/中国）
- 第4轮：*生产*展望五国（VISTA，越南/印尼/南非/土耳其/阿根廷）
- 每轮转化过程是什么：生产国的生产要素，在发展阶段中消耗掉，并产生结构性矛盾
- 1. 生产国解决掉结构性矛盾
- 2. 转移（没有说主客体）
- 2. 核心架构设计
- 生产重要or消费重要
- 付鹏认为：消费更重要，谁掌握主导权
- 新问题：消费靠什么？人口or债务+杠杆
- 债务主导权->消费主导权
- 金融定价->杠杆主导权
- 顶层架构：消费国——美国、欧美为主
- 当消费国债务扩张的时候全球发生什么变动？
- 政府、居民、金融企业、非金融企业
- 扩张期+分工完毕=高度繁荣
- 当消费国债务收缩时？
- 出现风险——特里芬难题（发展中国家储备美元导致美元逆差vs美元国际货币核心保持坚挺美元顺差，国内短期经济目标与国际长期经济目标的冲突）
- 各国发展到一定阶段，都有自己举债的主观意愿
- 中国如何在2000年之后崛起？
- 中国作为生产，美国作为消费，在中国出口为主导
- 51%中国的努力，牺牲了生产要素的成本
- 环境照样是成本，多年前的伦敦雾都——即雾霾
- 49%主动权在第一阶层（欧美）
- 债务国能够永远扩张？
- 经济周期，债务不可持续变成清理整顿，再重整杠杆+债务
- 与经济学家的思路不同点在于，其他因素
- 3. 三级化分工
- 消费国（欧美）
- 商品服务/美元
- 生产国（中国）
- 原材料/原油/美元
- 原材料（输出国）+原油（资源国）
- 结果：
- 对外债务持续积累/资本项目持续顺差/经常项目持续逆差
- 经常项目持续顺差/资本项目持续顺差or逆差/外汇储备持续积累
- 美元债务体系就是战后秩序
- 如何保持这个信任关系，在债务不断推高的条件下
- 循环过程：
- 1. 美元债务提升
- 2. 美元收缩or生产国债务收缩
- 3. 经济危机（更多发生在其他国家）
- 索罗斯分析：
- 汇率：国际收支平衡表切入，对美国关注债务扩张or收缩时间
- 川普的政策：修复贸易逆差，导致其他国家的困难
- 跳出循环的方法：
- 1. 跟着船走
- 2. 跳下这船，自己造条船（人民币+一带一路）
- 2. 三级格局间的变动，又如何影响着**汇率**？
- 放入大类资产，每个国家分析视角不同
- 消费国（欧美）：MP-ECV-CA，资本流向、政策、制度、利差变化
- 生产国（中国）：MP-ECV-TB，经常项目、并有三个阶段
- 原材料原油（输出资源国）：MP-ECV-TB
- 进口vs出口，CPI vs PPI
- 进入国要求（生产国）：
- 1. 贸易体系：WTO
- 2. 金融体系：开放-资本流动，要求货币和汇率不管制，美元流入是通过经常性项目
- 形成三段式：经常项目和资本项目形成的组合关系
- 1. 经常顺差+资本顺差：双顺差好吗？
- 某国汇率超强阶段：美元输出、美元债务输出，美元汇率贬值；本币双顺差是升值的，从而导致汇率升值。从而受到经常项目的影响
- 2. 经常顺差减少甚至逆差+资本顺差加大：
- 泡沫产生、疯狂、消亡
- 搞金融很挣钱，资本项目更繁荣，大家不做实体
- 3. 全球重新再分工
- 比如：蚂蚁金服
- 3. 三级格局间的变动，又如何影响着**商品的周期**？
- 欧美
- 输出：产成品需求
- 输入：产成品价格
- 中国
- 输出：进出口
- 输入：原材料价格
- 原材料输出国
- 整体：
- 产业链投资
- 利润分配
- 某些分析：
- 大宗商品：00年启动，12年结束
- https://www.gelonghui.com/p/53657
- 债务扩张（创造需求）——容易被忽略
- 财政赤字->政府放松金融管制->加杠杆给金融企业
- ->加杠杆·房地产·负债消费->居民
- ->非金融企业->投资转移
- 大宗商品：00年至08年，模型简单
- 外部提供杠杆和需求->中国产业链发展
- 08年金融危机->4万亿杠杆转移到中国
- ->产成品需求内部转移->非金融企业
- ->供给端过剩->2015年末提出供给侧改革
- 危机处理情况
- 一直没有解除
- 美国：Q1 Q2 Q3
- 日本：安倍经济学 QE QEE
- 中国经历两轮转变
- 第一轮：资本流动（2008-2014年）
- 交替宽松期：美国->日本
- *套利资本流入* + *更多套利资本流入*
- 新兴市场：俄罗斯、南非、巴西、印度、韩国、中国、香港、东南亚
- 紧缩周期：实体经济矛盾
- 观点：超低利率带来无限量的资本，未来会买单
- 后备：澳洲、新西兰、加拿大
- 虚假繁荣，楼市和本币
- 欧洲：ECB欧洲央行、欧洲、北欧、德国、瑞士
- 债务危机，经济困局
- 重要指标：高油价->低油价
- 第二轮：资本流动（2014->2016）
- 2014->2016 「碎纸机」反馈
- 付鹏本人2014年也不怎么做大宗商品
- 把美元拉到中国人民币无法做了
- 四个经济体：美日、美日后备、ECB欧洲央行、新兴市场
- 新兴市场：有些经济奔溃、carry trade（货币利差交易）对外负债转成对居民负债（房价快速不在08-14，而在14年之后）
- 美元负债（人民币资产）转成人民币负债（人民币资产）
- 重要变量：*低油价*
- 新兴市场：财政收支恶化，通缩压力
- 欧盟：通缩压力
- 每日后备：繁荣退去、需求减少
- 新西兰：货币政策挂钩通胀目标制的央行，由此油价变成核心主导（美元脱黄金挂原油，原油挂货币政策）
- *货币挂钩通胀指标，为何就变成原油主导？*
- 美日：助推美元，获得套利资本的流入
- 2014年8月油价开跌前，去俄罗斯，发现当地很多人把账面资产转成离岸美金，油价跌掉51%
- 产生了类似于97年亚洲金融危机的情况
- 原油：1996.12—26美元；1998.11—10美元；2000.11—32美元
- 美元选择不降息，通胀不错而加息
- 第二梯队国家面临通缩问题，利差导致资本流动
- 油价上升->原材料通胀->交易通胀->通缩->再通胀
- 过程中产生的高负债如何处理？
- *2013年美国去杠杆，加强金融监管，多德弗兰克法案，对华尔街准入大宗商品领域的限制*制度变更
- 4. 下半段：用案例来说明金融市场的逻辑线
- 避免预测：过去分析回顾，体现逻辑线的思考方式
- 案例一：一场英镑伏击战—7根十字星
- 英镑的两次机会：索罗斯1992年、2008年
- 英国经济空心化，转入金融服务业，起点是*金融大爆炸*
- *第一次*1986年撒切尔夫人金融业改革，大幅度减少监管，外国财团允许购买英国上市企业——英国金融城投资银行和经纪公司所有权变更；用电脑电话取代面对面谈价
- 2001年日本同样如此
- 逻辑的前端：制度的设计者，政策制定的人
- 中国股票奕同，看监管层如何讲
- 2009年PE和PV，preIPO，3月31日61号，制度性变更
- *第二次*1997年布莱尔政府，改革金融监管体系，制定通货膨胀目标
- 英国的金融服务占GDP大幅度提升，老牌工业帝国转向金融服务业强国
- 制度：（金融服务业）
- 1. 1979年银行法
- 2. 1983-1986年Parkinson-Goodson改革协议
- 3. 1986年金融服务业法案
- 4. 1986年10月27日撒切尔发动“第一次金融爆炸”
- 5. 巴林银行事件
- 6. 1999年布莱尔领导的“第二次金融爆炸”
- 7. 2000年英国《金融服务和市场法》出台
- 8. 2001年11月，新金融法的细则出台
- 9. 2001年12月，新的金融法及其细则全面落实
- 10. 2009年银行法
- 11. 2009年改革金融市场白皮书
- 12. 2010年美国出台金融监督法案、欧洲金融交易税
- 13. 2011年《金融监管改革方案》新方法
- 14. 2012年FSA拆分为审慎监管局和行为监管局
- 经历：分业->混业->准入->改革监管->再度加强监管
- 欧美：08年后去杠杆
- 中国：09年后加杠杆
- 投机者去有杠杆的地方
- 2017年英国：经常项目和资本项目，制造业在增加
- 2006-2007年英国电视台节目，教卖英国房子买西班牙房子，后来欧洲西班牙出问题
- 汇率的案例：2008年9个月的守候（错误的央行决策）
- 结构性矛盾初起，MPC的美好愿望
- 默文·金恩上台
- 1955年以来最低的利率水平
- 货币政策差异驱动英镑的优势开始体现
- 降息将有助于稳定迅速降温的英国房地产市场
- 第二季度经济增长为1993年年初以来的最低点
- 错误的BOE，绝佳的价格
- 美国降低利率，英国保房价
- 再次犹豫的7个月十字星
- 案例二：西班牙的房地产
- 西班牙没有进欧元区前，利率水平高，有房不炒
- 地区性差异性过大（区域性失衡）
- 经济货币联盟，没有财政联盟（财政统一会导致无主权）
- 三级化转移：德国生产转到波兰、匈牙利
- 黑石：货币政策差异性+油价下跌=北欧
- 差异性指标：CPI、利率、GDP、汇率vsEUR
- 欧元区、非欧元区
- 货币政策：利率、资产负债表、债务GDP、融资成本
- 周期性危机：
- 金融危机->债务危机->货币危机->局部性战争
- 目前走到哪里？债、货、局？
- Q：欧洲下一个黑天鹅会从哪里飞出来？
- A：梅姨与欧盟
- B：德国与法国政策和态度
- C：丹麦、瑞士、捷克脱钩欧元
- D：意大利、匈牙利、塞浦路斯、希腊的选举
- 案例三：澳大利亚的思维导图
- 澳元与铁矿石（资源国）
- 作为次贷危机的外围国家：危机还有多远？
- 法律体系和人文结构，保证不同于非洲的资源国
- 出现一个现象：（不保值，空澳元）铁矿60到80，澳元从0.78跌0.76
- 为什么铁矿向澳元回归？
- 澳大利亚经过经常项目，且铁矿升值，那澳元应该升值
- 2017年4月6日，铁矿和澳元背离，铁矿更高，后期铁矿回到澳元处
- 加拿大元和油价劈叉，油属性小交易小，而加拿大元因为房子而提升
- 同理，澳洲也是澳元提升是因为房子，所澳元回归到铁矿
- 观察十个月：（良性循环——*大宗商品驱动核心：供给端*）
- 商品需求推动->经常项目好转->带动投资增加（*发现资本抽离*）->就业增加（*临时工增加-岸边服务员*）->薪资增加（*服务业拉动不了薪资*）->通胀压力->驱动利差/带动汇率走离->货币政策从紧
- *反例*：政策错配——股指期货、供给侧改革
- 2012年就发现了，有4-5个月的持续时间不动，走出去看当地的事情，确认了澳元的异常
- 目前2017年还未结束，因为资本项目风险未暴露
- 经常项目要注意：*资本利得*
- 做空澳洲银行
- 2万亿贷款 1.4万亿房贷
- 预测：加拿大的房地产风险
- 案例四：新西兰的思维导图
- 中国成就了新西兰的乳制品
- 经常项目的顺差，带来了资本项目的顺差，同样的循环
- 问题3：如果全国再次爆发危机，是否将会在房地产领域？
- 是/否/未知
- *自己的做多*（投资思路）
- 中国买什么，我就买对应的股票
- 看好中国的消费能力，不走加盟模式的公司都支持
- 汽车行业，成熟期竞争来了，反而会褪去
- - 追求性价比，买足中产的心态需求
